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1、 请务必阅读正文后的免责声明部分 2008 年纺织行业报告年纺织行业报告 2008 年年 01 月月 01 日日行业深度报告行业深度报告 关注技术品质关注技术品质 把握品牌渠道把握品牌渠道 中中 性性 维持评级维持评级 核心观点核心观点: ? 在趋紧的环境中行业表现超越预期在趋紧的环境中行业表现超越预期 2007 年 1-11 月纺织行业主营业务收入、 利润总额增速分别为 22.47%、 36.99%；销售毛利率、销售净利率也比上年同期有所提高。在升值、 退税率下调的背景下，纺织品出口前 11 月份仍实现 20.07%的增速。 ? 议价能力提高使升值负面影响有限议价能力提高使升值负面影响有限
2、 在成本提高 4%、出口退税率下调 2 个百分点的情况下，我们对人民币 升值、纺织品出口议价能力进行敏感性分析：2008 年，出口价格提高 7%的情况下，基本可以消化 8%的升值带来的负面影响，而 2006 年、 2007 年 1-11 月，我国纺织品出口价格指数分别为 110.14%、108.64%。 ? 2008 年要素价格基本稳定年要素价格基本稳定 我们判断：棉花价格 2008 年 8 月前将维持在 15000 元/吨以内，涤纶 短纤的价格也因为产能过剩不会大幅上涨，羊毛、亚麻价格则依赖于 气候。通过国际间横向、纵向比较我们发现：虽然中国劳动力价格上 涨幅度较大，但相对优势地位并未变化，
3、即使每年上涨 10%，人民币 兑美元升值至 5.5：1，2012 年我国劳动力相对优势依然存在。 ? 品牌形象好、渠道控制能力高的上市公司是内销升温的最大赢家品牌形象好、渠道控制能力高的上市公司是内销升温的最大赢家 我们采用盈利能力（渠道控制能力、毛利率、自销比率）和成长能力 （成长空间、成长速度）两大类指标，对内销型重点服装类上市公司 的竞争力进行比较，七匹狼、雅戈尔、报喜鸟优势显著。 ? 辅料龙头有望实现高成长辅料龙头有望实现高成长 辅料是提升服装品牌档次的重要组成部分，中高档辅配件产品需求的 增长将超过行业平均水平，市场具有逐步向龙头企业集中的特征。伟 星股份作为一站式供应商，规模大、产
4、品全，在未来行业竞争中优势 非常显著。 ? 高成长应当给予高估值高成长应当给予高估值 2008 年重点公司中我们推荐伟星股份（002003）和雅戈尔（600177） ， 对七匹狼（002029） 、鲁泰（000726）维持“谨慎推荐”的投资评级。 其中，伟星股份、雅戈尔（剔除股权投资收益） 、七匹狼 PEGY 分别 为 0.92、0.81、0.97。 需要关注的重点公司需要关注的重点公司 PE（X） 股票名称股票名称 股票代码股票代码 评级评级 股价（元）股价（元） 目标价（元）目标价（元） 2007 2008 2009 07-09EPS CAGR ROE2007 伟星股份 002003 推
5、荐28.72 33.70 39.92 29.71 22.25 43.58% 21.8% 雅 戈 尔 600177 推 荐22.24 29.00 25.40 32.40 27.20 36.97% 25.4% 七 匹 狼 002029 谨慎推荐25.53 31.00 56.25 33.70 24.08 57.13% 13.6% 鲁 泰 000726 谨慎推荐14.22 16.00 31.14 29.92 24.73 17.16% 19.4% 资料来源：中国银河证券研究所（当前价格为 2007 年 12 月 17 日收盘价；雅戈尔估值未考虑股权出售，其复合增长率剔除了股权投资收益）分析师 分析师 马
6、 莉 ?： Mali_ ?： (8610)6656 8489 相关研究相关研究 12007 年四季度投资策略报告 07.10.12 行业深度研究报告/纺织行业 行业深度研究报告/纺织行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 投资概要：技术品质处于国际前列、品牌渠道具有优势是投资概要：技术品质处于国际前列、品牌渠道具有优势是 2008 年投资首选年投资首选 驱动因素、关键假设及主要预测：驱动因素、关键假设及主要预测： 国际竞争优势长期领先，出口有望稳定增长。在假定 2008 年全球（除中国内地外）经济增长 3.0%的情况下，预计全球纺织品服装的消费仍将呈现稳定增长态势。中欧协议的到期也为中国进一步占
7、领欧盟市场提供了可能。预计 2008 年、2009 年我国纺织品出口增速分别为16%、15%，出口金额分别达到 2029 亿美元、2334 亿美元。 内需持续升温，城镇居民进入品牌消费时代。在假定 2008 年我国 GDP 维持 11%增速的情况下，我们预计 2007 年、2008 年国内居民衣着类支出的增速在 22.7%、21.5%左右。全国重点大型零售企业过去 3 年服装零售量复合增长率为 16.68%，零售额复合增长率为 21.97%，我们预计未来 5 年仍能维持在该水平。 我们与市场不同的观点：我们与市场不同的观点： 从行业基本面看， 市场普遍认为中国的纺织服装业劳动力优势不在， 人民
8、币升值以及出口退税率下调更加快中国的纺织业向国外转移。我们认为中国纺织工业未来十年内难有替代者，而国家产业政策的实施将进一步加速行业内企业间洗牌，优势企业的发展前景更为值得期待。 行业估值与投资建议：行业估值与投资建议： 虽然依然看好纺织行业发展前景， 鉴于目前纺织行业的整体估值水平仍然偏高， 以及国家政策的偏负面影响，我们仍然维持对纺织行业的“中性”评级。 我们认为，在高端产品国际产业转移仍在继续、国内品牌服装消费方兴未艾的背景下，具有技术品质、品牌渠道优势的企业是关注的重点。具体包括以下三种类型：一是产品质量高、技术优势突出、 近几年业绩稳定增长的纺织类上市公司， 典型代表： 鲁泰。 二是
9、针对内需升温，具有品牌优势以及销售网络优势的服装类上市公司，典型代表：雅戈尔、七匹狼。三是由于品牌服装对优势辅料供应商的依赖度逐步提高， 辅料类龙头企业也是我们关注的重点， 典型代表：伟星股份。 行业表现的催化剂：行业表现的催化剂： 2008 年行业出口稳定增长，业绩继续呈现出超越市场普遍预期的增长将成为体现投资价值的催化剂， 该催化剂很可能在国家统计局公布 1-2 月份、1-5 月份统计数据的时候成为事实。 主要风险因素：主要风险因素： 受次级债影响， 美国经济增速可能下滑， 中国纺织品出口受到的负面影响可能会超过我们的预期，以出口为主、尤其是以美国为主要出口市场的企业受到潜在的负面影响较大
10、。 行业深度研究报告/纺织行业 行业深度研究报告/纺织行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 目目 录录 一、本报告逻辑思路一、本报告逻辑思路.1 二、关键驱动因素二、关键驱动因素.2 （一）中国纺织业国际竞争优势遥遥领先，十年内难有替代者 .2 （二）升值负面影响有限，外需仍能维持稳定增速.5 （三）内销升级，中国进入品牌消费时代.9 （四）政策加剧行业分化，优势企业更值得期待.12 （五）主要原料价格预计波动不大.13 三、行业投资策略三、行业投资策略.14 （一）行业上市公司全景图.14 （二）行业整体评级.14 （三）投资主线.15 （四）寻找具有高盈利能力、可持续增长的纺织类上市公司 .18 四、四、2008 年年 A 股纺织板块重点关注上市公司股纺织板块重点关注上市公司.19 （一）鲁泰 A（000726） ：产能有序扩张，促进业绩稳定增长 .19 （二）雅戈尔（600177） ：资本实力雄厚，主业多元化游刃有余 .
