《人民币升值途径》由会员分享，可在线阅读，更多相关《人民币升值途径（18页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、1 极端路径：一次性升值到位极端路径：一次性升值到位 以此打消升值预期以此打消升值预期 2 保守路径：人民币对美元小幅渐进升值保守路径：人民币对美元小幅渐进升值 3 可行方案：渐进式缓步调整可行方案：渐进式缓步调整 人民币再抉择：缓步升值渐成产官学共识人民币再抉择：缓步升值渐成产官学共识人民币汇率再次面临抉择关头。自年初以来，多家半官方及独立研究机构相继就人民币汇率机制改革闭门商议，并形成政策建议递交央行或政府决策层。至全国“”召开，已有多重迹象表明，国际金融危机以来一度中断的人民币汇改进程，即将再续新篇。人民币升值与否，再次撩动市场的敏感神经。3 月 6 日，央行行长周小川在第十一届全国人民
2、代表大会第三次会议期间的记者会上表示，不排除在一些特殊阶段，如亚洲金融危机和这次的全球金融危机之际采取特殊政策，包括特别的汇率形成机制。所谓特别汇率机制，是指 2008 年 7 月后的全球金融危机期间，人民币中断了 2005 年7 月以来的盯住一篮子货币、有管理的浮动汇率制度。外界认为，此后人民币实际盯住美元。由于美元大幅波动，人民币汇率也随之起落。按国际清算银行（BIS）估算，2009 年全年，人民币实际有效汇率贬值 6.1%。2010 年 1 月人民币实际有效汇率指数为 113.89，较 2009 年 12 月再度贬值 1.05%。2005 年 7 月汇改后的三年内，人民币对美元持续升值达
3、 21%。虽然周小川重申中国政府将维持人民币汇率的基本稳定，但上述表态也预示，央行或早或晚将必然退出这一非常时期的“非常之策”。同日，央行副行长苏宁在回答道琼斯通讯社记者就周小川有关言论提问时说，央行将根据经济形势决定退出“特别汇率机制”的时机。而“退出”已经被市场诠释成重回升值通道。隔周，人民币将在近期可能一次性升值2%-3%的消息，在市场流传开来。“一些中资金融机构已经开始拆入美元。”香港金融界一位高层人士表示。不同群体对此态度迥然不同。出口部门的主张坦率直白：在世界经济复苏刚刚蹒跚起步时，强推人民币升值无异于强行刹车。有学者提出，如果从纯粹的市场化方向看，人民币现在这个时点是要升值还是贬
4、值，其实无从度量，与其盲目行动，不如以不变应万变。若汇改造成人民币持续升值的预期，则“热钱”流入将更为严重，恐将流动性泛滥，可能推高资产泡沫，重演 2005 年汇改后的一幕。也有观点称，人民币汇率是早调整早主动，越拖越被动。暂不论来自海外的压力，即使进一步的汇改再次表现为人民币升值，也有内在合理性存在。中国经济率先企稳回升，出口已迎来较快增长；更重要的是，一个有效的汇率机制，带给中国的不仅仅是进出口商品的合理定价，改善中国贸易条件，更可能带来贸易品与非贸易品比价的正常化转变，进而改变内部劳动力、土地、资源等要素价格的扭曲状态，提高国民的消费水平，从整体上增进国民福利。面对升值是小步缓升还是一次
5、性到位、是一次调 2%-3%还是两位数比率的争议，“关键是人民币需要形成市场化的汇率形成机制，而非汇率调整到位。何为到位？”本刊首席经济学家、北京大学国家发展研究院教授黄益平表示。“必须意识到，无论采用哪种方式，汇率政策调整都应遵循主动性、可控性和渐进性，而主动性应该放在首位。”一位熟悉外汇管理的资深人士对本刊记者称。他并提出，“汇改方式肯定还是渐进式的。一次性大幅升值对于决策层是不切实际的。”乌云压城乌云压城美国最激进的观点认为人民币应升值 30%40，虽然这并非解决美国自身问题的答案3 月 2 日至 4 日，美国常务副国务卿斯坦伯格、白宫国家安全委员会亚洲事务高级主任贝德访问北京。美国国务
6、院表示，美方主动提出访华，希望美中关系能重新聚焦，一同推动双方在重要议题上的合作。引人瞩目的是，在这一行人中，有 2 月刚被任命为助理财政部长的科林斯（Charles Collyns），此前他在国际货币基金组织（IMF）工作多年，现在财政部负责国际金融事务，在人民币汇率问题上是美方的重要人物。他去年底在美参议院财务委员会作证时表示，美国财政部必须找到更有效的方式，说服中国调整其汇率政策，推动经济从出口型向内需型转变。此时，他出现在中国，令人猜测汇率也是双方的重要议题之一。事实上，在国内智囊密集商讨汇改良策时，国际上新一波要求人民币升值的呼声已愈演愈烈。“乌云压城”独立经济学家谢国忠为本刊撰文时
7、以此为题。从奥巴马的“五年出口翻番”计划中，谢国忠预感到此次“来自美国的升值压力将比以往更为沉重”。在 2 月初美国国会参议院民主党政策委员会听证会上，民主党参议员斯佩克特（Arlen Specter）率先向奥巴马总统“发难”： “2001 年至 2007 年，由于美国和中国之间的贸易不平衡，我们已经失去了 230 万份工作如何从中国夺回就业岗位？”“（美国）必须面对的一个国际性挑战就是汇率问题，即如何调整以保证美国的产品价格不被人为抬高，别国的产品价格不被人为地压低。”奥巴马表白，“汇率问题使我们处于竞争劣势。”共和党参议员格拉斯利（Charles Grassley）则宣称，应正式将中国列为
8、“汇率操纵国”。这一幕，与 2003 年美国参议员舒默和格雷厄姆欲以自由贸易法案制裁中国出口产品何其相似。压力不仅仅来自美国。一些国家与中国围绕人民币汇率问题的论战历久未衰。去年年末，应邀参加第 12 次中欧领导人会晤的欧盟轮值主席国瑞典首相赖因费尔特（Fredrik Reinfeldt）和欧盟委员会主席巴罗佐（Jose Manuel Barroso）等人，都表达了希望人民币进入升值轨道的意思。2 月初，投资界风云人物索罗斯在香港对本刊记者说，“无论从国内抑或国际角度分析，我认为，中国政府如果允许人民币升值，都将是明智之举。”诺贝尔经济学奖得主、美国经济学家保罗克鲁格曼（Paul Krugma
9、n）甚至声称，其他国家应与中国“打一场贸易战”。后危机时代，世界贸易大幅萎缩，欧美各国内需疲软，失业率高企，需要寻求解决方案。此时，尚未完成市场化的人民币汇率机制便成众矢之的。花旗集团大中华区首席经济学家沈明高向本刊记者表示，中国与世界如此紧密的联系，已令人民币汇率成为全球价格的一部分，因此压力也来得很自然。“对人民币而言，其方向在危机前后并没有改变，那就是升值。更确切地说，现在我们谈论的实际上是人民币相对于美元的升值。”“人民币对美元汇价低估了 41%”，美国智库彼得森国际经济研究所的这项“研究成果”广为人知。该研究所高级研究员拉迪（Nicholas Lardy）对本刊记者称，贸易加权的人民
10、币汇率大概低估了 25%，甚至可能是 30%。今年以来，中美贸易摩擦进一步升级。美国先后对进口自中国的金属硅作出反倾销终裁，对中国输美机织电热毯、窄幅织带、无缝钢管、铜版纸等作出反倾销、反补贴或“双反”初裁，并对进口自中国的钻管发起“双反”调查。显然，两败俱伤的贸易战，并不符合中美双方的利益。中美轮胎特保案期间，美国白宫智库美国经济战略研究所创始人兼所长克莱德普勒斯托维兹（Clyde Prestowitz）就向本刊记者直言，中国避免贸易纠纷重要的一点就是允许人民币升值，“中国通过保持较低的汇率来补贴所有出口，比奥巴马还倾向保护主义。”但升值能解决问题吗？答案其实是否定的。数据表明，美国 70%
11、以上是服务业，而中国对美出口主要是制造业，人民币升值无益于美国失业问题的解决。事实上，2005 年以来人民币对美元升值达 21%，在金融危机爆发前，中国对美国的出口则未受任何影响地强劲增长。国际货币基金组织首席经济学家布兰查德（Olivier Blanchard）2 月初表示，各国不应拿人民币来抨击中国。中国应该做的，也正在做的，是降低储蓄率并提升内需。只有在这种情况下，人民币升值才有意义。否则，即使人民币和其他亚洲主要货币升值 20%，最多也只能帮助美国出口实现相当于国内生产总值 1%的增长。尽管喧嚣背后存在一些国家选举战的需要及党派争锋，尽管这些抨击未必合理，中国也需妥善应对，而不是只作防
12、守。谢国忠提醒，为避免中美之间摩擦扩大，“宜及早采取建设性的举措”。敏感的时间窗口正在临近：4 月，美国财政部将向国会提交半年一次的国际经济与汇率政策报告，期间，是否会指责中国“汇率操纵”？6 月，G20 峰会将揭幕。可以想象，人民币汇率将是其中的重点话题之一。刻舟求剑刻舟求剑汇率到底对贸易的影响有多大？人民币盯住美元原本是金融危机以来的“非常之策”。自 2008 年 7 月开始，中国汇改步伐暂停，人民币对美元汇率中间价停留在 6.82 元-6.84 元的窄幅区间波动。中国进出口银行首席国家风险分析师赵昌会认为，此举主要为保持货币币值。当时中国股市、房市都出现了下滑，在此情况下，最常用也是最有
13、效的方式，是与对本币来讲最具有决定价值的，或者加权平均数最高的货币挂钩。不过，金融危机对中国的影响显然比当初预计的要小得多。如今，基于国际间复苏进程的不同步伐，部分国家大规模经济刺激政策的退出渐显眉目。从中国自身的情况看，人民币升值开始得到更多的支持。今年前两个月，中国经济增长势头稳固，工业生产增长 20.7，进出口总值同比增长44.8，其中出口增长 31.4。去除基数因素，市场对 2010 年中国出口仍持乐观态度。各大投行和研究机构的预测多在增长 15%以上，最乐观的预测甚至超过 30%。国泰君安证券首席经济学家李迅雷认为，今年美国经济呈现前低后高的增长态势，美国经济如增长 1 个百分点，将
14、提升中国出口增长率 10%。按照对美国经济超预期增长的预测，他预计今年中国出口增速可能达到 30%左右。“现在人民币升值的压力才刚刚开始。” 国家发改委对外经济研究所所长张燕生告诉本刊记者，随着中国出口日益强劲，升值压力会越来越大。汇率对贸易的影响有如此重要吗？商务部国际贸易经济合作研究院一位资深人士对此表示怀疑。他向本刊记者提出，汇率对贸易没有决定性影响，政策的有效期是有限的，半年或者九个月就又还原了。商务部部长陈德铭今年不止一次表示，人民币升值的问题并不和贸易直接挂钩，要根据市场的供求，实行渐进的、可控的改革。不过，这更多是针对美国在贸易逆差方面对人民币汇率的批评作出的辩解。事实上，颇为矛
15、盾的是，商务部是反对人民币升值、担心打击出口的主要声音。商务部国际贸易经济合作研究院网站此前刊出的一篇文章强调：强推人民币升值不利于中国经济稳定发展，也对世界经济复苏无益。“国家的退税、汇率政策对促进出口有用，但是作用很有限，关键是要靠企业运作。”北京科技企业亿阳集团负责中亚出口的曹先生对本刊记者说。“在 2005 年汇改时，纺织业说出口只有 5%的利润，结果人民币升值了 21%，纺织业出口不是还是活得好好的？”一位参与 2005 年汇改政策制定的人士表示。“升值后的倒逼机制，使企业提高效率，效果在上次升值过程中确实看到了，但是很有限。升值如果过度了，企业承受不了，就会走向反面。”国家发改委对
16、外经济研究所所长张燕生告诉本刊记者，人民币升值大方向是对的，但汇率调整必须从整个宏观面考虑，如经济复苏的势头是否已经正式确立，配套的经济改革是否能到位。升值的内在逻辑升值的内在逻辑这是将扭曲的价格正常化的一个过程，也是印证中国推进经济结构调整决心的重要信号谈到人民币升值，国内一些人习惯于将此归入“阴谋论”、西式“怪论”。但如果将注意力集中于此，可能会忽略中国正在发生的变化，忽略中国改革汇率形成机制的内在逻辑。中国国内经济结构的调整，迫切需要人民币汇率发挥应有作用。北京大学国家发展研究院副院长卢锋教授称，危机时期经济下滑，暂停升值，逻辑上还有道理，但是现在中国应该根据基本面的需要，对人民币做一个灵活的安排。卢锋指出，2009 年上半年经济数据公布后，尽管当时进出口还在下滑，但是内需已经增强，总需求 V 型复苏。“在这种情况下，汇率不动会以国内宏观经济失衡为代价。”卢锋表示，在中国经济追赶的大背景下，更需要灵活的汇率安排。中国早已在大宗商品增量上领跑全球，近年投资增量领跑全球，以这次危机为临界点，今后将长期在总需求增长上领跑全球。他解释说，总需求上升过快，国内经济
