关注肝素行业

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1、 1 主要观点 主要观点 维生素类：三季度，维生素类主营业务收入，净利润同比增速较 2季度略有下降，毛利率、净利率水平较二季度有所下滑。VC：市场价格稳定。VA：欧洲市场稳定，国内市场稳中略弱。VE：欧洲市场小幅走弱，国内市场稳中略弱。 。D3：第四季度成交价格持续攀升。VB2：国内企业涨价意愿强烈，可能成交价格逐步往上提高。 抗菌药类： 3 季度营业收入平均同比增加 3.2 个百分点，企业净利润增长幅度较二季度下滑，毛利率和净利率水平都有所下降。近日青霉素工业盐市场缺货越来越严重，成交价格直线上升，目前青霉素工业盐涨价影响到 7-ADCA 系列头孢产品等。 肝素类：三季度，肝素行业呈现复苏态

2、势，主营业务收入同比整体转好，净利润同比也开始转正。毛利率环比增加 2.7 个百分点，净利率同比增加 1 个百分点。 肝素原料药价格经过 4 年的下跌,向下空间已经不大。由于出口数量的大增，拉动出口金额暴增。 激素类：激素行业的两家公司仙琚制药和天药股份 3 季度也有好转迹象，主营业务收入和净利润增长均有向好倾向。上游双烯、黄姜的价格依然强势，但下游产品价格依然维持低位。 投资建议 投资建议 未来十二个月内，给予医药行业“增持”评级 未来十二个月内，给予医药行业“增持”评级 原料药行业整体景气度不高，但是由于部分产品存在涨价预期，带动整个板块的活跃。重点关注有涨价预期品种：VD3、VB2、青类

3、、肝素。涉及的公司有：金达威、花园生物、鑫富药业、华北制药、浙江震元、海普瑞、东诚生化、常山药业、千红制药。 数据预测与估值 数据预测与估值 重点关注股票业绩预测和市盈率 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价股价 EPS PE PBR 投资评级投资评级 13A 14E 15E 13A 14E 15E 002626 金达威 24.37 0.35 0.75 1.03 68.72 32.49 23.66 5.11 谨慎增持 000705 浙江震元 10.04 0.19 0.20 0.24 52.06 50.20 41.83 2.76 谨慎增持 002020 京新药业

4、 19.99 0.22 0.38 0.56 88.99 52.61 35.70 4.14 谨慎增持 002550. 千红制药 25.67 0.58 0.75 0.97 43.92 34.23 26.46 4.04 谨慎增持 300255 常山药业 29.13 0.61 0.65 0.92 47.65 44.82 31.66 4.20 谨慎增持 关注肝素行业 关注肝素行业 2015 年原料药行业年度投资策略 年原料药行业年度投资策略 2 目 录 目 录 一、一、 原料药行业价格周期波动 . 4原料药行业价格周期波动 . 4 二、二、 原料药行业三季报总结：肝素行业转好 . 4原料药行业三季报总结

5、：肝素行业转好 . 4 2.1 肝素行业 3 季度全面转好 . 4 2.2 原料药行业收入增速下滑，利润率相对稳定 . 8 三、原料药行业市场分析 . 9三、原料药行业市场分析 . 9 3.1 维生素类 . 93.1 维生素类 . 9 3.2 抗菌素类 . 143.2 抗菌素类 . 14 3.2.1 青类 . 15 3.2.2 头孢类 . 16 3.2.3 大环内酯类 . 17 3.2.4 碳青霉烯类（培南类） . 18 3.3 激素类 . 183.3 激素类 . 18 3.4 肝素：出口数量大增 . 193.4 肝素：出口数量大增 . 19 3.5 其他 . 203.5 其他 . 20 四、

6、近期化学原料药行业市场表现综述 . 21四、近期化学原料药行业市场表现综述 . 21 五、行业评级、策略及重点股票 . 22五、行业评级、策略及重点股票 . 22 5.1 给予原料药行业“增持”评级 . 22 六、风险及不确定因素提示 . 23六、风险及不确定因素提示 . 23 3 图 图 图图 1 原料药收入、利润增长原料药收入、利润增长 9 图图 2 原料药利润率原料药利润率 9 图图 3 维生素指数维生素指数 10 图图 4 国产维生素价格走势国产维生素价格走势 10 图图 5 维生素类出口单价维生素类出口单价 1 11 图图 6 维生素类出口单价维生素类出口单价 2 11 图图 7 维

7、生素类出口数量维生素类出口数量 11 图图 8 维生素类出口金额维生素类出口金额 11 图图 9 联合国粮农组织食品价格指数联合国粮农组织食品价格指数 12 图图 10 全球饲料消费数据全球饲料消费数据 12 图图 11 饲料产量同比增长饲料产量同比增长 12 图图 12 养殖利润养殖利润-鸡鸡 13 图图 13 养殖利润率养殖利润率-猪猪 13 图图 14 抗菌素类出口情况抗菌素类出口情况 14 图图 15 化学原料药产量化学原料药产量 14 图图 16 青霉素工业盐价格走势青霉素工业盐价格走势 15 图图 17 6-APA 价格走势价格走势 15 图图 18 阿莫西林产品价格走势阿莫西林产

8、品价格走势 16 图图 197-ADCA 及及 GCLE 产品价格走势产品价格走势 16 图图 20 部分头孢类产品价格走势部分头孢类产品价格走势 17 图图 21 部分大环内脂类产品价格走势部分大环内脂类产品价格走势 17 图图 22 4-AA 价格走势价格走势 18 图图 23 皂素、双烯价格走势皂素、双烯价格走势 19 图图 24 部分激素类原料药价格走势部分激素类原料药价格走势 19 图图 25 肝素出口单价及金额肝素出口单价及金额 19 图图 26 肝素出口数量肝素出口数量 19 图图 27 沙坦类价格走势沙坦类价格走势 20 图图 28 普利价格走势普利价格走势 20 图图 29

9、他汀价格走势他汀价格走势 20 图图 30 价格走势近一个月价格走势近一个月 21 图图 31 价格走势价格走势-近近 1 年年 21 图图 32 估值水平估值水平 21 图图 33 估值溢价水平估值溢价水平 21 4 一、 原料药行业价格周期波动 一、 原料药行业价格周期波动 大宗原料药的价格波动主要受以下几个因素的影响： 1、成本变化。原料药为主最直接的就是制造成本。近年来，原料药生产的上游资源、电、水、煤等以及人力成本、环保成本都在上涨，令原料药生产企业在很长的一段时间里都在微利状态中挣扎。 2、需求的变化。原料药行业的国际需求整体波动不大，国内的需求在逐步放大，尤其是政府对农村市场的重

10、视和对社保投入的逐年加大， 使用药人群不断扩大， 促使市场对大宗原料药如维生素、头孢类、青霉素类等的需求在放大。 3、行业竞争者的进退及突发因素造成的限产，停产。中国的原料药特别是那些在全球占主导地位的大宗原料药企业，经过几轮扩产，恶性竞争之后，行业的集中度大幅提升，但是整体依然处于供过于求的状态，今年几个主要产品的产能变化不大。在供给端影响较大的主要是一些突发事件导致行业竞争者的减产和限产。今年最典型的就是维生素 D3 价格的暴涨和花园生物的羟基胆固醇生产线停产有较大关系。由于环保因素的影响，不少企业也都采取了限产报价。 4、政策层面的影响。近些年来，我国医药原料药工业得到迅猛的发展，从某种

11、意义上来说，是以还境为代价而获取的。不少医药原料药生产，需要排放大量的污染物，对生态环境产生破坏的代价， 远远大于生产产品本身所获得的利益。 所以， 国家在环保方面，采取重点治理的措施。不少医药原料药生产经营企业也在治理整顿之列，国家实行先治理后生产、停产整治、限产、强制关闭等多项措施，这样以来，势必会造成部分医药原料药产品的生产成本大幅度提高，产量减少而影响正常的市场供应，促动市场行情的走高。 二、 原料药行业三季报总结：肝素行业转好 二、 原料药行业三季报总结：肝素行业转好 2.1 肝素行业肝素行业 3 季度全面转好季度全面转好 维生素类：三季度，维生素类主营业务收入同比增速较 2 季度略

12、有下降，上半年受益于产品价格的暴涨二季度收入增长普遍较高，三季度部分产品价格增长继续致使部分公司收入增长维持较高水平，如：鑫富药业、金达威。从净利润增长来看，3 季度净利润暴增幅度有所下降。从盈利能力来看，3 季度维生素类公司的毛利率水平较二季度有所下滑，整体下降 1.8 个百分点，净利率整体下降5 2014 年年 11 月月 10 日日 约 3 个百分点。 抗菌药类：抗菌素类公司 3 季度营业收入平均同比增加 3.2 个百分点，华北制药和哈药股份 3 季度主营负增长程度进一部恶化，鲁抗、浙江震元、金城医药收入增长逐季好转。3 季度，抗菌素企业净利润增长幅度较二季度下滑。整体来看，3 季度抗菌

13、素类企业的平均毛利率和净利率水平都有所下降。 肝素类：三季度，肝素行业呈现复苏态势，主营业务收入同比整体转好，结束前 2 个季度的负增长。净利润同比也开始转正。毛利率环比增加 2.7 个百分点，净利率同比增加 1 个百分点。 激素类：激素行业的两家公司仙琚制药和天药股份 3 季度也有好转迹象，主营业务收入和净利润增长均有向好倾向。平均毛利率水平环比增加 2 个百分点，净利率增加 0.3 个百分点。 其他特色原料药类：3 季度行业平均收入增长 13.09%，较二季度增加 5 个百分点，净利润同比增长 44.67%。毛利率和净利率水平基本保持稳定。 表表 1 主营业务收入同比变化趋势主营业务收入同比变化趋势 主营业务收入同比