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1、 华富基金 08 年第三季度市场策略 提要： ? 上半年上证指数自最高点的 6124，到近期低点 2695，已经下跌了约 56，这样惨烈的 跌幅不仅为国际成熟市场所罕见， 即便和前些年的漫长熊市相比， 也是有过之而无不及 的。目前 A 股 07 年静态市盈率已一度下降到 21 倍。 ? 二季度上市公司业绩受通胀的影响将进一步显示， 全球进入加息周期， 紧缩加通胀对上 市公司业绩的负面影响尚未充分显现， 我们认为基于宏观和上市公司基本面好转的中长 期底部尚未到来。 ? 目前是股指下滑速度和上市公司业绩下滑速度的赛跑， 单纯以三季度而言， 如果中报业 绩公布后，上市公司业绩下滑低于市场预期，则有望
2、反弹纠偏。由于此次反弹仅仅是纠 偏反弹，反弹的高度和持续时间都难以预测。从投资策略上，我们倾向于保守，投资于 增长前景相对明确的行业。即使反弹夭折也可持有的行业和品种。 ? 从中国经济宏观看，我们对股市的长期走势并不悲观，中国经济有望在 09 年重新回到 上升的轨道，股指最早在第四季度末将开始具有吸引力。从大小非减持的实证分析看， 减持压力在 09、10 年会趋弱，不会阻碍股指向上的步伐。 ? 三季度投资策略倾向于保守，从三季度的行业选择上，我们看好消费品和节能、新 能源行业。具体而言我们看好商业、医药、钾肥、新能源、电信设备制造。 目 录 一、股指大幅下跌使得估值回到合理区域一、股指大幅下跌
3、使得估值回到合理区域.3 1. 2008 年上半年至今上证指数下跌 44.85。 .3 2.和中国股市历史相比， 估值回到合理区间.3 二、面对通胀，全球进入紧缩周期二、面对通胀，全球进入紧缩周期.6 1、美国次债危机对股市的直接影响已经淡化，但对实体的影响仍在持续.7 2、美元问题是全球通货膨胀的根源.9 三、中国目前的紧缩政策仍以控制信贷为主三、中国目前的紧缩政策仍以控制信贷为主.11 四、三季度大盘有望纠偏反弹。四、三季度大盘有望纠偏反弹。.15 1、上市公司业绩下滑和股指下滑孰快，决定了三季度是否会出现纠偏反弹。.15 五、五、08 年四季度之后，中国股市的吸引力会开始增强。年四季度之
4、后，中国股市的吸引力会开始增强。.16 1、中国宏观经济有望在 09 年重回增长轨道，股市有望提前反应.16 2. 大小非解禁的扩容压力在 09、10 年减缓.17 六、三季度投资集中在防御性行业以及节能减排、新能源六、三季度投资集中在防御性行业以及节能减排、新能源.19 1、商业关注刚性需求受益品种.21 2、医药生物制药、医药商业.24 3、化工看好钾肥子行业.26 4、电气设备新能源在调整之后仍有机会.31 5、3G-关注国内优势设备商.34 6、煤炭行业：限价政策不改长期趋势.39 一、股指大幅下跌使得估值回到合理区域一、股指大幅下跌使得估值回到合理区域 1. 2008 年上半年至今上
5、证指数下跌年上半年至今上证指数下跌 44.85。 上半年股指大幅下跌， 自 2008 年以来， 截至 2008 年 6 月 26 日， 上证综指累计下跌 44.85 ，沪深 300 下跌 44.16。 图：上证指数图：上证指数 2008 年以来走势图年以来走势图 27003200370042004700520057001-21-172-12-163-23-174-14-165-15-165-316-15上证综指资料来源：WIND 从股市风格看，过去两年呈现明显的风格轮换，大盘股小盘股呈现翘翘板效益，1 季度 初蓝筹股大幅下跌，成为股市重灾区；此后大盘蓝筹股逐渐企稳，小盘股纷纷补跌，进入六 月之
6、后，大盘股和小盘股纷纷下挫。从风格轮换和时间及估值的角度看，我们认为目前是大 盘股的潜伏时期，下半年随着股指期货推出预期的增强，大盘股的吸引力将有所增加，股指 企稳，抑或反弹。 图：大盘股和小盘股图：大盘股和小盘股 05 年年 9 月以来表现月以来表现 -100%0%100%200%300%400%500%600%05-805-1106-206-506-806-1107-207-507-807-1108-208-5大盘股小盘股资料来源：华富基金，天相 2.和中国股市历史相比，和中国股市历史相比， 估值回到合理区间估值回到合理区间 经过前一阶段的大幅下跌，估值泡沫得到了释放。从中国股票历史比较，
7、已经和全球股市的溢价比例看，都到了合理区间。但也未出现低估，目前谈估值见底尚早。 表：市场整体及证监会行业分类预测市盈率表：市场整体及证监会行业分类预测市盈率 板块名称 预测市盈率 年度2007 剔除规则 剔除负值 预测市盈率 年度2008 剔除规则 剔除负值 预测市盈率 年度2009 剔除规则 剔除负值 农、林、牧、渔业 44.0130.8120.12 采掘业 20.6321.0817.41 制造业 19.931511.7 电力、煤气及水的生产和供应业 22.1324.4619.44 建筑业 30.8420.915.34 交通运输、仓储业 18.2313.0712.09 信息技术业 33.1
8、23.4218.95 批发和零售贸易 33.621.5316.69 金融、保险业 20.4915.1212.25 房地产业 21.2711.717.76 社会服务业 27.7319.3115.27 传播与文化产业 37.6329.5524.35 综合类 30.0117.2115.52 全部 A 股 21.0516.8713.61 沪深 300 20.1616.7513.68 中小企业板 33.8321.8616.26 注：按 6 月 23 日收盘价计算 资料来源：WIND 从静态估值看中国股市， 按6月23日收盘价计算， 静态市盈率约为21倍， 位于历史低位区。 图：两市自图：两市自 1994
9、 年年 12 月月 31 日日2008 年年 6 月月 23 日静态日静态 PE 市场变化图市场变化图 0102030405060708019951996199719981999200020012002200320042005200620072008全部A股PE资料来源：WIND 从 P/B 的角度看。08 年 6 月 23 日全部 A 股市净率为 3.40 倍。位于历史中低位区。 图：两市自图：两市自 1994 年年 12 月月 31 日日2008 年年 6 月月 23 日日 PB 市场变化图市场变化图 01234567891019951996199719981999200020012002
10、200320042005200620072008全部A股PB资料来源：WIND 图：上市公司图：上市公司 ROE 与中国与中国 GDP 变化图变化图 0%5%10%15%20%25%30%1992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007ROEGDP同比资料来源：WIND 3、和国际股市相比，中国的溢价水平也到了低位水平。 3、和国际股市相比，中国的溢价水平也到了低位水平。 虽然中国股市大幅下跌后，中国股市的估值和国际市场相比，已经趋于接近，虽然仍是全 球最贵的市场之一，但是从历史的角度来说，已经差价大大缩小。以 A
11、/H 差价的角度看，我们 可以发现当前 A/H 股价溢价幅度（同样剔除绩差股）回到了25%水平，这个水平和 05 年时基本 相当，其中银行、保险、钢铁、水泥、建筑、航运等板块股价总体接近，部分个股也出现了 A/H 股价倒挂现象。 图：各主要经济体成份指数图：各主要经济体成份指数 08 年动态年动态 PE 与与 PB 水平水平 0246810121416土耳其委内瑞拉欧元区俄罗斯南非波兰英国巴西韩国瑞士泰国冰岛阿根廷美国澳大利亚印尼加拿大印度香港日本墨西哥中国0.00.51.01.52.02.53.03.54.0PE08EPB08E资料来源：Bloomberg，中国为沪深300指数，所有指数估值指标按Bloomberg统计测算 以 6 月 15 日收盘价计算 分行业看，中国部分行业的估值已经和全球接轨，从 PE 水平来看，航运、银行、钢铁、 煤炭、造纸等行业与国际龙头公司的差距不大，如果考虑业绩动态增长情况，这些行业的 PE 甚至已经低于国际水平。从 PB 角度来看，电力、医药、机械、纺织服装和信息设备、信 息服务
