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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司公司研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告公司快评公司快评 电气设备电气设备 杭锅股份（杭锅股份（002534） 推荐推荐 公司大额订单点评 （维持评级） 电气设备与部件电气设备与部件 公司公司天然气天然气余热锅炉余热锅炉订单有望持续超预期订单有望持续超预期 证券分析师：证券分析师： 郑东 010-66025270 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120023 联系人：联系人： 张弢 010-88005311 事项事项： 2011 年 8 月 13 日，杭州锅炉集团股份有限公司（以下简称“杭
2、锅股份”或“公司”）在 8 月 10 日与天津陈塘热电有限公司在天津签署了合同总金额 45,718 万元燃气蒸汽联合循环热电联产供热机组余热锅炉岛买卖合同后，又继续与杭州华电半山发电有限公司在杭州签署了杭州华电半山天然气热电联产项目余热锅炉岛设备采购合同 ，合同总金额22,423.752 万元。 评论：评论： 天然气余热锅炉订单有望持续超预期天然气余热锅炉订单有望持续超预期 2011 年 8 月 13 日，杭州锅炉集团股份有限公司（以下简称“杭锅股份”或“公司”）在 8 月 10 日与天津陈塘热电有限公司在天津签署了合同总金额 45,718 万元燃气蒸汽联合循环热电联产供热机组余热锅炉岛买卖合
3、同后，又继续与杭州华电半山发电有限公司在杭州签署了杭州华电半山天然气热电联产项目余热锅炉岛设备采购合同 ，合同总金额 22,424 万元。由于今年江浙面临严重的用电紧张的局面，天然气电厂作为建设周期较短、污染较小的发电形式将被列入浙江重点的电源端建设项目，今年整个天然气电厂的建设数量有望持续超预期，而此次华电半山天然气热电联产项目很可能只是公司在浙江地区获得订单的开始。 浙江天然气气源不是大浙江天然气气源不是大问题问题 发改委明确将分布式热电联产列为优先类发展目标并对重要用电负荷中心且天然气供应充足的地区，支持建设天然气调峰发电项目。而一般天然气电站建设周期为一年，此次开始建设的天然气电站将于
4、 2012 年建成，其建成时间与西气东输二线建成日期相吻合，天然气气源将不是重要的问题。同时，浙江经济较为发达，虽然天然气发电成本相对火电较高，但浙江财政有能力负担。 此次中标为此次中标为 9E 型大型机组，该型大型机组，该订单可以有效提升明年业绩订单可以有效提升明年业绩 此次中标的是 GE 公司的燃气轮机余热锅炉，其 9E 型机组单机为 120MW，联合循环机组 390MW，杭锅股份在 9E级燃气轮机余热锅炉中市场份额超过 77%，将在未来招标中具有良好的竞争力，而一般燃气-蒸汽联合循环订单确认周期为一年，因此此次订单将对于明年的业绩构成重大影响，有望整体提升 2012 年的业绩，届时公司收
5、入将呈现高增长的态势。 风险提示风险提示 公司燃气轮机余热锅炉订单低于预期；近期大盘系统性风险。 2011 年年 8 月月 16 日日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 考虑到燃气轮机余热锅炉考虑到燃气轮机余热锅炉订单有望订单有望持续超预期持续超预期，给予公司给予公司“推荐推荐”评级评级 我们预测公司 2011-2013 年 EPS 分别为 0.99、1.46、1.90 元，对应公司 PE 分别为 29/20/15X，估值仍然处于合理区间，我们考虑公司余热锅炉订单有望持续超预期，维持 36.5 元的目标价不变，维持“推荐”评级。 请务必阅读正文
6、之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 附表附表 1：财务预测与估值：财务预测与估值 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2010 2011E 2012E 2013E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2010 2011E 2012E 2013E 现金及现金等价物 718 664 1338 1716 营业收入营业收入 3309 4191 6148 7714 应收款项 1205 1722 2289 2950 营业成本 2610 3311 4828 6042 存货净额 847 1077 1568 1964 营业税金及附加 15 17 27 33 其他流动资产 2
7、99 388 557 704 销售费用 61 83 118 147 流动资产合计流动资产合计 3070 3852 5752 7334 管理费用 201 258 380 468 固定资产 590 709 826 942 财务费用 (1) (6) (9) (10) 无形资产及其他 257 252 246 241 投资收益 6 12 5 8 投资性房地产 109 109 109 109 资产减值及公允价值变动 (23) (35) (34) (31) 长期股权投资 118 148 182 241 其他收入 0 0 0 0 资产总计资产总计 4145 5070 7116 8868 营业利润 407 50
8、4 776 1010 短期借款及交易性金融负债 55 72 52 60 营业外净收支 57 15 16 20 应付款项 1196 1341 2043 2591 利润总额利润总额 464 519 792 1030 其他流动负债 1406 1869 2776 3383 所得税费用 42 65 119 154 流动负债合计流动负债合计 2657 3282 4871 6034 少数股东损益 87 97 148 193 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 334 357 525 683 其他长期负债 64 53 52 52 长期负债合计长期负债合计 64 53 52
9、 52 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2010 2011E 2012E 2013E 负债合计负债合计 2721 3335 4922 6086 净利润净利润 334 357 525 683 少数股东权益 263 329 430 560 资产减值准备 (24) (19) 0 1 股东权益 1161 1405 1763 2221 折旧摊销 36 72 85 99 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 4145 5070 7116 8868 公允价值变动损失 23 35 34 31 财务费用 (1) (6) (9) (10) 关键财务与估值指标关键财务与估值指标 2010 2011E 20
10、12E 2013E 营运资本变动 (109) (258) 381 (47) 每股收益 0.93 0.99 1.46 1.90 其它 80 86 101 129 每股红利 0.33 0.31 0.46 0.62 经营活动现金流经营活动现金流 340 272 1126 895 每股净资产 3.23 3.91 4.90 6.18 资本开支 (62) (201) (231) (241) ROIC 31% 31% 45% 59% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 29% 25% 30% 31% 投资活动现金流投资活动现金流 (175) (230) (265) (300) 毛利率 21% 21% 2
11、1% 22% 权益性融资 1 0 0 0 EBIT Margin 13% 12% 13% 13% 负债净变化 (40) 0 0 0 EBITDA Margin 14% 14% 14% 15% 支付股利、利息 (118) (113) (167) (224) 收入增长 16% 27% 47% 25% 其它融资现金流 153 17 (19) 7 净利润增长率 45% 7% 47% 30% 融资活动现金流融资活动现金流 (162) (96) (186) (217) 资产负债率 72% 72% 75% 75% 现金净变动现金净变动 3 (54) 674 378 息率 1.1% 1.1% 1.6% 2.2
12、% 货币资金的期初余额 715 718 664 1338 P/E 30.7 28.8 19.6 15.0 货币资金的期末余额 718 664 1338 1716 P/B 8.8 7.3 5.8 4.6 企业自由现金流 248 69 911 680 EV/EBITDA 28.4 22.9 17.3 14.6 权益自由现金流 361 97 909 717 资料来源：wind，国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 国信证券投资评级国信证券投资评级 类别类别 级别级别 定义定义 股票 投资评级 推荐 预计 6 个月内，股价表现优于市
13、场指数 20%以上 谨慎推荐 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 10%之间 回避 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 推荐 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 谨慎推荐 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 5%-10之间 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 5%之间 回避 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上 分析师承诺：分析师承诺： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通 过合理判断并得出结论，力求客
14、观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响， 特此声明。 风险提示风险提示: 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我 公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我 公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所 有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明: 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券 投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取 服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询 机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成 证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
