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1、 短评报告 短评报告 福田汽车（600166） ：关注下半年增长的不确定性 福田汽车（600166） ：关注下半年增长的不确定性 中性 中性 汽车行业汽车行业 2008 年年 6 月月 13 日日 分析师：王明存分析师：王明存 010-66045545 6 月 12 日股价：8.73 元 6 月 12 日股价：8.73 元 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 事件描述： 事件描述： 公司公布 5 月份产销数据。2008 年 1-5 月份，公司中重卡实现销售 3.38 万辆，同比增长 28.3%；轻卡实 现销售 17.3
2、4 万辆，同比增长 19.5%。非核心产品轻客、大中客、其他产品（含 SUV 蒙派克）分别实现销售 7061 辆、984 辆、1872 辆，分别同比增长 20.1%、60.8%、316.9%。 评论： 评论： 1、 上半年产销快速增长符合预期，公司中重卡的增长低于细分行业。 上半年产销快速增长符合预期，公司中重卡的增长低于细分行业。 公司的产销数据符合我们的预期。我们预期 2008 年上半年中重卡行业依然保持快速增长，轻卡行业保 持较快增长。在这样的背景下，公司的业绩有望在上半年保持较高增长。 根据行业统计数据，2008 年 1-4 月，广义货车实现销售 93.21 万辆，同比增长 25.69
3、%；其中广义重卡实 现销售 24.92 万辆，同比增长 56.43%；广义轻卡实现销售 46.80 万辆，同比增长 20.79%。我们预计上述细分 行业在 5 月份的增速有望小幅放缓，因此公司轻卡的销量增长与行业基本接近；而公司中重卡的增长则低于 细分行业（如果按照中重卡的比较口径，1-4 月中重卡细分行业的同比增长为 39.71%） ，而公司产品的中重 卡产品大部分为重卡产品，因此从这块细分业务来看，公司的表现落后于细分行业。 2、处于定向增发进程之中。、处于定向增发进程之中。 公司的增发方案已经获得证监会核准， 目前处于进程之中； 根据增发方案， 公司第一大股东北汽控股 （持 有公司 35
4、.943%的股权）将以 9.88 元的增发价格，现金认购公司股票 4000 万股（公司拟增发 1-1.11 亿股） 。 我们预计公司顺利完成增发的可能性比较大。 3、 在估值水平上并没有特别优势。在估值水平上并没有特别优势。 目前公司的股价在一系列调整之后为 8.73 元， 根据我们对公司的业绩预测 （不考虑可能出现的非经常性 损益） ，对应 08 年动态 PE 为 17 倍。虽然公司的股价已经低于增发价格约 12%，但随着大盘的系统性调整以 及汽车板块同类上市公司的调整，公司在目前的价位水平上并不具备特别的估值优势。 4、 维持中性评级。维持中性评级。 我们维持对公司 08、09 年 0.5
5、1 元、0.62 元的盈利预测，对公司“中性”的评级不做出调整，但提示投 资者如果股价偏离增发价的幅度过大， 则可能出现短期的交易性机会。 另外， 对于北汽集团的整体上市进程， 我们也将保持密切关注。 5、相关风险。 5、相关风险。 风险主要体现在：1）大盘调整风险；2）国三排放标准实施带来的重卡成本提升，从而可能对下游客户 需求产生一定的抑制作用；3）商用车行业周期波动风险；4）负债比率过高可能导致的现金流风险。 公 司 研 究 / 短 评 公 司 研 究 / 短 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值相关报告：相关报告： 经营数据符合预期，所得税优惠提升业绩福田汽车（经营
6、数据符合预期，所得税优惠提升业绩福田汽车（600166）年报点评中性（维持） ）年报点评中性（维持） 图表 1：公司产品销量、增长 （2008 年 1-5 月；左轴：辆；右轴：%） 050000100000150000200000250000轻卡中重卡轻客大中客全部车型0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%资料来源：公司公告、天相投顾 图表 2：公司产品销量 （2004-2008 年 1-5 月；单位：辆） 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000轻卡中
7、重卡轻客大中客全部车型20042005200620072008年1-5月资料来源：公司公告、天相投顾 2 公 司 研 究 / 短 评 公 司 研 究 / 短 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值图表 3：公司 2004-2007 年毛利率稳步提升，2008 年盈利能力面临挑战 3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%20042005200620072008Q1 轻卡中重卡轻客总体资料来源：公司公告、天相投顾 图表 4：公司主营业务收入构成情况（2004-2007） 图表 2：公司毛利构成情况（2004-2007） 0%10%20%
8、30%40%50%60%70%80%90%100%2004200520062007 轻卡中重卡轻客大中客-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2004200520062007 轻卡中重卡轻客大中客资料来源：公司公告、天相投顾 资料来源：公司公告、天相投顾 3 公 司 研 究 / 短 评 公 司 研 究 / 短 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值图表 5：广义货车分类增速（2000-2008 年 1-4 月；%） -45.00%-30.00%-15.00%0.00%15.00%30.00%45.00%60.00%75.00%90.00%
9、000102030405060708年1- 4月重货中货轻货微货资料来源：中国汽车工业信息网、天相投顾 图表 6：广义货车分类比重（2000-2008 年 1-4 月；%） 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%000102030405060708年1-4 月重货中货轻货微货资料来源：中国汽车工业信息网、天相投顾 4 公 司 研 究 / 短 评 公 司 研 究 / 短 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值图表 7：广义货车、重货销量、增长比较（2000-2008 年 1-4 月；万辆；%） 0306090120150180210
10、240000102030405060708年1- 4月-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%货车重货货车增长重货增长资料来源：中国汽车工业信息网、天相投顾 图表 8：广义货车、轻货销量、增长比较（2000-2008 年 1-4 月；万辆；%） 03060901201501802102400102030405060708年1-4 月-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%货车轻货货车增长轻货增长资料来源：中国汽车工业信息网、天相投顾 5 公 司 研 究 / 短 评 公 司 研
11、 究 / 短 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 15% 2 增持 5-15% 3 中性 (-)5%-(+)5% 4 减持 (-)5%-(-)15% 5 卖出 (-)15% 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议
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