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1、开放经济第18章：物品市场和金融市 场的开放 第19章：开放经济中的物品 市场 第20章：产出、利率和汇率 第21章：汇率调整、汇率危 机和汇率机制第18章：物品市场和金融市场 的开放（一）物品市场的开放（二）金融市场的开放（三）结论与展望（一）物品市场的开放本章学习是为下两章的学习打基础的（1）引言 （2）在本国产品和外国产品之间的选择 （3）名义汇率 （4）实际汇率（一）物品市场的开放w 图18-1：美国进出口占GDP的比重 w 表18-1：部分OECD国家的出口占GDP 的比重（1997年）（1）引言阅读：415，出口能否超过GDP美国出口和进口占GDP的比率，192919981960年
2、，美国进出口占GDP的5%，而今天约是12%。CountryExport Ratio (%) CountryExport Ratio (%)United States12Switzerland40Japan 10Austria 38Germany23Belgium 73United Kingdom29Luxembourg 91部分OECD国家的出口占GDP的比率美国和日本的比率最低地理因素和国家大小是主要原因小结w 从以上的实例可见：在当今世界中，对 外贸易是一项重要的经济活动，它应该 纳入到宏观经济学的视野中物品市 场的开放可贸易货物w 但是，贸易量并不是开放程度很好的测 度。 w 更好的指
3、标可贸易的货物占总产出 的比重 w 可贸易货物（tradable goods）：指在本 国市场或国外市场与国外产品进行竞争 的产品。w 当物品市场是开放的时候，本国的消费者就 面临着另一种选择：购买本国产品还是外国产品w 决定这一选择的因素是：汇率的高低（2）在本国产品和外国产品之间的选择w 名义汇率：两国货币之间的兑换比率。w 有两种表示方法（站在美国的立场） 用本币表示的外币的价格_直接标价 1ERU =1.50USD 用外币表示的本币的价格_间接标价 1USD =1.67DEM （3）名义汇率补充：汇率的标价方法1、直接标价法（Direct Quotation）-是指一定单位的 外国货币
4、折合若干数额的本国货币的标价方法。在直 接标价法下，外国货币为基准货币，本国货币为标价 货币。例如，2009年人民币外汇牌价：100美元 =682.78元人民币便属于直接标价法。 2、间接标价法（Indirect Quotation）-是指一定单位的 本国货币折合若干数额的外国货币的标价方法。在间 接标价法下，本国货币为基准货币，外国货币为报价 货币。例如，如果美元和人民币之间的汇价报为1元 人民币=0.1464美元，这个报价便属于间接标价法。 目前美国、英国、澳大利亚、新西兰等国采用间接标 价法。w 本书采用直接标价法：用本币表示的外币的 价格，记为 E 。w 比如，人民币对美元的名义汇率
5、：E = 6.83 w 意味着，1美元的人民币价格是6.83元w 基本术语(直接标价法下) ： w A.本币升值与贬值本币升值（appreciation）是指和外国货币 相比，本国货币变得更值钱了。每单位外币 所能兑换的本币的数量就会减少，汇率表现 为下降。外汇汇率的升降和本国货币的价值 变化呈反方向变动。 本币贬值（depreciation） E E The Nominal Exchange Rate between the DM and the Dollar1975 - 19981、美元有贬值、汇率提高的趋势2、汇率的波动非常大w B.人为升值与人为贬值w 当一个国家采取“固定汇率制”时，
6、有：人为升值（revaluation）: 汇率的下降人为贬值（devaluation）：汇率的上升名义汇率, E用美元形式表示的德国马克价格站在美国立场看德国美元升值用德国马克形式表示的美元价格提高等价地用美元形式表示的德国马克价格下降等价地汇率下降: E美元贬值用德国马克形式表示的美元降低价格等价地用美元形式表示的德国马克价格提高等价地汇率上升：Ew 实际汇率(real exchange rates) ：实物之间的 交换比率。w 德国与美国之间的实际汇率：用美国商品的数量表现出的德国商品的 价格。比如：1辆奔驰轿车（6万美元）=1.5辆卡 迪拉克轿车（4万美元）（4）实际汇率w 但是，德国和
7、美国不仅只生产汽车！w 我们希望建立一个实际汇率，使其能够体现 出：用美国生产的所有商品表现出德国生产 的所有商品的价格。实际汇率的建立Price of German goods in DM P*Price of German goods in dollars EP*Price of U.S. goods in dollars PReal exchange rate = EP*Pw ：实际汇率，用美国产品形式表示的德国产品价格 w E名义汇率 w P*德国产品的价格 w P美国产品的价格 =E P*P注意：实际汇率是一个指数，有相对意义当下降时，称之为实际升值当提高时，称之为实际贬值实际汇率,
8、 用美国产品表示的德国产品价格站在美国立场看德国实际升值用德国产品表示的美国产品价格提高等价地用美国产品表示的德国产品价格下降等价地实际汇率下降: 美元贬值用德国产品表示的美国产品价格降低等价地用美国产品表示的德国产品价格提高等价地实际汇率上升： 德国与美国之间的实际汇率和名义汇率，19751998上图体现了两个特点 ：1、1998年与1975年的实际汇率几乎相等，但 名义汇率差别很大。 2、实际汇率在大幅度的波动，而起波动的原 因明显是名义汇率的大幅度波动。w 目前为止，我们只考虑了德国和美国之间的 双边实际汇率。 w 但与美国有贸易往来的国家很多，见表18-2Exports to Impo
9、rts fromCountries$ BillionsPercent$ BillionsPercentCanada1562317719 Western Europe1592419321 Japan57812113 Mexico78129511 Asia*1261924727 OPEC*152192 Others8011677Total671100919100*Not including Japan. *OPEC: Organization of Petroleum Exporting Countries.表18-2 与美国进行货物贸易的国家构成，1998w 多边实际汇率（multilatera
10、l real exchange rates）先建立美国与每一个国家之间的“双边实 际汇率”（ bilateral real exchange rates ） ，然后用美国与这些贸易伙伴的贸易量占美 国总贸易量的比重作为“权重”，即可作出多 边实际汇率。美国多边实际汇率，19751998美元的波动（二）金融市场的开放 1997年，美国全年的进出口总额是1800亿美元 。 平均每天交易额是60亿美元。 （2004年，美国全年商品进口总额14738亿美元， 约占世界总进口额的19.5%。中国进出口总额达 到11547亿美元，居于世界第三位。2008年，中国进出口总额25616亿美元，其中出 口142
11、85亿美元） 这只是世界外汇市场上美元交易量的0.3% 这说明，大多数的交易是金融资产的交易。 90年代与80年代相比，纽约外汇市场的交易 额增长了20倍，这是金融交易的增长，而不 是贸易的增长！w 经常帐户（current account）往来：向他国支付或者从他国得到的收益 ，即线上往来。 w 资本帐户(capital account)往来：线下往 来。w 见 表18-3 （1）国际收支平衡表18-3 美国的国际收支平衡表, 1998经常账户出口931进口1100 贸易余额 (赤字 = -) (1)-169获得的投资收入242 支付的投资收入265 净投资收入 (2)-23 净转移支付收入
12、 (3)-41 经常账户余额 (赤字 = -) (1)+(2)+(3)-233资本账户外国持有的美国资产增加542 美国持有的外国资产增加305 外国持有美国资产的净提高237 统计误差4单位：10亿美元w 向美国的净资本流入（net capital flows ）不应该等于经常帐户的赤字吗？w 理论上，应该如此。 w 但实际统计中存在误差。有时，这种误 差还很大。w 在前面的国际收支平衡表中，我们自然会问 ，外国投资者为什么愿意借钱给美国？ w 换句话说，为什么愿意持有美国的资产 ？（2）本国资产与外国资产之间的选择w 考虑美国、德国的一年期债券：美国债券的利率是 i t德国债券的利率是 i
13、 t*令名义汇率为E t见P427 图18-8 （假设：你是美国人！）w 假设：所有的投资者都只愿意持有收益 率最高的资产。 w 从而有1 + i t =1sE t(1 + i t*)E t + 1ew 整理，得：w 该式称为“无抛补的利率平价关系”（ uncovered interest parity relation） w 此公式的缺陷： 忽略了交易成本 忽略了风险w 为了更好地理解套利的含义，把上式改 写为：1 + i t =(1+s E t(1 + i t*)E t + 1eE t)其中，E tE t + 1e E t是本币的“ 预期贬值率 ”w 当利率、本币的预期贬值率都不太大时 ，
14、有如下近似关系：E tE t + 1e E ti t i t* + w 假定：美国一年期债券的名义利率是4.0%德国一年期债券的名义利率是2.5%你会持有哪种债券？w 这意味着，一般情况下，本国与外国的利率 在很大程度上是同步变化的。如下图w 如果某国采取盯住美元的汇率政策，那么该 国的利率将与美国的利率严格同步变化。图18-9 美国和德国的一年期名义利率19751998几乎是同步变动的w 实例：购买巴西债券 w 回溯到1993年，巴西债券的月利率是36.9% w 同期，美国债券的月利率是0.2% w 当时，100 000单位的巴西货币，在1993年7月 底相当于1.01美元，而到了8月底则只相当于 0.75美元w 根据上述信息，你在当时会购买巴西债券吗 ？（三）结论与展望w 物品市场的开放使得人们可以在本国产 品和外国产品之间进行选择。这个选择 主要依赖于实际汇率用本国产品的 形式表现的外国产品的相对价格。w 金融市场的开放使得人们可以在本国资 产和外国资产之间进行选择。这个选择 主要依赖于他们的相对收益率，而相对 收益率又依赖于本国和国外的利率，以 及对本国货币的预期贬值率。作业w P433，5
