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1、 单位：百万元 单位：百万元 2007A 2008A2009E 2010E营业收入 营业收入 142 52 120 174 （+/-%） ） -28.9% -63.5%131.8% 44.6%营业利润 营业利润 11 -41 10 30 （+/-%） ） 36.2% -460.4% -125.1% 192.7%归属于母公司净利润 归属于母公司净利润 8 -42 10 30 （+/-%） ） -1.2% -623.3% -124.3% 195.1%每股收益（元）每股收益（元）0.08 -0.250.06 0.18 市盈率（倍） 市盈率（倍） 90 -28 114 40 总股本/已流通股（万股）
2、16,500/14,727 流通市值（亿元） 10.15 每股净资产（元） 1.71 资产负债率（%） 52.58 012345678904/0805/0807/0809/0810/0812/0802/0903/09西藏 旅 游上证 指 数公司年报点评 公司年报点评 报告日期：2009 年 04 月 13 日 西藏旅游 （600749） ： 净利润巨幅下滑， 09年将呈现恢复性增长 中性 （维持）西藏旅游 （600749） ： 净利润巨幅下滑， 09年将呈现恢复性增长 中性 （维持）当前股价：7.10 元当前股价：7.10 元酒店旅游行业/旅游 主要财务指标（单位：百万元）主要财务指标（单位：
3、百万元） 公司基本情况（2008 年 12 月公司基本情况（2008 年 12 月 31 日止）日止） 股价表现（最近一年）股价表现（最近一年） 天相酒店旅游组 010-66048158 服务热线 010-66045555 服务邮箱 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 ? 2008 公司实现营业收入 5178.73 万元，同比下滑 63.46%， 营业利润-4079.40 万元，同比下降 460%，归属于母公司所 有者的净利润-4159.14 万元，同比下降 623.27%，基本每股 收益-0.25 元，远差于我们此
4、前预测的-0.16 元。 ? 天灾人祸影响显著。天灾人祸影响显著。2008 年西藏 3.14 事件及汶川大地震以 及金融危机等几件大灾祸是导致公司主业收入出现大幅下 滑的主要原因。从分项业务看，除广告代理业务收入下滑幅 度为 32%以外，其他各主要业务营业收入下滑幅度均在 50% 以上，有的项目下滑幅度高达 90%以上，充分显示了灾难事 件对旅游业的巨大影响。 ? 毛利率大幅下降。毛利率大幅下降。受收入下滑过大影响，公司综合毛利率下 滑幅度达到 19 个百分点。分项业务看，旅游、景区游船及 门票业务毛利率下滑均达到 12 个点，酒店业务毛利率下降 17.75 个百分点， 广告代理业务毛利率下降
5、幅度最小， 为0.95 个百分点，设计制作业务毛利率下降幅度近 20 个百分点。 ? 广告代理业务收入占比仍较重，旅游业务占比尚需提高。广告代理业务收入占比仍较重，旅游业务占比尚需提高。公 司广告代理业务收入占总收入比重达 78%，旅游业务占比仅 为 27%（各业务间有抵消项） ，较 07 年度进一步下降，虽然 2008 年有特殊因素，但综合前几年的情况看，公司要提高旅 游业务收入比重还需做出较大努力。 ? 费用率大幅提高，所得税仍享受减免费用率大幅提高，所得税仍享受减免。受突发事件影响，公 司主要业务收入大幅下滑，但相关业务尤其是广告代理业务 在 3.14 事件之前已经进行了大量投入（奥运因
6、素） ，导致公 司费用率大幅提升了 71 个百分点达 96.4%。 公司所得税继续 享受减免政策（到 2010 年） 。 ? 未来发展趋势：未来发展趋势：公司景区基础设施条件进一步改善，可通达 性进一步提高，经过几年的市场培育，市场知名度也显著提 升，未来景区业务有望实现快速增长。2009 年 1 至 2 月，西 藏地区累计接待旅游者人次与收入同比分别增长了 4.8%和 0.6%，显示西藏地区旅游业恢复较快，预计公司各项业务在 2009 年均会呈现恢复性增长态势，2010 有望实现快速增长。? 盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。预测公司 2009、2010 年 EPS 分别为 0.06、
7、0.18 元，以 4 月 10 日收盘价 7.10 元计算的动态 PE 分别为 118 倍和 40 倍，目前价格不具估值优势，维持“中 性”评级。 2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 图表：西藏旅游盈利预测（单位：万元） 报告期间 报告期间 2007A 2007A 2008A 2008A 2009E 2009E 2010E 2010E 营业收入 营业收入 14,172 5,178 12,001 17,352 减：营业成本 8,783 4,195 7,670 10,324 毛利率 38.03% 18.99%
8、 36.09% 40.50% 营业税金及附加 384 145 168 243 资产减值损失 174 -214 100 0 销售费用 1,857 2,142 1,440 1,909 销售费用率 13.10% 41.37% 12.00% 11.00% 管理费用 822 2,374 720 1,041 管理费用率 5.80% 45.84% 6.00% 6.00% 财务费用 938 476 780 1,041 财务费用率 6.62% 9.20% 6.50% 6.00% 费用合计 3,617 4,992 2,940 3,991 费用率 25.52% 96.40% 24.50% 23.00% 投资净收益
9、-82 -140 -100 200 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 营业利润 营业利润 1,132 -4,079 1,023 2,994 营业利润率 7.99% -78.78% 8.52% 17.25% 加：营业外收入 12 4 4 4 减：营业外支出 27 81 18 20 其中：非流动资产处置净损失0 0 0 0 利润总额 利润总额 1,117 -4,156 1,009 2,978 减：所得税费用 0 0 0 0 净利润 净利润 1,117 -4,156 1,009 2,978 净利润率 7.88% -80.26% 8.41% 17.16% 归属母公司所有者的净利润 归属母公司所有
10、者的净利润 795 -4,159 1,010 2,980 少数股东权益 322 3 -1 -2 EPS(全面摊薄/元) EPS(全面摊薄/元) 0.08 -0.25 0.06 0.18 PE（倍） PE（倍） 90 -28 114 40 资料来源：公司年报，天相投顾 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和
11、数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 天相投资顾问有限公司
12、 北京富凯 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：
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