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1、 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 405 632 859 1,180 （+/-%） -9.1% 56.0% 36.0% 37.3% 营业利润 78 81 139 185 （+/-%） 141.3% 4.0% 71.1% 33.4% 归属于母公司的净利润 86 104 140 182 （+/-%） 79.7% 21.4% 34.8% 29.3% 每股收益（元） 1.71 1.56 2.10 2.72 市盈率（倍） 26 29 21 17 总股本/已流通股（亿股） 0.67/0.17 流通市值（亿元） 7.61 每股净资产（元） 10.87 资产负债率（%） 16.02
2、10203040506070Jun- 08Jul- 08Aug- 08Sep- 08Oct- 08Nov- 08Dec- 08Jan- 09Feb- 09Mar- 09大华股份上证指数公司年报点评 公司年报点评 报告日期：2009 年 3 月 25 日 大华股份（002236） ：经营稳健的安防视频监控行业龙头大华股份（002236） ：经营稳健的安防视频监控行业龙头 增持（维持） 增持（维持） 当前股价：45.30 元 当前股价：45.30 元 电子元器件 主要财务指标（单位：百万元）主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2008 年 12 月公司基本情况（2008 年 12 月 31
3、 日）日） 股价表现（上市以来）股价表现（上市以来） 天相资讯科技组 联系人：赵磊 组长：邹高 010-66045547 服务热线 010-66045555 服务邮箱 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 ? 2008年年报显示，公司实现营业收入63,201万元，营业利润 8,101万元，归属母公司所有者净利润10,412万元；分别较 2007年度增长56.0%、4.0%和21.4%，实现基本每股收益1.74 元（加权总股本计算） 。公司4Q08实现营业收入18,767万元， 同比增长27.2%，归属母公司所有者的净利
4、润2,969万元，同 比微降3.4%。08年度分配方案为每10股派2.25元（含税） 。 ? 08年收入平稳增长，金融危机影响有限。08年收入平稳增长，金融危机影响有限。海外收入为1.06亿 元，同比增长74%，在收入中占比提高1.8个百分点至16.9%。 国内市场来看，虽然与智能监控有关的需求因房地产等行业 陷入调整而有所萎靡，但安防产品在某种程度上属于刚性需 求，故公司收入受影响有限，国内收入同比亦大幅增长52%。? 毛利率同比下降2.3个百分点至38.8%。毛利率同比下降2.3个百分点至38.8%。分产品来看：1）收 入中占比63%左右的数字硬盘录像机产品毛利率下降1个百 分点至41%，
5、主要是该产品平均售价降幅（14%左右）略大于 主要原材料的采购价格降幅（13%左右） ；2）材料、球机等 低毛利率的产品销售比重有所上升；3）收入中占比10%左右 的远程监控产品毛利率大幅下降10个百分点至34%。 ? 期间费用率上升3.6个百分点至25.0%。期间费用率上升3.6个百分点至25.0%。1）因加强市场开拓 力度等，销售费用率上升2.4个百分点至12.1%；2）管理费 用率上升2.5个百分点至14.5%，主要是加大研发费用所致， 研发费用率同比上升了1.6个百分点至8.3%，研发费用的增 加也使我们看好公司未来发展；3）财务费用率下降1.2个百 分点至-1.5%，主要是募集资金结
6、余较多，利息增加所致。 ? 公司所属的视频监控行业市场需求增长动力在于大事件、社 会变革等公司所属的视频监控行业市场需求增长动力在于大事件、社 会变革等。1） “十一五”期间我国安防视频监控市场预计将 保持年均20%以上的增长速度。2）据美国研究机构Yankee调 查，2004年全美约有700万用户在使用数字硬盘录像机，在 2008年年底，这一数字约为3350万，年复合增长率达48%。 中国市场的增长速度低于美国市场，这主要是受中国经济和 社会发展水平的影响。随着中国经济、社会的快速发展，中 国视频监控行业市场规模也将呈现加速增长的趋势。 ? 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级：预计公司 2
7、0092010 年 EPS 分别为 2.10 元和 2.72 元，以 24 日收盘价 45.3 元计算，对应动态 PE 分别为 21 倍和 17 倍。我们认为，公司未来两年净利润增 速均有望保持在 30%左右，维持对公司的“增持”评级。 2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 图表：公司盈利预测表（万元） 单位：万元 单位：万元 2006 2007 2008 2009E 2010E 2006 2007 2008 2009E 2010E 一、营业总收入 44,554 40,519 63,202 85,932 1
8、17,950 一、营业总收入 44,554 40,519 63,202 85,932 117,950 营业收入增长（%） 52.00% -9.06% 55.98% 35.96% 37.26% 主营业务毛利率（%） 33.83% 41.15% 38.84% 38.99% 38.67% 二、营业总成本 42,044 32,822 55,047 72,069 99,450 二、营业总成本 42,044 32,822 55,047 72,069 99,450 营业成本 29,480 23,846 38,654 52,430 72,341 营业税金及附加 240 325 393 750 1,005 资产
9、减值损失 1,205 -30 179 0 0 期间费用 11,119 8,681 15,821 18,889 26,104 其中：销售费用 4,139 3,925 7,631 8,990 12,650 管理费用 6,788 4,858 9,135 9,985 13,354 财务费用 192 -102 -945 -86 100 期间费用率（%） 24.96% 21.42% 25.03% 21.98% 22.13% 加：公允价值变动净收益 0 0 -1 0 0 投资净收益 718 93 -52 0 0 三、营业利润 3,228 7,789 8,101 13,863 18,500 三、营业利润 3,
10、228 7,789 8,101 13,863 18,500 营业利润增长（%） -4.39% 141.31% 4.01% 71.13% 33.45% 营业利润率（%） 7.24% 19.22% 12.82% 16.13% 15.68% 加：营业外收入 2,130 2,033 3203 2000 2000 减：营业外支出 111 95 194 200 200 四、利润总额 5,247 9,727 11,110 15,663 20,300 四、利润总额 5,247 9,727 11,110 15,663 20,300 利润总额增长（%） 7.50% 85.39% 14.22% 40.98% 29.
11、60% 减：所得税 372 1,149 707 1,630 2,150 实际所得税率（%） 7.08% 11.82% 6.36% 10.41% 10.59% 五、净利润 4,875 8,577 10,403 14,033 18,150 五、净利润 4,875 8,577 10,403 14,033 18,150 净利润增长（%） 75.94% 21.28% 34.89% 29.34% 归属母公司所有者净利润 4,773 8,575 10,412 14,033 18,150 归属母公司所有者净利润 4,773 8,575 10,412 14,033 18,150 母公司净利润增长（%） 13.9
12、0% 79.66% 21.43% 34.78% 29.34% 净利润率（%） 10.71% 21.16% 16.47% 16.33% 15.39% 少数股东损益 102 3 -9 0 0 基本每股收益（元/股） 0.95 1.71 1.56 2.10 2.72 基本每股收益（元/股） 0.95 1.71 1.56 2.10 2.72 按当前总股本摊薄 按当前总股本摊薄 0.71 1.28 1.56 2.10 2.72 资料来源：天相投资顾问有限公司预测 注：按加权总股本计算，公司 08 年 EPS 为 1.74 元，按总股本摊薄为 1.56 元 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业
13、创造价值公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天
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