院线行业深度研究报告2014

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1、 证券证券研究报告研究报告行业深度行业深度 传媒大变局（二） ：院线行业深度传媒大变局（二） ：院线行业深度研究：研究：风来了，院线也会飞风来了，院线也会飞 院线行业概述院线行业概述 1 1、院线制的由来院线制的由来 2001 年 12 月 18 日，国家广播电影电视总局、文化部联合颁发了关于改革电影发行放映机制的实施细则（试行）的通知的 1519 号文，提出了实行以院线为主的发行放映机制。此政策的出台，标志着中国正式进入了院线时代。 2 2、院线在整个影视产业链中占据绝对重要地位院线在整个影视产业链中占据绝对重要地位 一部影片从最早的制作环节到最终的放映，都会直接或间接的受到院线的影响。 从

2、具体的票房分账比例来看,院线公司相对制片和发行公司更具话语权。 院线和制片方的分成比例院线和制片方的分成比例一般一般是是 53%比比 47%，甚至制片方会为了获得高排片率进一步降低纷呈比例，甚至制片方会为了获得高排片率进一步降低纷呈比例。 3 3、院线盈利模式、院线盈利模式: : 院线公司的收入来源主要有：制片收入、影片发行收入、票院线公司的收入来源主要有：制片收入、影片发行收入、票房分账收入、广告收入和卖品收入。房分账收入、广告收入和卖品收入。其中，票房分账收入是最主要的收入来源。四家拟上市的院线公司（万达、金逸、上影和中影）的报表显示，票房分账收入平均占比达 54.62%。 就具体影院而言

3、，成本主要包含五大方面成本主要包含五大方面：1、支付国家电影专项基金；2、营业税及附加；3、与院线公司进行票房分账；4、营业成本（主要包括：房租及物业费、影片发行费、设备折旧费、广告费、水电费和员工工资） ；5、折旧和所得税。 院线院线行业发展状况行业发展状况 1 1、市场规模：行业处于稳定增长状态，总票房有望达、市场规模：行业处于稳定增长状态，总票房有望达 500500 亿亿 院线公司的营收规模和电影票房息息相关， 2013 年中国票房总额再创历史新高达到 217 亿元，同比增长 29.58%。到 2013 年初，中国电影市场规模已经成功超越日本，并成为仅次于美国的世界第二大电影市场。我们预

4、测，我们预测，未来中国电影票房将继续保持未来中国电影票房将继续保持28%左右的稳定增长，到左右的稳定增长，到 2018 年电影票房将年电影票房将达到达到 500 亿。亿。 行业深度研究报告 传媒传媒 2、增长动力：供给端和需求端双向推动行业稳定增长 2、增长动力：供给端和需求端双向推动行业稳定增长 在需求端，中国城镇家庭收入呈快速增长态势，到 2014 年年底预计会有超过 4 成的中国城镇家庭月收入超过 4 万。从美国经验来看，人均收入的增长将会直接带动文化消费的增长。美国如此，中国亦然。我们预计中国城镇居民人均观影次数仍将保持 30%左右的增长，到 2014 年年底城镇人口的人均观影次数有望

5、达到 1.27 次。 到 2014 年年底城镇人口的人均观影次数有望达到 1.27 次。 供给端的爆发为院线行业的发展奠定了坚实的基础，在过去几年中国的银幕增长速率和商业营业用房投资额双双经历了爆发式地增长。2013 年银幕数和商业营业用房投资额分别达 17660 块和 675 百亿元，分别同比增长 34.81%和 26.88%。我们预计到我们预计到 2014 年年底，全国总银幕数将达年年底，全国总银幕数将达 24000 块，并且未来三年银幕增长速率仍能保持块，并且未来三年银幕增长速率仍能保持 30%左右的稳定增长。左右的稳定增长。 3、竞争格局：投资热潮过后，行业竞争加剧 3、竞争格局：投资

6、热潮过后，行业竞争加剧 在银幕数持续高增长和票房连创新高的时代， 行业竞争也在逐步加大。 院线前五大公司的集中度CR5从2011年的 48.8%下降到了 2013 年的 46.51%。 另一方面，单银幕产出在 2010 年达 16.32 万元顶峰之后呈回落趋势。2013 年单银幕产出已经下滑至年单银幕产出已经下滑至 11.93 万元，我们预计万元，我们预计 2014 年单银幕产出将继续回落至年单银幕产出将继续回落至 11.20 万元。万元。 院线行业未来增长潜力展望院线行业未来增长潜力展望 1、内生：电影票房三年内有望突破 500 亿，院线非票房收入增长潜力巨大 1、内生：电影票房三年内有望突

7、破 500 亿，院线非票房收入增长潜力巨大 2013 年中国城镇人口总数和电影平均票价分别为 6.3 亿和 35.46 元，如果假设中国城镇人口的人均观影次数能够达到国外发达国家的平均水平（2 次） ，在不考虑票价上涨的因素下，国内电影票房增长到国内电影票房增长到 500 亿是可以预见的。亿是可以预见的。 在非票房收入方面，中国市场的成长空间同样巨大。美国传统票房收入占电影行业收入的比重仅为 25%，而中国这一比例高达 75%。在美国，除了传统的票房收入以外，更多的是出售版权和版权衍生品的销售收入。自上而下，院线公司将是中国电影行业非票房收入的最大贡献者之一。影院作为观众最接近影片的场所，也无

8、疑是最佳的销售电影衍生品和精准广告投放的场地。在增长空间上来看，国内院线公司的卖品收入占比至少还有一倍的提升空间。在增长空间上来看，国内院线公司的卖品收入占比至少还有一倍的提升空间。2013 年金逸院线和万达的卖品收入占比分别为 5.78%和 9.31%，而美国第二大院线 AMC的卖品收入占比为 28.66%。再从三大龙头公司（万达、金逸和上影）的广告及衍生品毛利占比的变动趋势来看,各公司该业务的毛利占比呈稳定上升趋势。2012 年三大公司的广告及衍生品毛利占比平均增长了 2 个百分点，2013 年平均增长了 7 个百分点。因此我们认为影院的非票房收入的增长是具有确定性的，而且潜力巨大。因此我

9、们认为影院的非票房收入的增长是具有确定性的，而且潜力巨大。 2、外延：向上游制片业务和行业内横向整合将是主要外延发展方向 2、外延：向上游制片业务和行业内横向整合将是主要外延发展方向 当影视公司打通了整个产业链之后，便形成了强大的垄断能力。目前，国内并没有像美国那样的的反垄断政策来限制院线公司业务扩展到制片。我们认为，在如此政治背景之下，院线公司向上游的制片业务进行外延扩展正是时机。院线公司向上游的制片业务进行外延扩展正是时机。 从北美的前五大院线公司的发展历程来看，他们无一不是在逐步的横向外延并购的过程中建立起了自己的行业龙头地位。由此可见，院线公司的横向并购也是其自身快速增长的一个捷径。目

10、前国内院线行业的竞争格局虽在加剧，但横向并购的浪潮还并没有掀起。不过随着单银幕产出的继续下滑，前期盲目进行扩张的小院线无疑将面临生存问题，届时行业的整合浪潮便将袭来。前期盲目进行扩张的小院线无疑将面临生存问题，届时行业的整合浪潮便将袭来。 行业深度研究报告 传媒传媒 重点上市公司跟踪和行业估值预测重点上市公司跟踪和行业估值预测 1、行业估值预测 1、行业估值预测 在美国市场，院线公司的估值水平和影视公司的估值水平相当。我们选择了六家 A 股上市的影视类公司作为院线公司的参照对象，这六家公司 13 年平均 PE 估值水平为 38 倍，14 年 PE 估值水平为 36 倍。另一方面，A 股市场往往

11、对新上市的传媒公司给予更高的外延并购预期， 这种预期无疑会进一步推高院线行业的整体估值。因此，我们预计院线公司的估值水平能够与影视类公司的估值水平相当。因此，我们预计院线公司的估值水平能够与影视类公司的估值水平相当。 2、重点上市公司跟踪 松辽汽车：梦想照进现实，A 股最纯正的院线股诞生 公司成功转型成文化传媒公司,院线业务收入占比将达 90% 2、重点上市公司跟踪 松辽汽车：梦想照进现实，A 股最纯正的院线股诞生 公司成功转型成文化传媒公司,院线业务收入占比将达 90% 松辽汽车拟通过定增募集 39.48 亿元，收购江苏耀莱影城管理有限公司和上海都玩网络科技有限公司。收购完成之后，公司将由汽

12、车零配件加工与销售公司转型成为文化传媒公司。根据新收购的两家公司的业绩承诺来看，未来公司影院的营收将占公司总营收的近 90%。目前，A 股上市公司中只有华谊兄弟一家公司拥有院线业务，但其院线收入占比仅为 10%不到。因此，从收入结构上来看，公司无疑是目前 A 股最纯正的院线公司。 盈利预测 盈利预测 根据都玩和耀莱两家公司的过往业绩和未来三年业绩承诺，我们预测 2014-2016 年公司营业收入分别为10.51 亿元、15.46 亿元和 21.29 亿元；净利润分别为 2.47 亿元、3.52 亿元和 4.73 亿元；EPS 分别为 0.30、0.42和 0.57 元。 行业深度研究报告 传媒

13、传媒 目录 目录 一、院线行业概述 . 1 1.1“院线制”和“爆米花经济”的由来. 1 1.2 院线在整个电影产业链中占据绝对重要地位 . 1 1.3 院线盈利模式分析 . 3 二、院线行业发展状况 . 7 2.1 院线市场规模：受益于整个电影产业大发展，行业规模持续稳定增长 . 7 2.2 需求端和供给端双轮驱动行业增长 . 9 2.2.1 需求端：随着人均收入的提高，百姓对文化消费的需求日益加大 . 9 2.2.2 供给端：商业地产席卷神州大地；银幕数和故事片数连创新高 .11 2.3 行业竞争格局：投资热潮过后，行业竞争逐步加剧 . 12 2.4 院线龙头公司盈利能力分析 . 14 三、从内生和外延角度看院线行业增长潜力 .