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1、 1 投资要点投资要点 消费信贷崛起是征信行业发展的直接驱动力消费信贷崛起是征信行业发展的直接驱动力 1950-1980 年 30 年中美国出现了信息技术革命、 信用卡、 银行卡联盟、 大型银行等，这 4 种力量使美国消费信贷在 1980 年后出现井喷。 消费信贷的崛起导致信贷机构对个人信息的甄别产生巨大的需求， 推 动征信行业进入快车道。 法律监管体系为征信行业健康发展保驾护航法律监管体系为征信行业健康发展保驾护航 1960 年代末至 1980 年代初，美国政府先后制定了关于个人征信行业 的 17 部法律，其中公平信用报告法影响最大。 总体看出台的法律即明确了征信机构职责、征信报告使用范围、
2、失信 惩戒措施，也较好的保护了个人隐私，从而推动了征信行业健康发展。 个人征信行业采取自下而上的纯市场化运作个人征信行业采取自下而上的纯市场化运作 在信息技术革命、大型银行出现等外力的推动下，美国个人征信行业 在 1968 年后进入大规模并购期，2013 年公司数量较 1968 年减少 82%。 益百利、艾可菲、全联等巨头通过不断并购整合达到现有的体量并形 成覆盖全球的网络，与剩余的 400 家区域或专业型公司保持合作关系。 我国征信行业将进入发展的黄金时期我国征信行业将进入发展的黄金时期 我国征信行业发展采取自上而下模式， 即在中国人民银行的主导下完 成数据库这项庞大而艰巨的任务。 我们推断
3、未来 3-5 年我国征信行业将逐 步经历发放征信牌照、大规模立法和数据库全覆盖等 3 个阶段。 最终由于消费信贷的强劲增长、互联网金融的蓬勃发展、利率市场化 趋势、城镇化率提升等多种力量推动，我国征信行业将进入黄金发展期。 投资建议投资建议 我们认为可以关注可能获得个人征信牌照的银之杰（300085.SZ） 、关 注与中国人民银行有过紧密合作的中科金财（002657） 、关注未来可能成 为行业第 3 方公司的华宇软件（300271.SZ） 、安硕信息（300380.SZ） 、赢 时胜（300377 SZ）等公司。 风险风险 牌照发放进度低于预期 立法进度低于预期 美国个人征信行业发展研究 美国
4、个人征信行业发展研究 行业 研究源于数据 2 研究创造价值 移动互联网行业研究报告移动互联网行业研究报告 目目 录录 1. 美国个人征信发展历程美国个人征信发展历程 . 5 1.1 发展 5 阶段 . 5 1.2 公司数量与行业空间演变 . 7 2. 行业发展背景行业发展背景 . 8 2.1 美国经济持续快速发展 . 8 2.2 社会结构发生巨变 . 10 2.3 商品极大丰富 . 10 2.4 消费信贷大发展 . 12 2.5 信息技术革命 . 15 3. 法律及监管体系法律及监管体系. 17 3.1 17 部个人征信相关法律 . 17 3.2公平信用报告法 . 19 3.3 监管模式 .
5、20 4 行业运作模式行业运作模式 . 20 4.1 征信在消费信贷中起关键作用 . 21 4.2 现行运作模式 . 22 5 个人征信巨头研究个人征信巨头研究. 24 5.1 益百利（EXPERIAN，股票代码：EXPN.L） . 24 5.2 艾可菲（Equifax，股票代码：EFX.N） . 26 5.3 三大巨头基本指标对比 . 30 5.4 其他相关公司 . 31 6 我国征信行业发展路径我国征信行业发展路径 . 32 6.1 发展背景 . 32 6.2 发展路径 . 34 6.3 行业空间测算 . 35 7 A 股投资机会的判断股投资机会的判断 . 36 研究源于数据 3 研究创造价值 移动互联网行业研究报告移动互联网行业研究报告 图表目录图表目录 图表 1 美国个人征信行业发展阶段及特点. 5 图表 2 美
