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1、 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 710 654 671 696 （+/-） 24.90% -7.96% 2.58% 3.79% 营业利润 50 47 53 57 （+/-） 22.61% -4.29% 12.29% 7.28% 归属于母公 司的净利润 36 30 36 39 （+/-） 82.33% -16.62% 19.78% 7.42% 每股收益 （元）每股收益 （元） 0.23 0.20 0.23 0.25 市盈率（倍） 38 60 51 47 总股本/已流通股（万股） 15,500/8,210 流通市值（亿元） 9.68 每股净资产（元） 2.11 资产负债
2、率（%） 61.94 公司年报点评 公司年报点评 报告日期：2009 年 3 月 27 日 万向德农（600371） ：分公司停产致使资产减值损失大增 中性万向德农（600371） ：分公司停产致使资产减值损失大增 中性（维持）（维持） 当前股价：11.8 元 当前股价：11.8 元 农业 主要财务指标（单位：百万元）主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2008 年 12 月公司基本情况（2008 年 12 月 31 日止）日止） 股价表现（近一年）股价表现（近一年） 天相消费品组 联系人天相农业组 天相消费品组 联系人天相农业组 010-66045566-8180 服务热线 010
3、-66045555 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 ? 2008 年年报显示，公司全年实现营业收入 6.54 亿元，同 比下降 7.96%；营业利润 4,747 万元，同比下降 4.29%；归 属于母公司所有者的净利润 3,025 万元， 同比下降 16.62%； 基本股收益 0.2 元； 分配预案： 每 10 股派现金 2 元 （含税） 。? 公司主营业务包括玉米等种子业务、化肥业务等，其中种 子业务的收入占比约为 84%。 ? 分公司停产导致收入同比下降。分公司停产导致收入同比下降。报告期内，公司营业收入 同比有
4、所下降的原因主要有两点： （1）由于废水排放超标， 公司于2008年8月对生产淀粉糖业务的齐齐哈尔分公司实 施全面停产，失去一收入来源（淀粉糖07年的业务收入占 比约为13%） ； （2）08/09年度的种子市场启动延迟，使08 年种子业务收入减少（种业收入同比下降6.07个百分点） 。? 资产减值损失和所得税费用大增，导致净利润加速下滑。资产减值损失和所得税费用大增，导致净利润加速下滑。 2008年，公司净利润下降速度大于收入的原因主要是： （1） 期间费用率同比上升2.4个百分点，至21.03%。其中：由于 新增化肥业务，销售费用率同比上升1.65个百分点；由于 新增借款，财务费用率同比上
5、升0.84个百分点。 （2）资产 减值损失达3,166万元，相当于营业利润的66.67%，比去年 同期增加1,827万元。 资产减值损失大增主要是对停产的齐 齐哈尔分公司计提了固定资产减值损失2,001万元所致。 （3）由于公司执行新的所得税征收管理办法，使所得税费 率同比上升9.16个百分点，至23.77%。另外，报告期内， 公司从万向财务有限公司获得1,482万元的现金分红， 这部 分投资收益约贡献公司EPS0.07元。 若不考虑这部分投资收 益，公司08年的EPS只有0.13元左右。 ? 主导玉米品种郑单958的领先地位受到挑战。主导玉米品种郑单958的领先地位受到挑战。郑单958 是公
6、司主导的玉米品种，也是我国播种面积最广的玉米种 子，处于行业的领先地位（2007年的市场占有率超过10%） 。 但是， 2008年先锋种业和敦煌种业的合资品种先玉335对郑 单958的领先地位形成较大冲击。由于先玉335具有丰产、 “单粒播种”等优点，在市场上供不应求，其出厂价格为 郑单958的3-5倍。 我们认为， 郑单958的景气高峰已经过去， 公司玉米种业2008年的毛利率同比下滑1.19个百分点，玉 米种子业务未来的盈利增长有限。 2 诚信源于独立，专业创造诚信源于独立，专业创造价值价值公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 ? 化肥业务或成未来业绩新的增
7、长点。化肥业务或成未来业绩新的增长点。公司08年新增化肥业 务，并于7月成立肥业子公司，专营复合肥与农药。2008年 全年共实现销量1.939万吨，营业收入5789万元，在一定程 度上弥补了由于淀粉糖停产而导致的收入减少。我们认为， 鉴于郑单958当前具有较广的种植基础，公司玉米复合肥具 有一定的市场拓展空间， 化肥业务或成为公司未来新的增长 点，以此来降低单一种业经营的风险。 ? 盈利预测和评级。盈利预测和评级。根据2008年年报的最新情况，我们调整了 公司2009、2010年的盈利预测，调整后的EPS分别为0.23元、 0.25元，以最新收盘价11.8元计算，对应的动态市盈率分别 为51X
8、、47X，维持“中性”的评级。 ? 风险提示。 （1）风险提示。 （1）公司从万向财务的现金分红有可能大幅低于 预期； （2）齐齐哈尔分公司处置有可能带来资产减值损失的 进一步扩大。 图表 万向德农（600371）盈利预测（单位：万元） 单位：万元 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 营业收入 71,021 65,365 67,052 69,596 增长率24.90% -7.96% 2.58% 3.79% 减： 营业成本 51,266 45,099 47,982 49,669 营业税金及附加 25 21 20 21 减： 销售费用 7,422 7,911 8,046 8,
9、352 管理费用 5,218 4,746 4,694 4,872 财务费用 593 1,090 1,080 1,065 期间费用率18.63% 21.03% 20.61% 20.53% 资产减值损失 1,339 3,166 1,300 1,300 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 投资净收益 (197) 1,415 1,400 1,400 营业利润 营业利润 4,960 4,747 5,330 5,718 加: 营业外收入 34 94 0 0 减: 营业外支出 46 82 7 6 利润总额 利润总额 4,947 4,759 5,323 5,712 减: 所得税费用 723 1,131 1
10、,171 1,257 净利润 净利润 4,225 3,628 4,152 4,455 归属母公司所有者的净利润 3,628 3,024 3,623 3,892 增长率82.33% -16.65% 19.78% 7.42% 每股收益(元） 每股收益(元） 0.23 0.23 0.20 0.20 0.23 0.23 0.25 0.25 资料来源：公司公告、天相投资分析系统 3 诚信源于独立，专业创造诚信源于独立，专业创造价值价值公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分
11、析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投
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