煤化工行业深度报告：油价温和上涨，煤制乙二醇迎来盈利黄金期

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1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行 业 研 究东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告油价温和上涨， 煤制乙二醇迎来盈利油价温和上涨， 煤制乙二醇迎来盈利 黄金期黄金期 煤化工行业深度报告 2018 年 02 月 26 日 看好/维持 基础化工基础化工 深深度度报告报告 投资摘要： 全球乙二醇供需错配，国内进口替代空间大全球乙二醇供需错配，国内进口替代空间大。 预计至 2020 年全球乙二醇产能将达到 3900 万吨、需求量将达到 3100 万吨，开工率维持在 80%上下，并不如市场所预期的有明显的产能过剩风险；

2、国内乙二醇 2017 年净进口 860 万吨，供需缺口较 16 年 750 万吨继续放大，对外依存度维持在 60%以上；未来新投放聚酯产能继续拉动乙二醇消费； 虽然未来 3 年国内煤制乙二醇新增产能较多，但考虑到实际投产较规划基本都低于预期、需求高速增长足以消化供给，国内乙二醇供需面良好。 从原油、乙烯及自身供需面三个角度均看好从原油、乙烯及自身供需面三个角度均看好 MEGMEG 价格仍将强势价格仍将强势。 全球原油供需基本面将会持续收紧，预计 2018 年油价大概率在 55-65 美元/桶区间，长期震荡向上； 预计乙烯价格 2018-2020 年大概率维持强势，未来 3 年保守情况下 2.7

3、%的需求复合增速保守仍高于全球乙烯产能 1.54%的供应复合增速； 边际上看，无论从原油价格还是乙烯价格支撑的角度，结合对乙二醇供需面的分析，均看好乙二醇价格维持强势。 煤制乙二醇在我国具备较强的成本竞争力煤制乙二醇在我国具备较强的成本竞争力。 当油价 60 美元/桶以上时，煤制乙二醇成本占优，且成本仍有续降空间； 约 45%的进口乙二醇将成为国内煤制乙二醇实现进口替代的首要替代对象。 煤制乙二醇产品质量及供货稳定性的解决仅是时间问题煤制乙二醇产品质量及供货稳定性的解决仅是时间问题。工艺技术不断进步， 行业标准制订有望提速，煤制乙二醇正逐步受到下游聚酯客户的认可。 投资策略：投资策略：看好已具

4、备深厚技术积累、工艺成熟且具备成本优势的煤制乙二醇相关上市公司，强烈推荐华鲁恒升，推荐阳煤化工和新疆天业，建议关注*ST丹科。 风险提示：风险提示：原油/乙烯/煤炭及产品价格大幅波动；产品质量不及预期；装臵开工不稳定；产能扩张过快导致的过剩风险。 行业重点公司盈利预测 简称简称 EPS（元）（元） PE PB 评级评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E 华鲁恒升 0.54 0.75 1.04 34.0 24.5 17.7 3.4 强推 阳煤化工 -0.52 0.07 0.31 -6.3 47.7 10.7 1.5 推荐 新疆天业 0.50 0.70 0.78 15.0 10.8

5、9.8 1.7 推荐 *ST 丹科 -0.16 - - -37.6 - - 3.2 无 资料来源：Wind，公司公告，东兴证券研究所 分析师：分析师： 廖鹏飞廖鹏飞 010-66554121 执业证书编号: S1480517090001 刘宇卓刘宇卓 010-66554030 执业证书编号: S1480516110002 张明烨张明烨 010-66554030 zhang_ 执业证书编号: S1480517120002 研究助理：研究助理： 罗四维罗四维 010-66554047 邓先河邓先河 010-66554023 行业基本资料行业基本资料 占比占比% % 股票家数 292 8.3

6、7% 重点公司家数 - - 行业市值 22918.62 亿元 3.68% 流通市值 15744.99 亿元 3.54% 行业平均市盈率 31.36 / 市场平均市盈率 19.16 / 行业指数走势图行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 1、 基础化工行业周报： 有机硅行业回暖，钛白粉维持高 景气2018-02-12 2、 有机硅行业深度报告：供需格局改善，景气提升有望持 续至 2019 年2018-02-08 3、 基础化工事件点评：国际国内巨头接连提价，钛白粉行 业维持高景气2018-02-05 4、 基础化工行业事件点评：国内外染料价格如期调涨，未 来仍有上升空间2018-02-02

7、P2 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 基础化工行业：油价回暖带来煤制乙二醇行业投资机会 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES目目 录录 1. 煤基草酸脂路线重构乙二醇产业链煤基草酸脂路线重构乙二醇产业链 . 4 1.1 乙二醇下游以聚酯应用为主，全球主流工艺路线为乙烯法 . 4 1.2 煤制乙二醇工艺路线主要为草酸脂法 . 5 2. 全球乙二醇供需错配，国内进口替代空间大全球乙二醇供需错配，国内进口替代空间大 . 6 2.1 全球需求稳健增长，聚酯仍为消费热点 . 7 2.2 全球供给虽明显增长却不过剩，区域性供需错配显著 . 8 2.3

8、新投放聚酯产能拉动国内需求高增长，进口替代空间大 .10 2.4 国内虽大量规划新建产能，煤制乙二醇实际投产往往低于预期 .13 3. 受益乙二醇价格中枢上移，煤制乙二醇在我国竞争力强受益乙二醇价格中枢上移，煤制乙二醇在我国竞争力强 .15 3.1 从原油、乙烯及自身供需面三个角度均看好 MEG 价格仍将强势 .16 3.1.1 乙二醇与油价中枢自 15 年后背离，与乙烯价格相关性仍较强.16 3.1.2 预计 2018 年油价在 55-65 美元/桶区间波动，长期震荡向上.17 3.1.3 乙烯价格未来 3 年大概率维持强势，周期反转可能性较小.18 3.2 煤制乙二醇在我国具备较强的成本竞争力 .19 3.2.1 我国不同地区煤制乙二醇成本对比分析 .19 3.2.2 当前油价下，煤制乙二醇较国内石脑油路线成本优势已较为明显 .20 3.2.3 中东及北美乙二醇成本竞争力并非如市场预期那么大 .21 3.2.4 我国煤制乙二醇成本仍有下降空间 .23 4. 煤制乙二醇产品质量及供货稳定性的解决仅是时间问题煤制乙二醇产品质量及供货稳定性的解决仅是时间问题 .24 4.1 从产品质量上看，煤制乙二醇正逐步受到下游聚酯客户的认可 .24 4.2 技术上不断进步，开工率逐步提升，供货稳定性的问题有望逐步解决 .