《金融衍生产品(金纪湘)》由会员分享，可在线阅读，更多相关《金融衍生产品(金纪湘)（96页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、金融衍生产品与风险管理金融衍生产品与风险管理清华大学经济管理学院东兴证券高管班清华大学经济管理学院东兴证券高管班2012年5月16日 金纪湘 瑞银集团2012年5月16日 金纪湘 瑞银集团1目录章节章节 1 预期价值与统计套利2章节章节 2 风险与应用10章节章节 3 远期和期货(Forwards and Futures) 30章节章节 4 期权38章节章节 5 作为风险管理工具的期权62章节章节 6 次贷金融危机下的金融衍生产品88章节 1预期价值与统计套利预期价值与统计套利3合理彩券合理彩券每天早晨只卖每天早晨只卖100张彩券，在这一天结束时，选出一位持有者，他将获得张彩券，在这一天结束时
2、，选出一位持有者，他将获得1000美元。那么每张彩券的合理价格是多少？美元。那么每张彩券的合理价格是多少？$1000/100 = $10每张彩券 的预期价值或者合理价值是每张彩券 的预期价值或者合理价值是10美元。美元。4有偏见的彩券有偏见的彩券 (1)如果彩券的价格为如果彩券的价格为9美元，你做何打算 ？美元，你做何打算 ？全部买下来？套取100美元的利润5有偏见的彩券有偏见的彩券 (2)如果彩券的价格是如果彩券的价格是11美元，你将如何去做？美元，你将如何去做？出售所有的彩券!6彩券续论彩券续论如果彩券的价格是如果彩券的价格是9美元，但是只允许你每天购买一张，你将如何去做？美元，但是只允许
3、你每天购买一张，你将如何去做？你会：你会：一张也不买？偶尔买一张？每天买一张？每天买一张彩券直到整个活动结束？预计在整个活动中拥有所有货币？7合理的预期价值合理的预期价值最近两个公司的董事会举行会谈商讨合并事宜。如果合并成功，甲股的价值将达到最近两个公司的董事会举行会谈商讨合并事宜。如果合并成功，甲股的价值将达到60美元。如果合并失败，甲股的价格将是美元。如果合并失败，甲股的价格将是40美元。根据我们的经验，我们相信有美元。根据我们的经验，我们相信有70%的机会实施合并。的机会实施合并。甲股的合理价值是多少？甲股的合理价值是多少？$60 x .70 + $40 x .30 = $42 + $1
4、2 = $54合并案例：合并案例：8低效率的市场如果甲股的价格是如果甲股的价格是52美元，该怎么办？美元，该怎么办？购买甲股，预计获利2美元如果甲股的价格是如果甲股的价格是55美元，该怎么办？美元，该怎么办？出售甲股，预计获利1美元合并案例：合并案例：9如果甲股的价格是52美元，并且你已经购买，你肯定不能获利2美元！或者你将获利或者你将获利8美元，或者损失美元，或者损失12美元， 但是绝不可能获利美元， 但是绝不可能获利2美元美元当然，如果你真地参与了当然，如果你真地参与了1000次， 预计你将获得次， 预计你将获得$8 x 700 -$12 x 300 = 5600 -3600 = $200
5、0或者每一次参与平均获得或者每一次参与平均获得2美元美元合并案例：合并案例：章节 2风险与应用11对于你所投入的每一元，你或者：A.损失1元或者赢利4元B.损失2元或者赢利3元在两种投资方案中你将选择哪一种？在两种投资方案中你将选择哪一种？12对于你所投入的每一元，你或者：A.损失1元(80%)或者赢利4元(20%)期望值 = 0标准差 = 2B.损失2元(20%)或者赢利3元(80%)期望值 = 2标准差 = 2在两种投资方案中你将选择哪一种？在两种投资方案中你将选择哪一种？13对于你所投入的每一元，你或者：A. 损失1元(80%)或者赢利4元(20%)期望值 = 0标准差 = 2B.损失2
6、元(20%)或者赢利3元(80%)期望值 = 2标准差 = 2如果你损失了2元，你就会失去工作在两种投资方案中你将选择哪一种？在两种投资方案中你将选择哪一种？14B1)赢利1元(20%)或者赢利3元(80%)净值：赢利0.25元(20%)或者赢利2.25元 (80%)你愿意支付0.75元将第二重方案变为：15效用(utility)是由下列战略变量组成:目标观点遗憾效用效用16需求愿望制约目标目标17保值基准使股东满意需求需求18高额利润更高的收益更低的资金成本愿望愿望19现金资本信用税收规章制约制约20现货市场基差波动性时间观点观点21遭受可避免的损失未获得高额收获遗憾遗憾22效用效用目标 观
7、点 遗憾 目标 观点 遗憾 -需求需求-现货现货-遭受损失遭受损失-愿望愿望-基差基差-未参与未参与-制约制约-波动性波动性-时间时间效用效用23风险是什么？24发生变化风险是什么？25发生变化风险风险“值值”多少？多少？风险是什么？26发生变化风险“值”多少？因人而易！风险是什么？271.收益为收益为10%1,100,00050%的机会收益为的机会收益为20%1,200,0002.50%的机会收益为的机会收益为01,000,00099%的机会收益为的机会收益为11.11%1,111,1113.1%的机会损失全部资金的机会损失全部资金0一年投资1,000,000元, 选哪个方案？28风险既没有
8、被创造，也没有被减少！它只是被转化成为一种更易控制的形式或者与预期的回报相交换。风险能够很容易地被“转化”，但是风险的任何降低都会导致预期回报的减少。因此因此.29如果你能在不减少预期回报的情况下降低风险：你最初的战略不是最优化的你能够获得统计学上的套利利润章节 3远期和期货(Forwards and Futures)31F = 现货价 + 基差F = 远期或期货基差 (Basis) =持有现货的成本 -持有现货的收益远期远期32如果股票的价格是100元，利息率为15%，股息为5元，那么今天你愿意以何种价格交易一年后的股票？案例：股票F = 100 + 100 (.15) (1) -5= 11
9、033如果再购回协议率为6%，并且息票为8%，那么今天你愿意以何种价格购买一年后的债券（昨天才支付了息票）？F= 100 + 100 (.06) 365/360-100 (.08) 365/365= 98.0833案例：债券34合理定价的远期/期货是现货的等值替代35现货和远期只是在时间时间上有所区别。而基差正恰恰解释了时间的变动。36当你用远期代替现货时你作出了两点赞同：1.你同意现货价格。2.你赞同基差的所有组成部分-你同意提前支付基差的所有组成部分而不是过时再付。37一份简单的期货交易合约章节 4期权39期权是远期的替代另加保险期权期权40头寸价值1000现货价格远期现货现货与远期图解现
10、货与远期图解41100头寸价值现货价格0远期认购期权权权认购期权的图解认购期权的图解42A. 定义1:认购期权是买远期的替代，并另加保险B.定义2:认购期权是一种在未来一特定时间或该时间以前以一定的价格购买现货票据或商品的权利，而不是义务。C. 案例：汽车交易认购期权认购期权431.现货票据或商品被称为标的物(UNDERLYING)UNDERLYING)2.一定的价格被称为履约价格(STRIKE)3.未来的时间被称为到期日(EXPIRATION)4.行使你的权利被称为执行期权(EXERCISING the OPTION)术语定义术语定义441.1.能够在任何时候行使的期权是美式期权2.2.只能
11、在到期日行使的期权是欧式期权行使你的权利被称为执行期权EXERCISING THE OPTION45头寸现货价格1000长远期头寸短远期头寸卖出期权的图解卖出期权的图解46A. A. 定义1:卖出期权是卖远期的替代，并另加保险B. 定义2:认购期权是一种在未来一特定时间或该时间以前以一定的价格出售现货票据或商品的权利，而不是义务。C. 案例：火险卖出期权卖出期权47由于期权不是长（认购期权）就是短（卖出期权）远期另加保险，所以定价分两步：从履约价格到远期：平价平价(Parity)从远期到期权：保险保险(Insurance)(平价通常被叫做：固有价值固有价值 Intrinsic Value)(保
12、险价值通常被叫做：时间价值时间价值 Time Value)记住： 远期 = 现货价格 + 基差。你必须使用远期，而不是现货。一般价值一般价值48一年期美式98股票认购权98股票认购权使购买者有权在该年当中的任何时间以98元的价格购买股票。(现货价格 = 100， 远期价格= 110)平价(PARITY)是12元保险(INSURANCE)依赖于价格分布：价格分布取决于价格波动性和时间。由于该期权贵具有固有价值（平价），所以它是赚头期权(In-the-Money)一种期权至少应与其平价相当以避免套利行为。一种期权至少应与其平价相当以避免套利行为。案例 1：49一年期美式115股票认购权这种认购期权
13、使购买者有权在该年当中的任何时间以115元的价格购买股票。这种认购期权没有平价！这样的期权叫做输头期权(Out-of-the-Money)它的价值纯粹是机会价值(OPPORTUNITY VALUE)或者时间价值。注意：平价不能为负注意：平价不能为负案例 2：50一年期欧式110股票卖出权该卖出权使购买者有权在一年时以110元的价格出售股票。由于110元是远期，所以这种期权叫做不盈不亏期权(At-the-Money)。它没有固有价值 -没有平价。它的全部价值是时间价值它的全部价值是时间价值 -或者是保险或者是机会价值。或者是保险或者是机会价值。案例 3：51保险或者机会价值主要依赖于两个变量：1
14、.时间2.波动性时间价值的实际计算是以统计预期为基础的保险保险/机会价值机会价值52时间越长，时间价值越高：或者作为保险或者作为机会价值时间时间53波动性越大，时间价值越高：因为更大的波动性增加了对赚头期权(in-the-money)保险的需求，也增加了输头期权(out-of-the-money)的机会可能性。波动性波动性5498100102104106108110112114116118120122124110远期和远期和110认购期权的比较认购期权的比较55110认购期权的波动值认购期权的波动值981001021041061081101121141161181201221241010202
15、04056带有带有“更宽广更宽广”的分布的的分布的110认购期权的波动值认购期权的波动值98100102104106108110112114116118120122124101020204057108认购期权的波动值和全部价值认购期权的波动值和全部价值98100102104106108110112114116118120122124101020204058112认购期权的价值认购期权的价值98100102104106108110112114116118120122124101020204059981001021041061081101121141161181201221241010202040
16、108卖出期权的价值卖出期权的价值60以3元的价格购买（长）108认购期权和以1元的价格卖出（短）108卖出期权98100102104106108110112114116118120122124101020204061简单地说，期权价值是与标的物的远期和波动性有关的预期未来收益（或损失）。概述概述章节 5作为风险管理工具的期权63A.认购期权盈亏B.卖出期权盈亏C.保护性的卖出期权D.有抵立权E.零溢价战略64认购期权盈亏：以认购期权盈亏：以6元的价格购买元的价格购买100认购期权认购期权购买者有权以100元的价格购买标的物购买者以6元的价格购买该权利这样，当标的物的价格是106元时达到购买者的盈亏点，并且在106元以上的价格获利65长仓认购期权长仓认购期权-10012345678910-9-8-7-6-5-4-3-2-11001
