衍生金融工具及其风险管理11

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1、第第5 5章章 衍生金融工具及其风险管理衍生金融工具及其风险管理p本章内容安排n第一节 衍生金融工具概述 n第二节 衍生金融工具的定价与风险风险 管理 n第三节 衍生金融工具的风险风险 管理第五章 衍生金融工具及其风险管理1第一节第一节 衍生金融工具概述衍生金融工具概述 p本节内容安排一、衍生金融工具的定义二、衍生金融工具的基本分类 三、衍生金融工具的基本特点四、衍生金融工具市场迅速发展的原因五、衍生金融工具市场的基本功能第一节 衍生金融工具概述2一、衍生金融工具的定义p衍生金融工具（Derivative Instruments），又称衍生证 券、衍生产品，是指其价值依赖于标的资产_基础金 融

2、工具价格的金融工具，如远期、期货、期权、互换等。 衍生金融工具与基础金融工具是相对应的，基础金融工具 包括应收款项、应付款项和股票、债券等权益证券。p与其他金融工具不同的是，衍生工具自身并不具有价值，其价格是从可以运用衍生工具进行买卖的货币、汇率、证 券等的价值衍生出来的。这种衍生性给予创新工具以广阔 的运用空间和灵活多样的交易形式。目前，在国际金融市 场上最为普遍运用的衍生工具有金融期货（financial future）、期权（option）和互换（swap）。 第一节 衍生金融工具概述3一、衍生金融工具的定义p目前，通过各种派生技术进行组合设计，市场中已出现了 数量庞大、特性各异的衍生产

3、品。主要有： 1 衍生工具与基础工具的组合。如期货衍生产品与基 础工具的结合，即有外汇期货、股票期货、股票指数期货、债券期货、商业票据期货、定期存单期货等形形色 色的品种。 2 衍生工具之间的组合，构造出“再衍生工具”。如 期权除了以基础工具为标的物之外，也可和其他衍生工 具进行组合。可构造出“再衍生工具”。如期权除了以 基础工具为标的物之外，也可和其他衍生工具进行组合 。可构造出“期货期权”、“互换期权”一类新的衍生 工具。 第一节 衍生金融工具概述4一、衍生金融工具的定义p目前，通过各种派生技术进行组合设计，市场中已 出现了数量庞大、特性各异的衍生产品。主要有：p3 直接对衍生工具的个别参

4、量和性质进行设计，产生 与基本衍生工具不同的衍生工具。如期权除了“标准期 权”之外，通过一些附加条件，可以构造出所谓“特种 衍生工具”，例如“两面取消期权（binary double barrier knockout option）”、“走廊式期权（ corridor option）”等。金融衍生工具中具有无数种 创造派生产品的技术。第一节 衍生金融工具概述5二、衍生金融工具的基本分类p基本的衍生金融工具包括四种：n远期（forword）n期货(future)n期权(option)n互换(swap)第一节 衍生金融工具概述6二、衍生金融工具的基本分类o1、金融远期合约n（1）金融远期合约定义：

5、金融远期合约（Forward Contracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按 确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。n（2）金融远期合约的优点：在签署远期合约之前，双 方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、 标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需 要。因此具有较大的灵活性，这是远期合约的主要优点第一节 衍生金融工具概述7二、衍生金融工具的基本分类o1、金融远期合约n（3）金融远期合约的缺点o首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所 ，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场 价格，市场效率较低。o其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合 约的流通造

6、成较大不便，因此远期合约的流动性较 差。o最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一 方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因 此远期合约的违约风险较高第一节 衍生金融工具概述8二、衍生金融工具的基本分类o2、金融期货合约n（1）金融期货合约的定义：金融期货合约（Financial Futures Contracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议第一节 衍生金融工具概述9二、衍生金融工具的基本分类o2、金融期货合约n（2）金融期货的特点o期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触， 而是各

7、自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。o期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交 易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的 实物交割。o期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是 标准化的。o期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进 行的，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专 门的保证金账户。 第一节 衍生金融工具概述10二、衍生金融工具的基本分类o3、金融期权n（1）金融期权的定义o金融期权（Option），是指赋予其购买者在规定期 限内按双方约定的价格（简称协议价格）或执行价 格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约n（2）金融期权的分类o按期权买者的权利划分，期

8、权可分为看涨期权（ Call Option）和看跌期权（Put Option）；o按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧 式期权和美式期权；第一节 衍生金融工具概述11二、衍生金融工具的基本分类o3、金融期权n（2）金融期权的分类o按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约可 分为利率期权、货币期权（或称外汇期权）、股价 指数期权、股票期权以及金融期货期权。 o看涨期权（Call Option） ：买方有权利在某一确 定时间以某一确定价格购买标的资产，但无履约的 义务；而卖方则是被动的。o看跌期权（Put Option） ：买方有权利在某一确定 时间以某一确定价格出售标的资产，但无履约的义

9、务；而卖方则是被动的。第一节 衍生金融工具概述12二、衍生金融工具的基本分类o3、金融期权n（2）金融期权的分类o欧式期权 (European Type Option)：只有在到期日那天才可以行使的期权。o美式期权 (American Type Option)：有效期内任一交易日都可以行使的期权。第一节 衍生金融工具概述13二、衍生金融工具的基本分类o4、金融互换n（1）金融互换的定义o金融互换（Financial Swaps）是约定两个或两个以 上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一 系列现金流的合约。n（2）金融互换的作用o通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从 而一方面降低筹资

10、者的融资成本或提高投资者的资 产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。第一节 衍生金融工具概述14二、衍生金融工具的基本分类o4、金融互换n（2）金融互换的作用o利用金融互换，可以管理资产负债组合中 的利率风险和汇率风险。o金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制 、利率管制及税收限制第一节 衍生金融工具概述15二、衍生金融工具的基本分类o4、金融互换n（2）金融互换的作用o利用金融互换，可以管理资产负债组合中 的利率风险和汇率风险。o金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制 、利率管制及税收限制第一节 衍生金融工具概述16二、衍生金融工具的基本分类o4、金融互换n（2）金融互换的作用o利用金融互换

11、，可以管理资产负债组合中 的利率风险和汇率风险。o金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制 、利率管制及税收限制第一节 衍生金融工具概述17三、衍生金融工具的基本特点o衍生金融工具的基本特点：n（一）衍生工具的价值受制于基础工具n（二）衍生工具具有规避风险的职能n（三）衍生工具构造具有复杂性n（四）衍生工具设计具有灵活性n（五）衍生工具运作具有杠杆性n（六）衍生工具交易具有特殊性第一节 衍生金融工具概述18三、衍生金融工具的基本特点o（一）衍生工具的价值受制于基础工具n衍生金融工具是由传统金融产品派生出来的，由于它是衍生 物，不能独立存在，其价值在相当程度上受制于相应的传统 金融工具。这类能够产生

12、衍生物的传统金融工具又称为基础 工具。根据目前的发展，金融基础工具主要有三大类：1 外 汇汇率；2 债务或利率工具；3 股票和股票指数等。虽然 基础工具种类不多，但是借助各种技术在此基础上都可以设 计出品种繁多、特性不一的创新工具来。n由于是在基础工具上派生出来的产品，因此金融衍生工具的 价值主要受基础工具价值变动的影响，股票指数的变动影响 股票指数期货的价格，认股证跟随股价波动，这是衍生工具 最为独到之处，也是其具有避险作用的原因所在。第一节 衍生金融工具概述19三、衍生金融工具的基本特点o（二）衍生工具具有规避风险的职能n金融创新能够衍生出大量新型的各种金融产品和服 务投放在金融市场上，强

13、有力地促进了整个金融市 场的发展。传统的金融工具滞后于现代金融工具， 表现在其都带有原始发行这些金融工具的企业本身 的财务风险。而且，在这些传统的金融工具中，所 有的财务风险都是捆绑在一起的，处理分解难度相 当大。随着把这些财务风险松绑分解，进而再通过 金融市场上的交易使风险分散化并能科学地重新组 合，来达到收益和风险的权衡。第一节 衍生金融工具概述20三、衍生金融工具的基本特点o（三）衍生工具构造具有复杂性n相对于基础工具而言，金融衍生工具特性显得较为复杂 。这是因为，一方面金融衍生工具如对期权、互换的理 解和运作已经不易；另一方面由于采用多种组合技术， 使得衍生工具特性更为复杂，所以说，衍

14、生工具构造具 有复杂性。这种情况导致金融产品的设计要求高深的数 学方法，大量采用现代决策科学方法和计算机科学技术 ，它能够仿真模拟金融市场运作，在开发、设计金融衍 生工具时，采用人工智能和自动化技术。同时也导致大 量金融衍生新产品难为一般投资者所理解，难以明确风 险所在，更不容易完全正确地运用。第一节 衍生金融工具概述21三、衍生金融工具的基本特点o（四）衍生工具设计具有灵活性n金融衍生工具在设计和创新上具有很强的灵活性，这是因为 可以通过对基础工具和金融衍生工具的各种组合，创造出大 量的特性各异的金融产品。机构与个人参与衍生工具的目的 ，有三类：一是买卖衍生工具为了保值；二是利用市场价格 波

15、动风险进行投机牟以暴利；三是利用市场供求关系的暂时 不平衡套取无风险的额外利润。出于各种复杂的经营目的， 就要有各种复杂的经营品种，以适应不同市场参与者的需要 。所以，衍生工具的设计可根据各种参与者所要求的时间、 杠杆比率、风险等级、价格等参数的不同进行设计、组合。 因此相对其他金融工具而言，衍生工具的设计具有更大的灵 活性。第一节 衍生金融工具概述22三、衍生金融工具的基本特点o（五）衍生工具运作具有杠杆性n金融衍生工具在运作时多采用财务杠杆方式，即采 用交纳保证金的方式进入市场交易。这样市场的参 与者只需动用少量资金，即可控制资金量巨大的交 易合约。期货交易的保证金和期权交易中的期权费 即

16、是这一种情况。财务杠杆作用无疑可显著提高资 金利用率和经济效益，但是另一方面也不可避免地 带来巨大风险。近年来，一些国际大机构在衍生工 具的交易方面失利，很大程度上与这种杠杆“放大” 作用有关。第一节 衍生金融工具概述23三、衍生金融工具的基本特点三、衍生金融工具的基本特点o（六）衍生工具交易具有特殊性n金融衍生工具交易的特殊性主要表现在两个方面：一是集 中性，从交易中介机构看，主要集中在大型投资银行等机 构进行。美国目前占了全球金融衍生产品交易的相当比重 ，但是在美国3000多个金融机构中，只有300多个从事此 类交易，而且其中10家大型机构即占了交易量的90%，可 见交易的集中性。二是灵活性，从市场分布看，部分交易 活动是通过场外交易方式进行的，即用户主要通过投资银 行作为中介方参与衍生工具交易，投资银行代为寻找对家 或直接作为交易对手个别进行，这些交易是非标准化的， 这说明金融衍生工具具有很强的灵活性。第一节 衍生金融工具概述24四、衍生金融工具市场迅速发展的原因四、衍生金融工具市场迅速发展的原因o衍生金融工具市场迅速