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1、 2007A2008A2009E2010E营业收入 2,0041,914 1,656 1,752 （+/-） 2.8%-4.5%-13.5%5.8%营业利润 1,0461,026 740 792 （+/-） 0.5%-1.8%-27.9%7.0%归属于母公司的净利润 664643 455 484 （+/-） 5.9%-3.2%-29.2%6.2%每股收益（元）1.031.00 0.71 0.75 每股收益（元）1.031.00 0.71 0.75 市盈率（倍） 12.813.2 18.6 17.5 总股本/流通 A 股（万股） 64,476/14,055 流通市值（亿元） 13.35 每股净资
2、产（元） 4.27 资产负债率（%） 35.43 -80%-60%-40%-20%0%20%40%Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09深赤湾天相流通公司年报点评 公司年报点评 报告日期：2009 年 4 月 13 日 深赤湾A（000022） ：出口下滑对盈利的冲击将在09年集中体现深赤湾A（000022） ：出口下滑对盈利的冲击将在09年集中体现 中性中性（维持）（维持）当前股价：13.15 元 当前股价：13.15 元 航运业 主主要财务指标要财务指标（单位单位：百万元百万元） 公司基本情况公司基本情况（2008（2008 年年 1212 月月 3131 日日止）止
3、） 股价表现股价表现（最近最近一一年年） 天相能源与基础设施组 联系人张辉 010-66045558 服务热线 010-66045555 服务邮箱 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 ? 2008 年报显示，公司全年实现营业收入 19.1 亿元，同比下 降 4.5；营业利润 10.3 亿元，同比下降 1.8；归属于母 公司所有者的净利润 6.4 亿元，同比下降 3.2；摊薄 EPS 0.997 元，略好于我们此前预测的 0.98 元；分配预案每 10 股派 5 元（含税） 。 ? 08年经营情况尚可。08年经营情况尚
4、可。报告期内，公司完成货物吞吐量6158万 吨，同比增长4.5%。其中，赤湾及妈湾港区合计完成集装箱 吞吐量591万TEU，同比下降1.5%；完成散杂货吞吐量776万 吨，同比增长9.8%。尽管公司集装箱业务量出现一定下滑并 因此拖累08年业绩小幅下降，但相比周边港口，还是显示出 相对优势。这主要得益于公司服务航线较为平衡，前三季度 受美线贸易量下滑影响相对较小，直至四季度在各航线泥沙 俱下的行情下盈利才出现明显放缓。 ? 年报透露两大亮点，符合我们此前预期。年报透露两大亮点，符合我们此前预期。我们认为，公司年 报中透露出两个主要的亮点，而这也符合我们此前预期：一 方面，在近两年港口行业增速面
5、临大幅下滑甚至是负增长的 背景下，公司及时调整经营战略，包括缩减赤湾港区改造规 模以及放缓麻涌港区投资进度；另一方面，年度10派5元的 高分红方案也秉承了其一直以来积极回馈股东的优良传统。? 09年公司盈利出现明显下降在所难免。09年公司盈利出现明显下降在所难免。受外围经济集体恶化 乃至当前全球贸易保护主义盛行影响，09年以来集装箱港口 行业增速出现严重下滑。根据公司已披露数据，一季度赤湾 及妈湾港区合计集装箱吞吐量降幅高达29.7%。我们认为， 出口下滑对公司盈利冲击将在09年集中体现，预期全年集装 箱吞吐量降幅18%左右，使得业绩将出现明显下降，同时也 将间接影响分红收益。 ? 行业竞争加
6、剧增加不确定性。行业竞争加剧增加不确定性。随着大铲湾泊位陆续投入使 用，深圳西部港区竞争格局将加剧；同时，在班轮公司普遍 亏损的背景下，公司实际作业费率亦存在继续下降可能。这 将使公司盈利的不确定性继续增加。 ? 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们调整对公司09-10年业绩预测分 别至0.71元和0.75元，目前股价对应的09年动态PE19倍，低 于行业平均水平。 不过， 考虑到公司盈利下滑幅度相对较大， 同时因泊位资源有限长期成长空间不足，我们认为在两市上 涨预期下其股价较难取得超额收益，故继续维持中性评级。2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /
7、年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 图表 深赤湾 A 盈利预测（万元） 单位：万元2006200720082009E2010E一、营业收入194,864200,356191,401165,594175,207单位：万元2006200720082009E2010E一、营业收入194,864200,356191,401165,594175,207营业收入增长（%）9.82%2.82%-4.47%-13.48%5.81%主营业务毛利率（%）62.49%60.46%56.67%53.67%53.16%二、营业总成本97,031108,60897,81698,348103,136二、营业
8、总成本97,031108,60897,81698,348103,136其中：主营业务成本73,08779,22482,93076,72182,068营业税金及附加6,6436,9176,6215,7306,062资产减值损失-186,09433000期间费用17,31916,3737,93615,89815,006期间费用17,31916,3737,93615,89815,006其中：销售费用00000管理费用12,21413,53613,82513,24813,316财务费用5,1052,837-5,8902,6511,690期间费用率（%）8.89%8.17%4.15%9.60%8.56%
9、加：公允价值变动净收益加：公允价值变动净收益00000投资净收益投资净收益6,20912,8099,0606,7747,126加：影响营业利润的其他科目00000三、营业利润104,042104,557102,64474,01979,197三、营业利润104,042104,557102,64474,01979,197营业利润增长（%）1.78%0.50%-1.83%-27.89%6.99%营业利润率（%）53.39%52.19%53.63%44.70%45.20%加：营业外收入29526798800减：营业外支出15454832200其中：非流动资产处置净损失10154320100加：影响利润
10、总额的其他项目00000四、利润总额104,183104,277103,31074,01979,197四、利润总额104,183104,277103,31074,01979,197利润总额增长（%）5.86%0.09%-0.93%-28.35%6.99%减：所得税8,1655,0278,8698,96410,573实际所得税率（%）7.84%4.82%8.58%12.11%13.35%五、净利润实际所得税率（%）7.84%4.82%8.58%12.11%13.35%五、净利润96,01899,25094,44165,05568,624净利润增长（%）6.25%3.37%-4.85%-31.12
11、%5.49%其中：归属母公司所有者净利润62,68466,38764,28945,53948,380其中：归属母公司所有者净利润62,68466,38764,28945,53948,380母公司净利润增长（%）7.44%5.91%-3.16%-29.17%6.24%净利润率（%）32.17%33.13%33.59%27.50%27.61%少数股东损益33,33532,86330,15219,51720,244基本每股收益（元/股）0.971.031.000.710.75每股净资产（元/股）3.484.014.494.705.10净资产收益率（%）27.3325.6722.1915.0214.7
12、2基本每股收益（元/股）0.971.031.000.710.75每股净资产（元/股）3.484.014.494.705.10净资产收益率（%）27.3325.6722.1915.0214.72资料来源：天相投顾 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资
13、料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 天相投资顾问有限公司 北京富凯 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19
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