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1、 公司半年报点评 公司半年报点评 报告日期：2009 年 7 月 30 日 2007A 2008A2009E 2010E营业收入 1,842 1,857 1,491 1,504 （+/-） 17.71% 0.78%-19.69% 0.84% 营业利润 98 54 56 73 （+/-） 141.31% -45.02%3.68% 30.60%归属于母公司的净利润 94 54 48 64 （+/-） 170.15% -42.55% -11.49% 34.36%每股收益（元）每股收益（元）0.26 0.11 0.10 0.13 市盈率（倍） 24 57 64 48 总股本/已流通股（万股） 48,6
2、20/48,620 流通市值（亿元） 30.58 每股净资产（元） 2.31 资产负债率（%） 53.06% 股价走势图股价走势图234567808-7-3008-8-3008-9-3008-10-3008-11-3008-12-3009-1-3009-2-2809-3-3009-4-3009-5-3009-6-3009-7-30常林股份常林股份上证指数上证指数常林股份（600710） ：主业仍难盈利，投资贡献收益 中性常林股份（600710） ：主业仍难盈利，投资贡献收益 中性（维持）（维持）当前股价：6.29 元 当前股价：6.29 元 机械 主要财务指标（单位：百万元）主要财务指标（单位
3、：百万元） 公司基本情况（2009 年 6 月公司基本情况（2009 年 6 月 30 日止）日止） 股价表现（最近一年）股价表现（最近一年） 联系人：天相机械组 010-66045637 服务热线 010-66045555 服务邮箱 ? 2009年上半年， 公司实现营业收入6.62亿元， 同比下降44.24 ；实现归属于母公司所有者净利润2157万元，同比下降 78.93；实现每股收益0.04元。 ? 行业竞争加剧，海外需求疲软行业竞争加剧，海外需求疲软。公司主营产品为装载机、平 地机、压路机等工程机械。其中装载机在收入中占比达50% 以上，主要应用于基建、矿山等领域。2009年1-6月，
4、公司 营业收入同比下降44.24%，主要是因为：一方面，金融危机 的持续影响，导致公司产品海外需求疲软，公司境外营业收 入同比下降67.17%，其在总收入中占比也由2008年底的 33.27%下降至1.57%；另一方面，我国装载机市场已较为成 熟，行业竞争激烈，公司产品国内销量受到影响，其境内营 业收入同比下降36.68%。 ? 降价风险加大，毛利率较难提升。降价风险加大，毛利率较难提升。2009年1-6月，公司实现 综合毛利率6.47%， 较去年同期下降3.4个百分点。 报告期内， 公司仍在消化去年累积的高成本库存，导致毛利率同比大幅 下降。2009年2季度，公司实现综合毛利率6.51%，环
5、比增加 0.1个百分点，虽然随着高成本库存的逐渐消化，公司毛利 率有所提升，但是受行业竞争加剧影响，公司产品价格下降 风险加大，综合毛利率也较难大幅提升。 ? 投资收益仍是公司利润来源投资收益仍是公司利润来源。报告期内，公司获得投资收益 7511万元，若扣除投资收益公司将出现亏损。公司投资收益 主要来自于联营企业现代（江苏）工程机械有限公司以 及小松（常州）工程机械有限公司。公司拥有现代（江苏） 40%的股权，拥有小松（常州）8%的股权，这两家企业均主 要生产挖掘机等工程机械。受金融危机影响，2009年1-6月 挖掘机销量同比下降6.1%。 预计， 受益于国家投资拉动效应， 2009年下半年，
6、挖掘机行业将有可能实现同比增速为正。 ? 盈利预测与评级。盈利预测与评级。考虑到2009年下半年，随着基建、房产投 资等项目建设的持续拉动效应，挖掘机、装载机等工程机械 的需求量将继续回升。我们预计公司2009-2010年每股收益 为0.10元、0.13元，对应的动态市盈率分别为64倍、48倍， 维持“中性”的投资评级。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值? 风险提示风险提示：1）装载机市场竞争加剧，
7、产品存在降价的风险；2）汇率风险，影响公司出口业务；3）现代（江 苏）生产的韩系挖掘机的市场份额进一步下降的风险。 图表：常林股份盈利预测 单位：万元 单位：万元 2007A 2008A 2009E 2010E 一、营业收入 184,235 185,679 149,122 150,373 营业收入增长率 17.71% 0.78% -19.69% 0.84% 减：营业成本 162,809 170,392 139,242 140,289 毛利率 11.63% 8.23% 6.63% 6.71% 营业税金及附加 274 213 298 271 资产减值损失 791 1,317 1,491 1,203
8、 销售费用 10,184 10,766 7,158 7,519 销售费用率 5.53% 5.80% 4.80% 5.00% 管理费用 6,451 7,673 7,158 6,917 管理费用率 3.50% 4.13% 4.80% 4.60% 财务费用 1,891 1,871 1,715 1,414 财务费用率 1.03% 1.01% 1.15% 0.94% 期间费用 18,526 20,311 16,031 15,849 期间费用率 10.06% 10.94% 10.75% 10.54% 投资净收益 7,918 11,916 13,500 14,500 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0
9、二、营业利润 9,753 5,363 5,560 7,261 营业利润率 5.29% 2.89% 3.73% 4.83% 加：营业外收入 687 348 100 331 减：营业外支出 182 121 200 111 其中： 非流动资产处置净损失68 22 0 0 三、利润总额 10,258 5,589 5,460 7,481 减：所得税 600 83 819 1,122 实际所得税率 5.85% 1.49% 15.00% 15.00% 四、净利润 9,658 5,506 4,641 6,359 净利润增长率 170.23% -42.99% -15.71% 37.02% 归属母公司所有者的净利
10、润 9,401 5,401 4,780 6,422 母公司净利润增长率 170.15% -42.55% -11.49% 34.36% 净利率 5.10% 2.91% 3.21% 4.27% 少数股东损益 257 105 -139 -64 每股收益(元) 每股收益(元) 0.26 0.11 0.10 0.13 资料来源：天相投资分析系统 2 公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流
11、通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 15% 2 增持 5-15% 3 中性 (-)5%-(+)5% 4 减持 (-)5%-(-)15% 5 卖出 (-)15% 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告
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13、京德胜园 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦 2808 室 电话：0755-83234800 传真：0755-82709089 邮编：518041 山东天相 山东天相 地址：济南市高新区华龙路 1825 号嘉恒商务大厦 A 座 1005 室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 3
