中天城投业绩大增难掩近忧

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1、 公司半年报点评 公司半年报点评 报告日期：2008 年 8 月 27 日 2006A 2007A2008E 2009E 营业收入 320 619 827 1,047 （+/-） 6.86% 93.51% 33.49% 26.61%营业利润 24 167 245 328 （+/-） -133.3% 586.55% 46.91% 33.68%归属于母公司的净利润 10 102 164 225 （+/-） -105.7% 968.78% 60.17% 43.41%每股收益（元）每股收益（元） 0.03 0.31 0.50 0.72 市盈率（倍） 261 25 16 11 总股本/已流通股（万股）

2、32681/17455 流通市值（亿元） 15.33 每股净资产（元） 1.14 资产负债率（%） 70.77 02468101214161807-8-2607-11-2608-2-2608-5-2608-8-26中天城投上证指数中天城投 （000540） ： 业绩大增难掩近忧 中性 （首次）中天城投 （000540） ： 业绩大增难掩近忧 中性 （首次）当前股价：7.84 元 当前股价：7.84 元 房地产行业 主主要要财财务指标务指标（单位单位：百万元百万元） 公司基公司基本情况本情况（2008（2008 年年 6 6 月月 30 日日止）止） 股价表现股价表现（最近最近一一年年） 联系人

3、沈杨 张旭明 组长：石磊沈杨 张旭明 组长：石磊 010-66045639 服务热线 010-66045555 服务邮箱 ? 上半年，公司实现营业收入 3.55 亿元，同比增长 61.55%； 实现营业利润 9969 万元，同比增长 90.93%；实现净利润 7145.7 万元，同比增长 100.04%；基本每股收益 0.22 元。? 公司营业收入大幅增加是因为上半年销售结转面积同比增 长 45.71%。利润增幅远高于收入增幅主要是因为公司房地 产销售业务毛利率同比上涨了 27.28 个百分点。 ? 盈利能力增强，项目充裕。盈利能力增强，项目充裕。上半年，公司主营业务毛利率为 50.99%，

4、相比 07 年全年毛利率水平，提高了 9.6 个百分点， 也远高于行业 37.19%的平均水平，公司盈利能力较强。公 司目前共有在建拟建项目 5 个， 规划建筑面积约 216 万平方 米，公司上半年收入主要来源于托斯卡纳、中天花园、世纪 新城三个项目， 这三个项目也将是公司下半年和明年销售收 入的主要来源。 ? 进军矿产开发， 寻求新利润增长点进军矿产开发， 寻求新利润增长点。 公司将与贵州省地矿局 102 地质大队共同成立新公司合作开发遵义小金沟锰矿，公 司持有新公司 85%的股权。小金沟锰矿目前已探测锰矿资源 量约 182.82 万吨，预测远景资源量可达 2000 万吨左右。如 果新公司能

5、顺利获得小金沟锰矿的开采权， 公司将获得新的 利润增长点，提升未来几年的盈利能力。 ? 非公开发行恐难实现。非公开发行恐难实现。 公司拟非公开发行不超过9000万股股 票，发行价格不低于11.53元，预计募集资金11亿元用于收 购控股股东下属欣泰公司、 金世旗房产公司和补充项目开发 资金。证监会已发文同意公司非公开发行事宜，文件有效期 截止08年10月1日。公司目前股价7.84元，低于最低发行价 格较多，若此情形维持到10月1号，公司很可能会放弃此次 发行。 如果发行搁浅， 公司将面临较大的项目开发资金压力。? 下半年销售和资金压力较大，存在一定财务风险。下半年销售和资金压力较大，存在一定财务

6、风险。上半年， 公司实现房地产销售金额1.56亿元，占全年计划的17.3%， 若要实现年度销售计划，下半年销售压力较大。截止报告期 末，公司有货币资金0.98亿元，预收账款0.52亿元，下半年 资金压力较大，如果不能顺利筹得资金，公司很可能会调整 开发周期。公司目前负债率为70.77%，净负债率为67.6%， 处于行业较高水平，存在一定的财务风险。 ? 盈利预测及评级盈利预测及评级：我们预测公司 08，09 年 EPS 分别为 0.50 和 0.72 元，虽然公司有较好的发展机会，但也面临一定挑 战，给予“中性”评级。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创

7、造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值图表 中天城投盈利预测（万元） 2005A2006A2007A2008E2009E 主营收入 29,95932,01361,95082,694 104,696 主营收入 29,95932,01361,95082,694 104,696 增长率(%) 6.86 93.51 33.49 26.61 减：营业成本 19,56717,41736,29142,18256,635 毛利率(%) 34.69 45.59 41.42 48.99 4

8、5.91 税金及附加 1,8692,0994,1135,4586,910 减：销售费用 2,0552,6762,2796,6163,141管理费用 10,1802,1982,6444,0525,130财务费用 3,5473,729143-121120期间费用率(%) 52.6826.878.1812.758.01 加：公允价值变动净收益加：公允价值变动净收益007-14-15 投资净收益-11,02722324878 影响营业利润的其他科目410000 营业利润 -18,2452,42916,67724,501 32,753 营业利润 -18,2452,42916,67724,501 32,7

9、53 营业利润率(%) -60.90 7.59 26.92 29.63 31.28 营业外收入 867716840营业外支出 3174124202245 影响利润总额的其他科目00000 利润总额 -18,1902,43216,72224,303 32,508 利润总额 -18,1902,43216,72224,303 32,508 增长率(%) -113.37 587.44 45.34 33.76 利润率(%) -60.72 7.60 26.99 29.39 31.05 减：所得税 2351,4766,4978,0209,102实际税负比率(%) -161393328 净利润-16,8619

10、5710,22416,377 23,486 归属于母公司所有者的净利润-16,64697210,24816,471 23,566 净利润-16,86195710,22416,377 23,486 归属于母公司所有者的净利润-16,64697210,24816,471 23,566 净利率(%) -55.56 3.04 16.54 19.92 22.51 增长率(%) -105.67 968.78 60.17 43.41 少数股东损益 -215-15-24-94-80 每股收益（元）(摊薄）-0.51 0.03 0.31 0.50 0.72 资料来源：天相投资顾问有限公司 2 公 司 研 究

11、/半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 15% 2 增持 5-15% 3 中性 (-)5%-(+)5% 4 减持 (-)5%-(-)15% 5 卖出 (-)15% 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准

12、确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有侼报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 天相投资顾问有限公司 北京富凯 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-660

13、45566 传真：010-66573918 邮编：100032 北京新盛 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100034 北京德胜园 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦 2808 室 电话：0755-83234800 传真：0755-82722762 邮编：518041 山东天相 山东天相 地址：济南市舜耕路 28 号舜花园小区朝 3C 电话：0531-82602582 传真：0531-82602622 邮编：250014 3