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1、 收盘 月涨幅（%） 天相行业指数 2737.05 4.63 天相流通指数 3454.64 10.31 上证指数 3088.37 11.15 股价走势图股价走势图050010001500200025003000350008-7-408-8-408-9-408-10-408-11-408-12-409-1-409-2-409-3-409-4-409-5-409-6-4电力电力上证指数上证指数相关报告： 相关报告： 关注主题性投资机会2008 年电力 行业年报暨一季报综述 2009-05-05 水电公司领跑电力行业资产整合 2009-03-26 危机推动资产整合 关注电力上市公司 外延式扩张 20
2、09-02-12 行业深度研究 行业深度研究 报告日期：2009 年 7 月 6 日 电力行业已成估值洼地 电力行业已成估值洼地 增持 增持（维持） 公用事业/电力 行业指数与相关市场指数比较行业指数与相关市场指数比较 行业指数近一年走势图行业指数近一年走势图 天相能源与基础设施组 联系人：天相煤炭电力组 服务热线：010-66045555 服务邮箱： 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 本报告关注点： 本报告关注点： ? 电力需求增速筑底回升，东部地区需求率先恢复。 ? 动力煤需求疲弱，价格大幅上涨的概率较小。 ? 良
3、好水情和销售电价上调预期带来电网企业投资机会。 投资要点： 投资要点： ? 电力需求回升。电力需求回升。2009年1-5月份，全社会用电量13444亿千 瓦时，同比下降3.66%，增速同比回落16.08个百分点，环 比基本持平。 单月用电量增速自去年11-12月后逐月小幅上 升，今年5月回升至-2.57%，而6月全国发电量实现正增长， 增速为3.6%。我们认为全国电力需求增速已完成筑底，下 半年将延续逐渐回升的大趋势，增速有望进一步提高。 ? 动力煤价格有望保持平稳。动力煤价格有望保持平稳。对动力煤价格影响最大的三大 因素分别是三西地区的煤炭供给状况，进口煤价格和东部 沿海地区的煤炭需求状况，
4、这也是我们判断2009年下半年 动力煤价格走势的逻辑基础。我们预计2009年下半年动力 煤价格会呈现窄幅震荡的格局。 ? 水情良好。水情良好。2009年1-5月， 主要水电站所在河段来水情况均 较好，加上部分大型水库蓄水量增加，前5月水电发电量增 速较快， 2009年1-5月全国规模以上电厂水电发电量同比增 长19.4%至1906亿千瓦时，增速分别高于全部发电和火电 22.6和25.9个百分点，且增速差距有扩大趋势。 ? 行业热点有望成为市场催化剂。行业热点有望成为市场催化剂。完善上网电价、输配电价 和销售电价形成机制是当前电价体制改革的主要内容，直 购电试点工作有望为其打开突破口。有利于为电
5、价体制市 场化改革奠定基础。而“同网同价”已基本确定为水电价 格机制改革的方向，为后续水电价格上调打开了空间。但 是，如果水电价格上调，那么政府很有可能会上调水资源 使用费、移民补偿费等费用。 ? 关注三类上市公司。关注三类上市公司。2009年以来天相电力指数涨幅排在所 有行业中最后一位。天相电力指数的市净率、2009市盈率 已经在47个天相电力行业中分别排倒数第8和第5位，电力 行业已经成为估值洼地，维持行业的“增持”评级。关注 东部受益需求恢复的公司如深圳能源、皖能电力；电网公 司如文山电力；具有资产整合预期的公司如西昌电力、赣 能股份等。 2诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创
6、造价值 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 正文目录正文目录 1.1. 电力需求增速筑底回升，关注高耗能行业恢复进程 . 4电力需求增速筑底回升，关注高耗能行业恢复进程 . 4 1.1 需求逐渐回暖，下半年增速转正.4 1.2 火电全年利用小时下滑已成定局.5 1.3 关注下游高耗能产业的电力需求恢复进程.6 2.2. 煤价与来水情况分析. 7煤价与来水情况分析. 7 2.1 动力煤价格震荡前行.7 2.1.1 山西省的限产政策松动与否是煤价的风向标.7 2.1.2 需求尚弱，动力煤价大幅上涨概率小.8 2.1.3 进口煤价构成动力煤价支撑线.10 2.2 良好水情催生良好业绩预期
7、.11 2.3 资产整合案例增加，水电公司规模迅速扩张.11 3.3. 行业热点有望成为市场催化剂. 12行业热点有望成为市场催化剂. 12 3.1 直购电试点有望为当前电价体制改革打开突破口.12 3.1.1 危机推动直购电试点进程.12 3.1.2 直购电试点有望成为当前电价体制改革突破口.13 3.2 “同网同价”预期，提高水电价格上调想象空间.14 3.2.1“同网同价”预期再次升温.14 3.2.2“同网同价”预期推升水电价格上调预期.14 3.3 销售电价上调预期对电网类企业产生利好.15 4.4. 2009 年下半年电力行业投资策略 . 152009 年下半年电力行业投资策略 . 15 4.1 电力行业已成估值洼地，具有补涨要求.15 4.2 关注三类上市公司.17 4.2.1 关注受益需求恢复的东部火电公司.17 4.2.2 关注带电网的小型水
