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1、本研究报告通过网站仅提供营业部vip申万营业部VIP119(VIP000119)使用本研究报告通过网站仅提供营业部vip申万营业部VIP119(VIP000119)使用1 1上市公司上市公司 公司研究公司研究/点评报告点评报告 证券研究报告证券研究报告 机械设备机械设备 2011 年 08 月 22 日2011 年 08 月 22 日 大洋电机大洋电机 (002249) 传统电机业务持续增长，新能源汽车电机增发项目推进顺利，维 持增持评级 报告原因报告原因：有业绩公布需要点评：有业绩公布需要点评 增持增持 盈利预测盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业营业
2、 收入收入 增长率增长率 净利润净利润 增长率增长率 每股收每股收 益 益 毛利率毛利率 净资产净资产 收益率收益率 市盈率市盈率 EV/ EV/ EBITDAEBITDA 市场数据市场数据： 2011 年 08 月 19 日 2010 2,187 50.9 228 16.5 0.48 20.0 16.7 42.8 35.1 收盘价（元） 20.5 2011H1 1,306 0.2 135 21.5 0.28 22.1 - - - 一年内最高/最低（元） 34.68/18.1 2011E 2,656 21.4 293 28.4 0.61 22.7 10.8 33.4 26.2 上证指数/深证成
3、指 2534/11302 2012E 3,352 26.2 387 31.8 0.81 22.5 12.5 25.3 18.4 市净率 6.8 2013E 4,278 27.6 520 34.4 1.09 23.1 14.6 18.8 13.6 息率（分红/股价） 1.37 流通A股市值 （百万元） 9294 注： “市盈率”是指目前股价除以各年业绩 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点投资要点： 基础数据: ： 基础数据: 2011 年06 月 30日 每股净资产（元） 3.22 资产负债率% 47.21 总股本/流通A股(百万) 477/453 流通B股/H股（百万） -/-
4、一年内股价与大盘对比走势：一年内股价与大盘对比走势： 相关研究相关研究 大洋电机（002249）点评报告 2011/01/12 大洋电机（002249）2010 年中报点评 2010/08/05 证券分析师证券分析师 李晓光 A0230511040023 研究支持 齐琦 (8621)232978187395 张腾 (8621)232978187400 联系人联系人 王喆 (8621)232978187249 地址：上海市南京东路 99 号 电话： （8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http:/ 上半年净利润同比增长 21.5%，业绩增长符合预期。上半年净利润
5、同比增长 21.5%，业绩增长符合预期。2011 年上半年公司实现营业收入 13.1 亿元，同比增长 21.4%，利润总额 1.6 亿元，同比增长 21.9%；归属于上市公司股东的净利润为 1.4 亿元， 同比增长 21.5%， 对应 EPS 为 0.28元，同比增长 23.1%，业绩增长符合市场预期。 受益于家电相关政策扶植，公司空调用电机收入及毛利上涨，产品结构继续提升。受益于家电相关政策扶植，公司空调用电机收入及毛利上涨，产品结构继续提升。受益于国家对“家电下乡”、“家电以旧换新”、“节能惠民工程”等家电行业扶持政策的持续实施，公司空调用电机销售收入达 10.6 亿元，同比增长 16.6
6、%，毛利率达 21.0%，同比增长 3.0%；毛利率提升一方面得益于公司加强成本费用控制， 在主要原材料价格及人力资源成本持续上升的前提下， 各系列的空调用电机毛利率均高于去年同期； 另一方面得益于产品结构提升， 高端的 Y7S（L）系列产品收入同比增长 36.3%，其毛利率高达 30.1%，而较低端的 Y5S（L）系列产品收入同比减少 2.6%，其毛利率仅为 16.8%。 新开发及新产品开拓导致销售费用及管理费用大幅增长。新开发及新产品开拓导致销售费用及管理费用大幅增长。公司加大了新客户开拓及新产品开发力度， 使得客户结构及产品结构得到了一定的改善， 同时也导致了相关费用的增长，其中销售费用
7、达 4415 万元，同比增加 35.0%，管理费用达 7464 万元，同比增长 52.1%，增长幅度超过收入增长。 新能源汽车项目建设进展顺利，未来将成公司业绩增长动力。新能源汽车项目建设进展顺利，未来将成公司业绩增长动力。公司增发项目新能源动力及控制系统产业化项目 产能建设进展顺利， 其他相关项目也在持续推进。公司已经公司与国内知名汽车厂家北汽集团、福田汽车、东风电动汽车、 一汽集团、 上汽集团、 金龙客车、 深圳五洲龙客车等建立良好合作关系，此外加强与国外新能源汽车厂家进行沟通协作， 有望进一步建立合作关系。 未来随着新能源汽车推广力度加大，新能源汽车业务将成公司业绩增长动力。 维持“增持
8、”评级。维持“增持”评级。随着国家节能和新能源政策的继续实施，公司的传统业务及新能源汽车电机业务有望实现持续增长。 我们预计公司 11-13 年 EPS 分别为 0.61 元、0.81 元和 1.09 元，对应的市盈率水平分别为 33.4 倍，25.3 倍和18.8 倍，维持增持评级。 本研究报告通过网站仅提供营业部vip申万营业部VIP119(VIP000119)使用本研究报告通过网站仅提供营业部vip申万营业部VIP119(VIP000119)使用2 22011 年 08 月 点评报告2011 年 08 月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值 财务摘要财
9、务摘要201120122013 关键假设百万元200920102011E2012E2013E百万元200920102011E2012E2013E20102011E2012E2013E营业收入 1,4492,1872,6563,3524,278Y5S0626720793832Y7S05457421,0751,559Y6S0373484678950其他电机45251264277291其他业务1,404392446529647营业总成本1,2271,9402,3192,9013,669营业成本 1,0901,7432,0462,5893,278Y5S0532612674707Y7S040348973
10、11,060Y6S0308392556779收入结构其他电机38160169177186其他业务1,052339383451546营业税金及附加 7681012销售费用5675112117150管理费用 68115143174218财务费用-13-20-10-17-19资产减值损失1921202729公允价值变动损益00000投资收益 03000营业利润 222249337452609营业外收支614666利润总额 229263343458615所得税 3336486992净利润 196228295389523成本结构少数股东损益 -1-1223 归属于母公 司所有者的 净利润19622829
11、3387520百万元200920102011E2012E2013E百万元200920102011E2012E2013E净利润 196228295389523折旧摊销减值596569126161财务费用03(10)(17)(19)非经营损失1(18)3000营运资本变动66(212)336(39)(55)其它00(3)00经营活动现金流32167718459610资本开支与经营活动现金流资本开支94244300300300其它投资现金流30(29)000投资活动现金流(64)(273)(300)(300)(300)吸收投资001,05900负债净变化004000支付股利、利息101126(10)
12、1320其它融资现金流(16)19(85)00融资活动现金流(117)(107)1,024(13)(20)净现金流 140(316)1,442147290企业自由现金流246(268)491252437权益自由现金流259(190)450269455合并损益表合并损益表资料来源:申万研究合并现金流量表合并现金流量表资料来源:申万研究2010年收入结构Y5S 29% 其他电机 11%其他业务 18%Y6S 17%Y7S 25%2010年成本结构Y5S 31%Y7S 23%Y6S 18%其他电机 9%其他业务 19%0200400600800200920102011E2012E2013E 经营活动
13、现金流资本开支本研究报告通过网站仅提供营业部vip申万营业部VIP119(VIP000119)使用本研究报告通过网站仅提供营业部vip申万营业部VIP119(VIP000119)使用3 32011 年 08 月 点评报告2011 年 08 月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值 百万元200920102011E2012E2013E百万元200920102011E2012E2013E经营利润率(%)流动资产1,3891,4372,6082,9293,453现金及等价物7944571,8992,0462,336应收款项389597368460583存货净额206
14、382341424533其他流动资产01000长期投资032323232固定资产3234136568601,031无形资产及其他资产67112959289资产总计 1,7791,9943,3913,9134,605流动负债4805376658281,035短期借款 510505050应付款项 473524615778985其它流动负债 00000投资回报率趋势(%)非流动负债3792000负债合计 5186296658281,035股本 252428477477477资本公积6274541,4641,4641,464盈余公积456392131183未分配利润3374216851,0041,433少数股东权益 557912股东权益1,2611,3652,7263
