货币政策操作中的利率

《货币政策操作中的利率》由会员分享，可在线阅读，更多相关《货币政策操作中的利率（97页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、货币政策操作中的利率 与汇率一、货币政策中的利率：全 球视角美国联储2004年6月，针对能源价格的大幅上升和 通货膨胀预期增强的现象，美联储率先 提高联邦基金利率的目标值。到2006年6 月，美联储先后17次以0.25个百分点步调 将联邦基金利率的目标值提高到了5.25% 。欧洲央行2005年12月首次加息后，在2006年五次 加息。到2006年12月13日，欧洲央行将 再融资最低投标利率升至3.5%，边际贷 款利率则上升到了4.5%，存款提高到了 2.5%。 注：1999年1月至2000年6月9日，再融资操作为固定利率 竞标，之后，为浮动利率竞标。再融资操作是欧洲央行公开市场操作的一种， 在

2、于向欧元区银行体系收缩或提供流动性。再 融资操作原来实行固定利率竞标，2000年6月 28日以后实行可变利率竞标。边际贷款利率(margin lending facilities)是指金 融机构向欧洲中央银行申请贷款时预先确定的 隔夜抵押拆借利率。 存款便利(deposit facilities)是各商业银行以预 先确定的利率存入到欧洲央行的存款。存款便 利利率是货币市场隔夜存款利率的最低值。欧元区通货膨胀率一直处于2.5%附近， 高于欧洲央行设定的2.0%通货膨胀率的 上限.澳大利亚2006年澳大利亚三次将基准利率现 金利率（cash rate)提高0.25个百分点，到 2006年11月8日

3、，澳大利亚现金利率的目 标值为6.25，澳大利亚基准利率也升至 2001年初以来的最高水平。 现金利率为澳大利亚隔夜资金拆借利率 。澳大利亚央行通过调节隔夜资金的供给 来影响该利率。澳大利亚通胀目标为2-3%加拿大银行自2005年9月以来，加央行已先后7次提 高利率，隔夜利率的目标值已升值4.25% 。 加拿大银行隔夜利率是指，主要金融机 构之间相互借贷且期限在一天的利率。 隔夜利率目标值是加拿大银行关键利率 或关键政策利率。英格兰银行8月3日，英格兰银行货币政策委员会 (MPC)出人意料地宣布，将该国官定利率 (official rate)上调25个基点至4.75% 官方利率是指英格兰银行对

4、金融机构贷 款的利率。日本央行2006年3月，日本央行决定调整货币政策 框架，使得经常账户余额会逐渐下降到 只与法定存款相一致的水平，这被认为 是日本结束了长达五年之久的超宽松货 币政策的标志，也只是日本央行结束宽 松货币政策和逐渐提高利率的准备。7月 14日，日本央行于如期决定结束零利率 政策，将基准利率上调至0.25%。 日本央行的声明The Bank of Japan will encourage the uncollateralized overnight call rate to remain at around 0.25 percent.小结：在发达市场经济国家，利率调整通常都 是

5、针对基准利率进行的，它们的中央银 行并不直接提高或者降低金融机构的存 贷款利率。由于全部利率都是密切联系 的，而且形成了由风险和期限差异决定 的利率的风险结构和期限结构，所以， 针对基准利率采取的行动将全面影响到 全社会的各种利率。2、其它国家的利率政策一定 伴之以银根松紧的变动：以美 国为例2007年9月18日联邦公开市场委员会的声明The Federal Open Market Committee decided today to lower its target for the federal funds rate 50 basis points to 4-3/4 percent.In

6、a related action, the Board of Governors unanimously approved a 50-basis-point decrease in the discount rate to 5-1/4 percent. 美联储在实施利率政策的时候，并不是 人为“设定”一个固定的联邦基金利率，它 所调整的只是联邦基金的目标利率。从操作上看，美联储主要是通过影响准 备金的供给来保证联邦基金利率政策实 现的。在美国，准备金的供给被分解为 银行体系借入的准备金和非借入准备金 两大类；联储通过控制贴现窗口来调控 借入准备金水平，利用公开市场操作控 制非借入准备金水平。

7、一般而言，美联储在宣布调整联邦基金目标利 率水平之后，同时就会调整再贴现利率，从而 进一步引导商业银行的非借入准备金水平调整 ，使之与美联邦基金利率目标保持基本一致。 例如，2004年12月14日，美联储在宣布将联 邦基金利率的目标值提高到2.25%的同时，就 发表声明：“联邦公开市场委员会一致决定，将 再贴现率提高25个基点，即提高到3.25%。” 美联储还利用公开市场操作抵消非借入准备金 的逐日波动。在美联储联邦基金目标利率的调整中，公开市 场操作和贴现窗口同时发挥着关键的作用：贴 现窗口为准备金供给提供了一定的弹性，并且 ，再贴现率形成联邦基金利率的基础之一；公 开市场操作的功能则是在不

8、需要改变政策立场 时用来稳定准备金供给，而在需要改变政策立 场时则转移准备金供给。调整利率的政策同时也就是调控货币供应量的政 策。准确地说，存在着利率水平与货币供应量反 向变动的联系。当美国宣布利率上升时，一定同 时就意味着市场上流动性的收紧，这是因为，在 那里，调高利率的政策行为本就是央行通过其公 开市场操作和提高再贴现率来收紧流动性的途径 实现的。 正因为如此，利率政策在这些国家成为非常有效 因而是主要的货币政策工具。 二、中国的利率政策1、我国央行采用的利率工具主要有：调整中央银行基准利率。包括：再贷款利率，指中国人民银行向金融机构发放 再贷款所采用的利率；再贴现利率，指金融机构将所持有

9、的已贴现票 据向中国人民银行办理再贴现所采用的利率；存款准备金利率，指中国人民银行对金融机构 交存的法定存款准备金支付的利率；超额存款准备金利率，指中央银行对金融机构 交存的准备金中超过法定存款准备金水平的部 分支付的利率。央行票据利率调整金融机构法定存贷款利率。制定融机构存贷款利率的浮动范围。2、中国的利率政策操作央行利率之一：准备金利率政 策1999年以来不断下调超额准备金与法定 准备金利率中国存款准备金制度的特殊性法定准备金率l相当高的法定准备金率l法定准备金不能用于支付和清算l由于实行多层次总分行制，在单个银行内部事实上都 存在着支付准备金制度相当高的超额准备金率央行对准备金支付利息l

10、对法定准备金和超额准备金曾经支付相同的利率l2003年支付不同的利率。较高的准备金利率l超额准备金利率构成中国的“零”利率l限制了央行利率政策的调控空间，特别是下 行空间。l为商业银行以及其他可以同时在不同市场上 从事交易的金融机构提供了套利空间，从而 弱化了央行的货币政策效力。法定存款准备金利率高于超额准备金利 率，也高于货币市场同业拆借利率和债 券回购利率，这弱化了中央银行提高法 定存款准备金比率的政策效果。应当将法定存款准备金的利率降到超额 准备金利率之下，并最终取消法定存款 准备金的利率。这样，提高法定存款准 备金比率才能发挥“准备金税”之功效。超额准备金利率是“零”利率：与拆借利率比

11、较超额准备金利率是“零”利率：与回购利率比较央行利率之二：再贴现与再贷 款利率再贴现与再贷款利率是中央银行货币政 策调控的一个工具。再贴现率和再贷款利率的变化会影响到 商业银行从中央银行借入准备的成本。 提高再贴现率和再贷款利率，理论上会 减少商业银行从中央银行借入的资金， 从而达到紧缩银根的目的。但是，再贴现与再贷款在中国现行的货 币政策操作中基本没有发挥什么作用。2006年前三季度，央行办理再贴现26.9 亿元，再贴现余额为21.37亿元。2005年全年央行办理再贴现25亿元，再 贴现余额2.39亿元。央行利率之三：央行票据利率由于央行拥有货币发行权，央行票据没 有任何信用风险，因而央行票

12、据利率没 有信用风险溢价。同时，央行票据利率 的期限相对较短，央行票据利率所含的 期限升水也较少。因此，央行票据利率 在我国近似地发挥着基准利率的作用。中国人民银行曾试图通过央行票据利率 来引导市场上其它利率和金融机构利率 的变动。努力之一：固定利率数量招标11月11日第49期和第50期央行票据、2003年12月2日发 行的第55期、第56期央行票据，由原来的利率招标改 为数量招标。参考利率基本固定在2.4167% 。但是， 出现了较大比例的流标。2003年11月25日，央行发行 的第53期、第54期票据双双出现了20%的流标。2003 年12月2日发行的第55期、第56期央行票据出现了更高

13、的流标比例。其中，3个月期限的第55期央行票据仅被 认购了38.2亿元，只占到了其150亿元招标数总量的 25.5%；6个月期限的第56期央行票据也只被认购了 62.5亿元，相当于150亿元发行量的41.7%。 通过固定利率数量招标来引导市场利率的作用非常有 限。努力之二：加大票据发行力度提 高央票利率作用同样有限利率政策：存贷款利率在中国，人们所说的“加息”或者“减息”通 常是指中国人民银行“提高”或者“降低”金 融机构存、贷款利率。中国人民银行调整存贷款利率是我国央 行一个重要的货币政策工具。1990年以来央行调整的存贷款利率本轮经济周期中存贷款利率的 调整2004年10月28日，将存贷款

14、利率提高 0.27个百分点。2005年4月，取消房贷优惠利率，实行同 档次的商业贷款利率2006年4月28日，提高贷款基准利率0.27 个百分点。非对称升息。2006年8月18日，提高存贷款基准利率 0.27个百分点三、中国升息与其它国家的差异利率体制调整的对象调整方式调整依据1、直接信用工具与间接调控工 具的差别中国的利率调整是利率管制政策，是直接信用 控制工具，与其它国家的利率调整有本质的区 别。其它国家并不直接调整商业银行的存贷款利率 ，它们的利率调整只是货币政策的（中介）操 作目标。其它国家央行调整利率一定伴随着中央银行对 商业银行的银根松紧的变化；中国人民银行调 整利率并不意味着真正

15、意义上的银根松紧的变 化。也正因为如此，中国提高利率的效果就不 一定有其它国家提高利率的效果那么好。可见，美联储联邦基金目标利率水平的 调整主要是通过市场交易来完成的，这 与我国通过中央银行“确定”一个固定的利 率水平的利率调整方式有着本质的区别 。2、调整的对象其它国家并不直接调整商业银行的存贷 款利率，它们的利率调整只是货币政策 的（中介）操作目标。中国直接调整商业银行的存贷款利率， 将存贷款利率的调整当作货币政策的工 具。利率并不是中国货币政策的中介目 标。3、中国利率调整的依据信贷增加额：近年来，银行信贷成 了中国货币政策事实上的中介目标 ，宏观调控要管住“土地和信贷两个 闸门”。其它

16、国家的央行并不是依据银行信 贷的变化来调整货币政策的。中国调整利率的依据之一：信贷近年来，银行 信贷成了中国 货币政策事实 上的中介目标 ，其它国家的 央行并不是依 据银行信贷的 变化来调整货 币政策的。政 府一直强调宏 观调控要管住 土地和信贷两 个闸门。在一定程度上，中国央行是否决定提高 存贷款利率，也不是依据信贷同比增长 率的变化，而是实际的贷款增长相对于 央行年初确定的信贷增加额目标的进度 。2005年央行确定的贷款增加额2.5万亿元 ，第一季度银行信贷增加额1.26万亿元 ，4月28日，央行采取“非对称加息”策略 ，提高0.27个百分点的贷款利率。2006年8月18日，央行再次提高存贷款利 率。央行对此的表态是：“存贷款基准利率 代表全社会的资金成本，如果资金成本相 对于投资回报率偏低，很容易助长投资和 信贷的冲动。通过上调基准利率，可以加 大投资行为的融资成本，引导企业和金融 机构恰当衡量信贷风险，防止贷款盲目扩 张。”