美国经济复苏迹象越发明显，但尚存一不确定性因素2009-6-22

《美国经济复苏迹象越发明显，但尚存一不确定性因素2009-6-22》由会员分享，可在线阅读，更多相关《美国经济复苏迹象越发明显，但尚存一不确定性因素2009-6-22（9页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、 全球资本市场研究组全球资本市场研究组： 汤云飞 CFA 王凭 服务热线：服务热线： 010-66045555 服务邮箱：服务邮箱： 通讯地址通讯地址北京市西城区金 融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 天相投资顾问有限公 司 邮编：邮编：100140 重要免责声明： 本研究报告仅代表本 公司研究人员在发表 时的个人观点， 不作 为对特定客户的投资 建议。 据此投资引致 的任何后果,概与天相 投资顾问有限公司及 分析师无关。 本报告 为非公开资料， 仅供 天相投资顾问有限公 司客户使用。 全球资本市场全球资本市场 美国经济复苏迹象越发明显，但尚存一不确定性因素 美国经济复苏迹象越发明显，但

2、尚存一不确定性因素 报告日期：2009 年 6 月 22 日 全球市场动态 诚信源于独立 专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立 专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 上周回顾：谘商会领先指标预示美国衰退近期结束 上周回顾：谘商会领先指标预示美国衰退近期结束 上周公布的美国领先指标方面，5 月份的咨商会领先指标分项看，供应商 交货、利差、股票价格、实际货币供应、消费者预期、营建许可以及非国防资 本订单七项指标均有所改善，对领先指标有正的贡献，大幅超越了周工作时间 和初次失业申请的负面影响，总体上的领先指标实际了上升了 1.2%。从去年 11 月到今年 5 月，6 个月领先指标

3、总体上升了 1.2%，年化上升 2.4%，这是自 2007 年 7 月份以来首次出现上升迹象。 就业市场方面传出好消息，截止到 6 月 13 日，尽管首次失业人数为 60.8 万，略高于前一周的 60.5 万，但是持续领取失业救济金人数出现了大幅回落， 截止到 6 月 6 日，当周数据为 668 万，预期为 684 万，上周为 683.5 万。 房屋市场方面，新屋开工预期为 48.5 万，实际为 53.2 万，比 4 月经调整 后的 45.4 万高出很多，从现在走势来看，新屋开工指数底部已经形成；营建 许可显示出同样的情况，5 月为 51.8 万，市场预计为 50.8 万，4 月经调整后 为

4、49.8 万。 欧元区：欧元区 4 月份工业产量仍在继续下降，3 月工业产量经过调整后 -1.4%，而 4 月数据为-1.9%，说明到 4 月份为止欧元区工业产量下降速度还在 增加，这并不是一个好的迹象。 日本：月工业产值增加了 5.9%，5 月消费者信心也比 4 月增加了 3 个点， 上升到了 36.3，4 月产能利用率月环比大幅跃升到 10.2%。 本周关注： 本周关注： ? 美国：本周将公布较多重要经济数据，涉及工业产出、利率、房屋市场、消 费和就业等情况。预计耐用品仍为正增长；美联储会维持 0.25%的低利率政 策不变；房屋市场和就业数据继续向好，显示复苏信号。美国：本周将公布较多重要

5、经济数据，涉及工业产出、利率、房屋市场、消 费和就业等情况。预计耐用品仍为正增长；美联储会维持 0.25%的低利率政 策不变；房屋市场和就业数据继续向好，显示复苏信号。 ? 欧元区：本周公布的重要经济数据比较少，其中重要的为产出情况，主要有欧元区：本周公布的重要经济数据比较少，其中重要的为产出情况，主要有 PMI 制造业、制造业、PMI 服务业、服务业、PMI 综合指标以及工业新订单。综合指标以及工业新订单。 ? 日本： 本周将公布的经济数据比较集中， 主要涉及贸易余额和价格指数方面。 预计 5 月贸易余额将会得到明显改善，而诸多价格指数环比数据的下降速 率将会小幅增加。 日本： 本周将公布的

6、经济数据比较集中， 主要涉及贸易余额和价格指数方面。 预计 5 月贸易余额将会得到明显改善，而诸多价格指数环比数据的下降速 率将会小幅增加。 ? 英国：本周将公布的重要经济数据非常有限，只涉及房屋市场方面数据。 英国：本周将公布的重要经济数据非常有限，只涉及房屋市场方面数据。 2诚信源于独立诚信源于独立 专业创造价值专业创造价值全 球 市 场 动 态 全 球 市 场 动 态 全球经济与市场评论 全球经济与市场评论 新屋开工、营建许可超预期上涨，工业产出降幅 继续收敛，美国经济的底部或许就在前方不远 处。 新屋开工、营建许可超预期上涨，工业产出降幅 继续收敛，美国经济的底部或许就在前方不远 处

7、。 最近一段时间，美国的经济形势继续呈现 出好转，并且经济在今年中期触底预期也越发 明显。 房地产市场房地产市场-上周代表美国房屋市场的几个数 据显示情况很好。新屋开工预期 48.5 万，实际 为 53.2 万，比 4 月经调整后的 45.4 万高出很 多，数据中的核心部门独居别墅为 40.1 万， 比 4 月的37.3万也上涨了很多， 从目前走势来看， 新屋开工指数底部已经在 1 月、2 月和 3 月基 本上形成了底部，到现在已经产生了明显向上 抬头的迹象。另外一个先导指数为营建许可， 该数据显示出同样的情况，5 月为 51.8 万，市 场预计为 50.8 万，4 月经调整后为 49.8 万

8、， 数据中的核心部分也为独居别墅，5 月为 40.8 万，4 月为 37.8 万，营建许可的曲线也是在 1 月的 34.2 万形成了底部， 到 5 月形成了明显向 上突破的迹象。我们对新屋开工和营建许可在 5 月的显著上涨并不感到意外，早在 5 月初我 们就曾提出过美国目前的新屋库存已经非常 低，在连续 20 个月的去库存化之后，开发商应 该逐渐开始扩大新屋建设的力度来回补库存 了。这两个数据说明未来后半年美国住房建筑 市场将会逐渐开始活跃。 22.533.544.55040506070845075010501350165019502250现房销售现房销售-存货存货 （百万）（百万）建筑许可建

9、筑许可(千千)数据来源：数据来源：Bloomberg. 工业-工业-从美国整体的工业产值来看，数据比预 期稍微低一点，5 月下降了 1.1%，市场预期为 下降 1%，4 月原来为-0.5%，后经调为-0.7%， 该数据从 12 月的-2.3%开始降速逐渐缩小，现 在依然维持该趋势并逐渐向零靠拢。从工业产 出的分项指标来看。受克莱斯勒和通用倒闭的 影响， 汽车和汽车配件产出的下滑幅度非常大， 达到-7.9%。 一个可喜的信号是非汽车消费品产 出出现了回升，上升了 0.3%，这一部分占到整 体工业产出的 20.65%。 占整个工业产出 25.51% 的非汽车原材料产出下滑了 0.8%，但和今年一

10、季度相比（一、二、三月份分别下降 1.5%，1% 和 3.5%） 已经明显好转， 并呈现出触底的迹象。 克莱斯勒和通用的破产效应集中体现在 5 月， 因为汽车公司在进入破产保护程序之前就已基 本停工，尽管汽车行业自身的产出在整体工业 产出中的占比并不大，但汽车行业牵连的行业 众多，因此汽车业的产出大幅下滑影响了一整 条产业链的产出。通用和克莱斯勒的破产也许 暗示出美国工业最坏的时期已经基本过去。我 们估计工业产值的下降最迟在 6 月和 7 月见到 底部。 5 月设备使用率现在已经达到比较低的 水平，为 68.3%，而该数据在美国历史上平均 为 80%左右，设备使用率如此之低对工厂利润 情况并不

11、是一件好事，下半年设备使用率太低 可能会使工厂创造利润有一些难度，但总体来 讲下半年企业利润是逐渐恢复的，速度不会很 快。 -5-4-3-2-1012305-0505-1106-0506-1107-0507-1108-0508-1109-0505-0505-1106-0506-1107-0507-1108-0508-1109-05-1.5-1.0-0.50.00.51.01.5工业产值月环比%工业产值月环比% 谘商会领先指标月环比%谘商会领先指标月环比%3诚信源于独立诚信源于独立 专业创造价值专业创造价值全 球 市 场 动 态 全 球 市 场 动 态 数据来源：数据来源：Bloomberg.

12、 领先指标领先指标美国的两个领先指标对市场有很强 的指示作用。一是谘商会的领先指标，其 5 月的 值已达到 100.2，以其 5 月的值计算的 6 个月年 化增长率达到 2.44。从历史数据的统计意义上 看， 谘商会领先指标6个月年化增长率突破-4.5% 时， 经济处于正增长的概率要超过50%。 从1975、 1980、1991 年三次经济触底反弹的过程来，该 指标 6 个月年化增长率高于-4.5%后，GDP 在当 季或随后的一个季度转为正增长。 除了谘商会领先指标外，美国经济周期研究 局（ECRI）领先指标也指向了经济将在近期复苏 反弹。周领先指标（WLI）已经连续 10 周上涨， 本周为

13、117.1， 上周为 116.2， 总体来看其离开底 部已有 3 个月的时间了；长期领先指标（LLI）也 已经离开底部 4 个月了，也就是说走出了 3 个月 的反弹，这样预示着美国经济见底反弹已经不远 了。按照历史统计资料来看，LLI 在其见底后的 0-4 个月内通常经济周期将要见底反弹了。那么 现在看来，保守的估计是在今年夏季结束时能够 确定美国经济的复苏，从进一步的指标来看，复 苏时间有可能更近。 因此，过去几个月以来两项重要领先指标的 大幅上升，已经变成了很明显的复苏暗示，正如 我们去年的判断，美国衰退将在近期结束，经济 出现触底反弹。 809010011012013014008-090

14、8-1008-1108-1209-0109-0209-0309-0409-0509-063个月移动平均线 6个月移动平均线 9个月移动平均线 12个月移动平均线 ECRI US weekly Leading Ievel(1992=100)数据来源：数据来源：Bloomberg. 美国经济见底迹象越发明显，但全球经济走势尚 存一个重要的不确定性因素 美国经济见底迹象越发明显，但全球经济走势尚 存一个重要的不确定性因素 我们认为未来一段时间全球经济走势的一个 主要风险点还是在于“美元”和“通胀” 。美国的 “定量宽松”已经引发通胀担忧，这使得资源类 商品价格在过去的 3 个月中出现了强筋的反弹。

15、从目前的实际情况来看，石油价格在 70 美元左 右，尚且对实体经济造成不了威胁。但是，以目 前全球经济的现况来看，如果石油价格突破 100 美元，那么脆弱的全球经济是否可以抵御这样的 能源价格呢？ 我们不要忘记 08 年 6 月时的一幕， 美国经济 在前总统布什的退税计划下在 08 年的第二季度 已经录得了 GDP2.4%的环比增速，这使得美国经 济在次贷危机中暂时松了一口气，有了自我修复 的机会，同时美联储也暗示要将当时的基准利率 维持在 2%以稳定通胀预期。 而通胀鹰派欧洲央行 行长特里谢却同时暗示出欧洲央行加息的讯息。 这直接导致了美元随后无序贬值和石油价格的急 速攀升，使得原本脆弱的经

16、济环境再遭重创，最 终导致全球经济危机的深度爆发。 目前的这个时间点与去年 6 月有很大的相似 度。上周五传出欧盟领导人在布鲁塞尔声明草案 中声称对走出经济衰退比较乐观，他们甚至开始 研究如何收缩刺激计划。 这也正是我们所担心的。 因为从长期通胀压力预期控制方面讲，全球应该 齐心协力捧强美元，这才是正道，如果欧元区迫 不及待的收缩货币，那么对美元走势将不利，对 长期通胀预期也不会有什么好处。希望特里谢不 要重蹈去年 6 月的覆辙，至少不要在美国升息之 前就开始收紧。我们预计欧元区有可能停止进一 步的货币扩张政策，同时美联储应该尽早放出收 缩货币的信号， 这样才有利于控制长期通胀预期。 全球经济与市场评论 全球经济与市场评论 美国 美国 本周将公布较多重要经济数据，涉及工业产 出、利率、房屋市场、消费