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1、 2007A2008A2009E2010E营业收入 2,400.4 2,591.0 2,340.6 2,606.2（+/-） 62.57% 7.94%-9.66% 11.35%营业利润 255.7 213.9220.9 241.3 （+/-） 203.4% -16.35%3.28% 9.24% 归属于母公司的净利润 161.6 149.9151.4 164.4 （+/-） 166.4% -7.30%1.05% 8.59% 每股收益（元） 1.00 0.46 0.47 0.51 市盈率（倍） 13 28 27 25 总股本/已流通 A 股 （万股） 32,236/10,129 流通市值（亿元）
2、12.86 每股净资产（元） 3.63 资产负债率（%） 39.64 051015Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09盾安环境盾安环境上证指数上证指数公司深度研究 公司深度研究 报告日期：2009 年 6 月 23 日 盾安环境（002011） ：空调阀门龙头积极向特种空调行业拓展盾安环境（002011） ：空调阀门龙头积极向特种空调行业拓展 增持增持（维持）（维持） 当前股价： 12.70 元当前股价： 12.70 元家电行业 主主要财务指标要财务指标（单位单位：百万元百万
3、元） 公司基本情况公司基本情况（2009（2009 年年 3 3 月月 3131 日日止）止） 股价表现股价表现（最近最近一一年年） 天相资讯科技组 邹高、刘迟到天相资讯科技组 邹高、刘迟到 010-66045579 服务热线 010-66045555 服务邮箱 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 ? 公司是国内空调阀门行业双寡头之一，截止阀市场占有率超 过40%，行业排名第一，四通阀市场占有率超过30%，行业排 名第二，其他诸如储液器、平衡块等空调零部件产品销量在 国内处于领先水平；中央空调业务正快速向特种空调方向
4、拓 展。 ? 空调行业预期回暖或将带动阀门行业好转。空调行业预期回暖或将带动阀门行业好转。2009年1-3月，我 国生产空调1455.46万台，同比下降29.5%，降幅和去年第四 季度相比收窄9.52个百分点，去库存化后，空调生产情况已 有所改善。 近期国家频繁出台刺激家电行业复苏的政策措施， 如“以旧换新”消费补贴、节能补贴等，政策或将在一定程 度上带动城镇空调需求的提升。随着空调旺季的到来以及商 品房销量的回升，预计未来几个月空调行业触底回升的可能 性增加，下游回暖预期也将传导到阀门行业。 ? 特种中央空调业务加速发展。特种中央空调业务加速发展。国家加大核电投入力度，2020 年预装机容量
5、目标由4000万千瓦提高到7500万千瓦。一个百 万千瓦级的核电项目大约需要1.5-2.0亿元的制冷设备， 未来 十年内核电制冷设备的总需求约在112亿元以上。 若按照公司 目标30%的市场份额来估算， 核电空调未来将为公司带来约34 亿元的收入。作为国内第一家中标核电冷水机组的中央空调 企业，公司目前只具有分包商资质，2009年年底或明年公司 将可能取得总承包商资格，核电空调将加速发展，另一方面 公司也在积极开拓3G基站中央空调业务。 ? 2009年业绩具有较强确定性。2009年业绩具有较强确定性。2007年，盾安精工集团在注入 空调阀门及相关零部件时已作出如下承诺：精工集团购买的 盾安禾田
6、等六家公司2009年的净利润不低于1.1亿元， 此外无 偿转让的空调零部件（储液器等）资产2009年的净利润不低 于2000万元，若未达到上述相应指标，差额部分将由精工集 团以现金向公司无偿补足。2008年注入资产毛利占到公司毛 利构成的68.3%，大股东承诺暖增强公司2009年业绩确定性。? 盈利预测与估值。盈利预测与估值。我们预测公司2009年、2010年每股收益分 别为0.47元、0.51元，以6月22日的收盘价12.70元计算，对 应的动态市盈率分别为27倍、25倍，接近于家电板块整体市 盈率，但和天相中小板2009年31倍的市盈率相比依然较低， 鉴于公司业绩增长具有较强的确定性，我们
7、维持公司“增持” 的投资评级。 2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /公 司 深 度 报 告 公 司 研 究 /公 司 深 度 报 告 目录目录 1. 家用空调阀门龙头. 3 2. 利好政策频出助力空调行业走出低谷. 3 2.1 空调行业低迷依旧 降幅已有所收窄 . 3 2.2 阀门行业：出口占比少者所受影响更小 . 4 2.3 刺激消费政策频出 空调产量趋势向好或将带动阀门需求 . 5 3. 主营业务分析：空调阀门和中央空调业务同时拓展 . 5 3.1 特种中央空调业务加速发展. 5 3.2 节能膨胀阀未来前景广阔. 6 3.3 铜价反弹或将带动公司毛利
8、率提升. 7 4. 财务状况良好为业务拓展提供基石. 8 4.1 负债、资产管理和盈利能力行业内均处于领先地位. 8 4.2 现金流稳定为公司开拓业务奠定基础. 9 5. 盈利预测和估值. 10 图表图表 图表 1：2008 年公司各产品收入和毛利构成.3 图表 2：空调产销量同比变化幅度.3 图表 3：我国空调阀门出口量和出口金额.4 图表 4：2008 年盾安环境和三花股份出口占比.4 图表 5：2009 年我国新开工建设核电站基本情况.6 图表 6：长江铜期货价格.7 图表 7：公司阀门均价和铜价.7 图表 8：铜和阀门价格变化对阀门产品毛利率敏感性分析.8 图表 9：2009 年一季度公司和同类上市公司各项财务指标比较.8 图表 10：公司净利润和经营活动现金流量净额.9 图表 11：盈利预测表.10 图表 12：家电板块重点上市公司估值.11 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /公 司 深 度 报 告 公 司 研 究 /公 司 深 度 报 告 1. 家用空调阀门龙头家用空调阀门龙头 公司是国内空调阀门行业双寡头之一，截止阀市场占有率超过 40%，行业排名第 一，四通阀市场占有率超过 30%，行业排名第二，其他诸如储液器、平衡块等空调零 部件产品销量在国内处于领先水平。 虽然公司中央空调产品收入和毛利占比相对较小， 但公司在稳
