行业的不景气有可能会加速行业内的资源整合——元器件板块08年三季报综述

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1、 收盘 月涨幅（%） 天相元器件指数 596.69 -25.95% 天相流通指数 1660.56 -26.20% 上证指数 1719.77 -25.02% 010002000300040005000600070008000Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08上证指数元器件近期相关报告： 元器件： 行业仍处于周期低点 08 年难有起色 09 年或有转机 2008-10-06 上市公司收入利润增速放缓，09 年将逐渐恢复元器件行业 08 年半年报综述2008-09-02 仓位进一步下降，仍需关注细分行业龙头2008 年 2 季度元器件股基金重仓分析 2008-0

2、7-22 元器件：受出口放缓和原材料涨价影响 行业 08 年中期增速放缓 2008-07-02 行业深度研究 行业深度研究 报告日期：2008 年 11 月 4 日 行业的不景气有可能会加速行业内的资源整合元器件板块 08 年三季报综述 行业的不景气有可能会加速行业内的资源整合元器件板块 08 年三季报综述 元器件 行行业业指数与相关市场指数比较指数与相关市场指数比较 行业指数近行业指数近一一年走势图年走势图 天相资讯科技组 赵磊（执笔） 、 组长：邹高 010-66045547 服务热线 010-66045555 服务邮箱 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独

3、立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 本报告关注点： 本报告关注点： ? 行业进入周期低谷的原因及这些起因的发展趋势； ? 行业在09年将仍旧处于周期低谷，但会表现出一定亮点； ? 周期低谷的长时间运行有可能加速行业内的资源整合； ? 明年上半年行业疲软仍将持续，下半年或有转机。 报告摘要： 报告摘要： ? 元器件板块可比上市公司2008年前三季度合计实现营业总 收入376.89亿元， 同比增长7.54%， 实现利润总额29.77亿元， 同比下降14.06%，实现归属母公司所有者净利润22.83亿元， 同比下降16.34%，扣除非经常性损益后的净利润同比下降 9.54%。按总股本加权平

4、均计算的每股收益0.13元。 ? 全球经济疲软、原材料价格上涨和人民币兑美元升值是今年 以来行业滑入低谷的主要原因。从当前情况来看，全球经济 仍将继续在颓势中运行，但原材料价格涨幅的趋缓和汇率的 反复均对行业未来发展构成一定利好。 ? 虽然元器件行业在09年将难以出现根本性好转，但我们认为 板块上市公司在2009年将会表现出如下几个亮点：1. 成本 压力大为减轻。2. 进口替代的实现减轻国内企业对西方市 场的依赖。3. 产业结构升级能在一定程度上减轻需求放缓 的压力。4. 09年有可能会得到更多税收方面的优惠。 ? 由于自身的规模所限，中小企业的抗风险能力通常来说相对 较弱，因此长时间的行业不

5、景气可能对中小企业造成更大的 伤害。虽然盈利能力有所下降，但从市场角度来说，部分优 质的、抗风险能力强的大型公司则有可能在本轮行业调整中 挤占更多的市场份额，提高自身的行业地位。当宏观经济回 暖时，优质企业的优势可能会更加显著，其行业地位也有可 能进一步提高。当本轮周期调整结束后，不同公司之间的分 化有可能会更加明显。 ? 总体上来说，我们预计今年4季度的综合毛利率预计略低于 前三季度水平，而2009年1季度板块的综合毛利率将与今年4 季度基本持平。今年全年净利润的同比下降幅度与前三季度 相当，由于今年上半年的基数相对较大，明年上半年的板块 净利润表现将很难出现反转，预期同比仍将表现为下滑。明

6、 年下半年板块表现或许会出现转机。 2诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 1. 板块上市公司净利润继上半年后继续下滑板块上市公司净利润继上半年后继续下滑 按天相投顾的行业分类，元器件行业共有 52 家处于正常经营状态的上市公司。 2008 年前三季度， 这 52 家电子元器件行业上市公司合计实现营业总收入 449.61 亿元，同比增长 4.63%，实现利润总额 31.41 亿元，同比下降 17.11%，实现净利润 23.91 亿元，同比下降 19.65%。2008 年前三季度，元器件板块上市公司平均盈利能 力大幅下降。 事实上

7、， 京东方 A 由于在行业内占比重太大， 且该公司 08 年相比 07 年经营状况 发生了很大变化， 因此我们认为进行统计分析时应该将它从样本中去除， 否则无法准 确把握行业整体状况。 本报告后面如未作特别说明， 所描述的指标均是指剔除京东方 A 等不可比公司后的指标。 剔除不可比公司后，元器件板块上市公司 2008 年前三季度合计实现营业总收入 376.89 亿元，同比增长 7.54%，实现利润总额 29.77 亿元，同比下降 14.06%，实现 归属母公司所有者净利润 22.83 亿元，同比下降 16.34%，扣除非经常性损益后的净 利润同比下降 9.54%。按总股本加权平均计算的每股收益

8、 0.13 元。 图表 1：2008 年 19 月元器件板块上市公司业绩汇总（剔除不可比公司） 科目2007Q32008Q3同比增长2007Q32008Q3同比增长 总资产（亿元）705.80817.9415.89% 营业总收入（亿元）350.45376.897.54% 利润总额（亿元）34.6429.77-14.06% 净利润（亿元）27.2922.83-16.34% 扣除非经常性损益净利润（亿元）23.9021.63-9.51% 毛利率20.12%19.52%-0.60 期间费用率11.73%12.33%0.61 实际所得税率14.60%17.67%3.07 净利润率7.79%6.06%-

9、1.73 净资产收益率7.67%5.12%-2.55 总资产收益率3.87%2.79%-1.08 加权每股收益0.200.13-33.84%资料来源：上市公司财报、天相投资分析系统 从统计数据中我们可以看出， 前三季度元器件板块的盈利能力相比上半年进一步 下降， 利润总额和净利润的同比下降幅度较上半年有所扩大。 以扣除非经常性损益后 的净利润为例，今年上半年 51 家样本公司扣除非经常性损益后的净利润同比下降了 3.95%，而到了前三季度的统计，这一数字扩大到 9.51%。 元器件行业上市公司多为出口型企业，我们认为 2008 年以来，元器件板块上市 公司经营业绩出现明显下滑的主要原因有三：

10、1.次贷危机疲软了美国经济， 也拖累了全球经济， 因此今年以来以美国为主的西 方国家消费需求的增长明显乏力， 因此出口导向型的国内元器件制造企业的出口受到 较大影响，进而影响到收入的增长。 2. 今年以来各类原材料价格出现大幅上涨，有色金属、硅材料、化工产品等原 材料价格均出现较大幅度上涨，这也直接导致企业的成本上升，盈利能力下降。 3诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 3. 今年以来人民币对美元的升值速度进一步加快，这一现状不仅使以美元定价 的产品的实际账面收入出现下滑， 也使得企业从销售到回款的过程中必须承受较高的 汇兑损

11、失。 第三季度以来原材料价格上涨趋势有所减缓，部分原材料价格甚至出现了下滑。 另外，第三季度以来人民币兑美元的上涨趋势也有所变化，汇率出现了反复。但这些 有利因素均无法完全弥补出口减缓带来的损失， 因此前三季度相比上半年利润下降幅 度进一步扩大。 从当前形势来看， 我们预计美国经济在一段时间内仍将陷于疲软， 进而影响到全 球的经济增长速度，因此各种对元器件行业的不利因素也仍将持续。 今年以来许多企业在各种不利因素作用下已经在经营上寻求突破， 例如通过提高 生产效率来压缩成本， 通过产品升级来提升附加值， 通过扩大内销比例来降低出口风 险。 等等这些在企业生产经营中的进步和完善在上半年已经显现出

12、一定的效果。 但由 于全球宏观经济的恶化， 这种产业结构的进步今年难以完全抵消需求萎缩带来的负面 影响。 我们预期今年第四季度元器件行业难以出现本质性反转， 行业仍将在需求放缓和 成本高昂的双重挤压中艰难前行。 如果从数据上来考虑， 我们预计板块内上市公司 （剔 除不可比公司）今年全年的收入同比增长在 5%10%，净利润预计将下滑 15%左右。 费用控制方面，今年前三季度板块 51 家可比公司的期间费用率为 12.38%，比上 年同期的 11.73%增加 0.6 个百分点。其中，管理费用率与销售费用率均小幅上升， 财务费用率与去年同期基本持平。 图表 2：2008 年 19 月元器件板块可比上

13、市公司费用率情况 科目2007Q32008Q3同比增减2007Q32008Q3同比增减 销售费用率2.82%2.92%0.09 管理费用率6.94%7.42%0.48 财务费用率1.96%1.99%0.03 期间费用率11.73%12.33%0.61资料来源：上市公司财报、天相投资分析系统 从财务状况来看， 截至 2008 年 9 月 30 日， 可比元器件上市公司加权平均资产负 债率为 41.50%，环比二季度末的 43.11%有所下降，同比 2007 年 9 月 30 日的 49.22% 更是下降了超过 7 个百分点。 最近几个季度以来行业内上市公司的加权平均资产负债 率呈持续下降趋势，财

14、务压力有所减小。 2. 半导体板块：原材料成本上升影响公司盈利能力半导体板块：原材料成本上升影响公司盈利能力 受到全球经济增速放缓的影响， 全球半导体产品需求出现明显萎缩， 许多全球大 厂均出现不同程度的危机。 国内的主要半导体企业都是出口导向型， 今年以来受全球 经济的影响较大。 产品价格的下跌削弱了公司的盈利能力， 国内分立器件和集成电路 制造厂商如华微电子、苏州固锝、士兰微、上海贝岭等公司均受到不同程度影响，收 入虽仍保持增长，但毛利率均出现较大幅度的下降，净利润也出现不同程度下降。长 电科技、 通富微电等封装测试企业虽然通过调整产品结构提升毛利率有效的抵消了部 分原材料价格上涨压力，但

15、成本压力依然存在，同样存在增收减利的情况。只有华天4诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 科技，由于其产品基本都为内销，受全球的影响相对最小，因此今年前三季度净利润 仍然出现增长。 元器件可比 A 股上市公司中，半导体类的上市公司共有 11 家。2008 年上半年， 11 家可比半导体上市公司合计实现营业总收入 51.38 亿元，同比增长 25.24%；实现 利润总额 4.71 亿元，同比增长 0.04%，与去年同期基本持平，合计实现净利润 3.51 亿元，同比下降 4.46%，按照总股本计算的加权平均每股收益 0.09 元。 图表 3：2008 年 19 月半导体板块 11 家可比上市公司业绩汇总 科目2007Q32008Q3同比增长2007Q32008Q3同比增长 总资产（亿元）174.78196.9912.71% 营业总收入（亿元）66.9782.2322.79% 利润总额（亿元）7.807.00-10.27% 净利润（亿元）5.975.26-11.92% 扣除非经常性损益净利润（亿元）4.594.732.97% 毛利率22.68%20.31%-2.37 期间费用率13.01%12.66%-0.36 实际