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1、 公司季报点评 公司季报点评 报告日期：2008 年 10 月 27 日 2007A 2008E 2009E 2010E 营业收入 837 1051 1267 1488 （+/-，%） 33.36 25.56 20.51 17.41 营业利润 49.46 56.19 69.57 87.92 （+/-，%） 10.16 13.62 23.81 26.39 归属于母公司的净利润 35.86 42.62 51.22 65.83 （+/-，%） 14.37 18.84 20.20 28.50 每股收益 （元） 0.36 0.36 0.43 0.43 0.51 0.51 0.66 0.66 市盈率（倍）
2、 16.93 14.24 11.85 9.22 总股本/已流通股（万股） 10000/3786 流通市值（亿元） 6.07 每股净资产（元） 4.60 资产负债率（%） 61.07% 05101520Oct-07Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08Oct-08银轮股份银轮股份沪深300 沪深300 银轮股份（002126） ：行业周期性下滑，技术领先企业过冬能力强 增持银轮股份（002126） ：行业周期性下滑，技术领先企业过冬能力强 增持10 月 24 日股价：6.07 元10 月 24 日股价：6.07 元汽车及配件 主主要要财财务指标务指标（单位单位：百万元百万元
3、） 公司基本公司基本情情况况（2008（2008 年年 9 9 月月 30 日日止）止） 股价表现股价表现（最近最近一一年年） 联系人：李孟海 王明存 施海仙联系人：李孟海 王明存 施海仙 010-66045618 服务热线 010-66045555 服务邮箱 ? 2008 年 3 季报显示，公司 1-9 月实现营业收入 7.99 亿元， 同比增长 27.66；归属于上市公司股东的净利润 2,939.41 万元，同比增长 44.81；EPS 为 0.29 元。其中，3 季度营 业收入同比增长 9.91%；归属于母公司净利润同比增长 50.81%。 ? 公司毛利率同比上升 3.06 个百分点。
4、公司毛利率同比上升 3.06 个百分点。2008 年 1-9 月，公司 的毛利率为 22.66%， 而 2007 年 1-9 月的毛利率只有 19.60%， 同比上升 3.06 个百分点。主要原因在于公司的主要原材料 不锈钢、铝和铜的价格持续回落降低了生产成本。 ? 行业周期性下滑， 技术领先企业过冬能力强。行业周期性下滑， 技术领先企业过冬能力强。 2008 年上半年， 板翅式冷却器、中冷器、冷却器总成和其他产品（含 EGR 冷 却器）分别占主营业务收入的 36.10%、23.85%、13.92%和 10.21%。目前，公司的主要客户是载重车厂、客车厂和柴油 机厂；在轿车方面的市场还处于开发
5、阶段；在工程机械、内 燃机车、压缩机领域才开始涉足；在拖拉机、船舶工业、化 工空分设备等领域还有待于进一步开拓。我们认为，在国内 宏观经济面临下滑的情况下，积极的财政政策将最先惠及商 用车（尤其是重卡）市场，因此公司主要产品销量的下滑将 相对较小。2008 年上半年，国内销售占主营业务收入的 54.68%；出口占主营业务收入的 45.32%，其中代理出口、自 营出口分别占 21.42%和 23.91%。我们认为，虽然全球经济 的衰退将导致汽车行业需求的低迷，但是考虑到公司产品的 质量优势、成本优势，OEM 市场订单的降低可以部分由 AM 市 场订单来弥补。同时，原材料价格的低迷也相对缓解了公司
6、 的成本压力，有利于保证公司的盈利能力。 ? 预计公司全年归属于母公司所有者的净利润上升18.84%预计公司全年归属于母公司所有者的净利润上升18.84%。 考 虑到公司在汽车用散热器领域的技术领先地位、机械系统自 主研发能力和市场地位，我们预计公司2008年全年的营业收 入增速为25.56%；归属于母公司所有者净利润上升18.84%。? 盈利预测、投资建议和风险。盈利预测、投资建议和风险。预计公司08、09年EPS分别为 0.426元、0.512元，以10月24日收盘价6.07元计算，08年动 态P/E14.24倍，P/B1.32倍，维持增持的投资评级。公司的 风险主要体现在市场风险、行业增
7、速下滑导致的需求下降风 险、原材料价格再次上涨导致的盈利能力下降风险、汇率风 险和宏观经济风险。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公 司 研 究 /季 报 点 评 公 司 研 究 /季 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值图表 1：公司产品市场结构（2008H） 54.68%21.42%23.91%国内销售代理出口自营出口资料来源：公司资料，天相投顾 图表 2：公司的细分产品结构情况（2008H） 36.10%23.85%3.35%5.25%10.21%4.42%13.92%2.91%板翅
8、式冷却器冷却器总成中冷器管翅式冷却器 铝冷却器其他冷却模块封条式冷却器资料来源：公司资料，天相投顾 图表 3：公司各细分产品的毛利率情况（2008H） 0%5%10%15%20%25%30%板翅式冷却器 冷却器总成中冷器管翅式冷却器铝冷却器其他冷却模块封条式冷却器资料来源：公司资料，天相投顾 2 公 司 研 究 /季 报 点 评 公 司 研 究 /季 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值图表 4：银轮股份（002126）盈利预测 单位：万元2006A2007A2008E2009E2010E 营业收入62,78683,730105,133126,699148,759
9、单位：万元2006A2007A2008E2009E2010E 营业收入62,78683,730105,133126,699148,759增长率（%）33.36%25.56%20.51%17.41%营业成本47,48565,55981,81399,576116,672营业税金及附加252282368431506销售费用2,5333,8275,0465,7016,694管理费用6,1066,9068,41110,13611,901财务费用1,7622,2472,8913,1673,719期间费用合计10,40112,97916,34819,00522,314期间费用率16.57%15.50%15.
10、55%15.00%15.00% 减：资产减值损失109-361,000750500 加：投资收益-500152025 营业利润4,4894,9465,6196,9578,792营业利润4,4894,9465,6196,9578,792营业利润率（%）7.15%5.91%5.34%5.49%5.91%增长率（%）10.16%13.62%23.81%26.39% 加：营业外收入178197210127298 减：营业外支出40110210114134 利润总额4,6285,0325,6196,9698,956利润总额4,6285,0325,6196,9698,956利润率（%）7.37%6.01%
11、5.34%5.50%6.02%所得税1,6231,5571,2921,7422,239实际税负比率（%）35.08%30.94%23.00%25.00%25.00% 净利润3,0043,4754,3275,2276,717净利润3,0043,4754,3275,2276,717净利润率（%）4.78%4.15%4.12%4.13%4.52%少数股东损益-131-11165105134 归属于母公司所有者的净利润3,1353,5864,2625,1226,583归属于母公司所有者的净利润3,1353,5864,2625,1226,583增长率（%）14.37%18.84%20.20%28.50%
12、 每股收益（元）0.3140.3590.4260.5120.658每股收益（元）0.3140.3590.4260.5120.658资料来源：公司资料，天相投顾 3 公 司 研 究 /季 报 点 评 公 司 研 究 /季 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 15% 2 增持 5-15% 3 中性 (-)5%-(+)5% 4 减持 (-)5%-(-)15% 5
13、 卖出 (-)15% 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引
14、用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 天相投资顾问有限公司 北京富凯 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100032 北京新盛 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100034 北京德胜园 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦 2808 室 电话：0755-83234800 传真：0755-82722762 邮编：518041 山东天相 山东天相 地址：济南市舜耕路 28 号舜花园小区朝 3C 电话：0531-82602582 传真：0531-82602622 邮编：250014 4
