增发通过终迈出战略一步

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1、DONGXING SECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公 司 研 究东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告增发通过终迈出战略一步增发通过终迈出战略一步 英力特（000635） 2012 年 2 月 6日 推荐/维持 英力特英力特 调研快报调研快报 杨若木杨若木 基础化工行业分析师 执业证书编号：S1480510120014 010-66554032 范劲松范劲松 联系人 010-66554033 事件： 近期赴上市公司调研了解公司经营情况。 观点： 1公司目前主要看点在于其作为国电集团化工业务上市平台公司目前主要看点在于其作为国电集

2、团化工业务上市平台 公司本次增发已获得证监会发审委通过，本次增发对大股东国电英力特集团和战略投资者增发 1.24 亿股，其中国电英力特以其对公司的 118,700 万元委托贷款及 38,896 万元现金认购股份， 完成后实现 51%绝对控股。 公司间接大股东国电集团火电业务一直亏损， 长久以来一直希望逐渐发展非电业务特别是利用自身的煤炭资源优势发展煤化工相关产业。我们分析认为大股东此次控股上市公司战略意图明显，未来极有可能依托上市 平台整合其在宁夏地区的煤炭资源和煤化工产业。 因此本次增发获证监会通过可以视作公司迈出的关键战略一步。 2PVC 价格受需求影响已跌破外购电石企业成本线，已无下跌空

3、间价格受需求影响已跌破外购电石企业成本线，已无下跌空间 目前华东地区 PVC 价格已跌至 6800 元/吨，西北地区 PVC 价格比华东地区低约 400 元/吨，目前成交价在6400 元/吨。根据我们测算，华东和中部地区外购电石生产 PVC 的企业仅生产成本就已达到 6800 元/吨， 扣除各项费用后实际处于亏损状态。 一体化企业视其一体化程度基本处于盈亏平衡的边缘， 四季度整个 PVC行业基本不能盈利。我们判断 PVC 价格已经见底，未来已无继续下跌的空间。 P2 东兴证券东兴证券事件事件点评点评 增发通过终迈出战略一步 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明

4、东方财智 兴盛之源 图图 1：PVC价格走势（元价格走势（元/吨）吨） 图图 2：电石价格走势（元电石价格走势（元/吨）吨） 400050006000700080009000100002008年1月1日2008年4月1日2008年7月1日2008年10月1日2009年1月1日2009年4月1日2009年7月1日2009年10月1日2010年1月1日2010年4月1日2010年7月1日2010年10月1日2011年1月1日2011年4月1日2011年7月1日2011年10月1日2012年1月1日PVC/英力特PVC/华东200030004000500060002009年12月23日2010年2月

5、23日2010年4月23日2010年6月23日2010年8月23日2010年10月23日2010年12月23日2011年2月23日2011年4月23日2011年6月23日2011年8月23日2011年10月23日2011年12月23日电石/山西资料来源：隆众石化网，东兴证券研究所 资料来源：隆众石化网，东兴证券研究所 3前期前期电价上调将推高电价上调将推高 PVC 行业整体成本，但利好自供电企业行业整体成本，但利好自供电企业 前段时间国家发改委宣布上调销售电价和上网电价，其中销售电价全国平均每千瓦时 3 分钱，上网电价对煤电企业是（每千瓦时）2 分 6，所有发电企业平均起来是 2 分 5 我国

6、的电石法 PVC 属于高耗能行业，吨 PVC 消耗约 1.4 吨电石，而吨电石消耗 3500 度电，同时原盐电解制烧碱和液氯吨烧碱消耗约 2200 度电，整个工艺流程下来吨 PVC 耗电量约 8000 度。 虽然 PVC 行业向上游一体化是当前的发展趋势，但是我国 2000 万吨 PVC 产能中能实现电石和电力完全自给的企业基本没有，一部分龙头企业实现了电石的部分自给和电力的部分自给，因此非居民销售电价上调 3分钱/度，将推升电石成本 105 元/吨，推升 PVC 成本 240 元/吨。 英力特是目前 PVC-电石-电力一体化程度最高的 PVC 企业，电石完全自给，并有多余部分对外销售，电力基

7、本完全自给，公司成本受电价上调影响很小，反而会在成本推动的 PVC 价格上涨中获益。 图图 3：电石法电石法 PVC成本构成本构成（估算）成（估算） 图图 4：电石成本构成（估算）：电石成本构成（估算） 70%15%5%10%电石 氯化氢 电力 人力、折旧等28%62%10%焦炭 电力 其他资料来源：东兴证券研究所 资料来源： 东兴证券研究所 DONGXING SECURITIES 东兴证券事件点评东兴证券事件点评 增发通过终迈出战略一步 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 结论： 预计 11-12 年 EPS 分别为 0.70 和 0.75 元，未来增发全面摊薄后分别为

8、0.41 和 0.47。由于公司正在进行的增发计划未来会大幅降低财务费用，加上增发后集团公司有关联交易的糊树脂资产有可能注入，未来还有向 上游继续扩张的预期，我们认为摊薄前给予 2011 年 20 倍估值较为合理，目标价 14 元，维持公司“推荐”评级，但公司中期资产结构优化和长期作为国电集团化工业务上市平台的看点依旧，而且 PVC 价格已无进一步下跌的空间，建议积极跟踪公司增发进度及后续作为国电上市平台的发展。 分析师简介分析师简介 杨若木杨若木 2005 年获得工学硕士，2007 年加盟东兴证券研究所，现任基础化工行业组长，资深行业研究员，有四年化工行业研究经验。 联系人联系人简介简介 范

9、劲松范劲松 清华大学高分子材料科学与工程学士，材料科学与工程硕士，法国里尔中央理工大学通用工程师。2010 年加盟东兴证券研究所，有一年半基础化工行业研究经验。 分析师承诺分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 P4 东兴证券东兴证券事件事件点评点评 增发通过终迈出战略一步 DONGXING SECURITIES 敬请参

10、阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关

11、服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深 300指数为基准指数）： 以报告日后的 6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率 515之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率 5以上。 行业投资评级（以沪深 300指数为基准指数）： DONGXING SECURITIES 东兴证券事件点评东兴证券事件点评 增发通过终迈出战略一步 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 以报告日后的 6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率 5以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率 5以上。