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1、 2007A2008E2009E2010E营业收入 953 180418501886（+/-） 284.3%89.27%2.53%1.94%营业利润 122 649436534311（+/-） -12.6% -46.58% -43.75% 18.01%归属于母公司的净利润46 21 26 31（+/-） -17.1% -51.71% 26.05%19.52%每股收益（元）每股收益（元） 0.300.140.170.21市盈率（倍）13 29 24 19总股本/已流通股（万股）15075/10874流通市值（亿元） 13.79每股净资产（元） 2.32资产负债率（%） 71.7205101520
2、25303540455007-10-2107-11-2107-12-2108-1-2108-2-2108-3-2108-4-2108-5-2108-6-2108-7-2108-8-2108-9-2108-10-21金马集团金马集团深证成指深证成指天相机械装备及金属材料小组联系人闫磊 王明存010-服务热线010-66045566 服务邮箱公司季报点评 公司季报点评报告日期：2008 年 10 月 22 日金马集团（000602） ：铝价走低，全年业绩不容乐观 中性金马集团（000602） ：铝价走低，全年业绩不容乐观 中性（首次评级）（首次评级）当前股价：4.03 元当前股价：4.03 元有色
3、金属行业/铝主要财务指标主要财务指标（单位单位：百万元百万元）公司基本情况公司基本情况（2002008 8 年年 9 9 月月 30 日止日止）股价表现股价表现（最近一年最近一年）诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明l2008 年 1-9 月，公司实现营业收入 14.19 亿元，同比增长 392.7%；营业利润 6747 万元，同比下降 20.3%；归属母公司 净利润 1284 万元，同比下降 60.9%；基本 EPS 为 0.09 元。l公司于 2007 年 7 月以自有资金 1.13 亿元收购了四川眉山启 明星铝业有限
4、公司 40%的股权，该公司的主营业务是电解铝 锭、合金铝锭的生产销售及电力的生产和供应。通过本次收 购，公司主营业务发生了转变，因此报告期（08 年 1-9 月） 和上年同期不具有可比性。08 年上半年，公司主营业务收入 中，电解铝业务占比 90.5%，通信服务占比 8.2%，其他业务 占比 1.2%，电解铝业务的表现左右着公司的业绩。l受铝价下跌影响，08年第3季度公司主营业务毛利率同比下 降15.9个百分点。受铝价下跌影响，08年第3季度公司主营业务毛利率同比下 降15.9个百分点。受世界经济发展减速，主要下游行业建筑 业、汽车制造业等产量增速放缓，以及电解铝产能扩张导致 供给过剩等因素的
5、影响，08年3季度电解铝价格呈现出快速 下跌的态势。长江市场现货铝第3季度平均价格为17800元/ 吨，环比下降4.4%；LME3月期铝第3季度平均价格为2840美 元/吨，环比下降8.8%。受电解铝价格下跌的影响，公司3季 度毛利率为16.2%，同比下降15.9个百分点。l营业外支出大幅增加。营业外支出大幅增加。报告期内公司营业外支出为3629万 元，达到了营业利润的53.8%。原因是子公司眉山启明星铝 业公司受到雪灾的影响，部分电解槽停产造成的损失所致。l未来铝价走势将左右公司业绩未来铝价走势将左右公司业绩。在下游需求出现明显改观之 前，电解铝价格仍将在低位震荡。目前长江市场现货铝价格 在
6、14000元/吨附近徘徊，我们判断08年、09年和10年国内电 解铝的平均价格基准为17500元/吨、14000元/吨和13000元/ 吨，分别相当于08年前3季度均价的94.8%、75.8%和70.4%。 因此08年、09年和10年公司的主营业务毛利率较08年前3季 度将有所下滑。l盈利预测。盈利预测。我们预计08年归属于母公司净利润为2065万元。 08年和09年的EPS为0.14元和0.17元，对应的动态P/E分别为 29倍和24倍，首次给予公司“中性”的投资评级。l风险提示风险提示：1）电价上调风险；2）电解铝价格下跌风险；3） 有色行业周期波动风险。2诚信源于独立，专业创造价值诚信源
7、于独立，专业创造价值公 司 研 究 /季 报 点 评公 司 研 究 /季 报 点 评图表：金马集团（000602）盈利预测单位：万元2006A2007A2008-3Q2008E2009E2010E营业收入24,80595,326141,897180,420184,987188,576单位：万元2006A2007A2008-3Q2008E2009E2010E营业收入24,80595,326141,897180,420184,987188,576 增长率（%）14.00%284.30%89.27%2.53%1.94% 减：营业成本7,28675,937128,872165,456172,50417
8、5,165 毛利率（%）70.63%20.34%9.18%8.29%6.75%7.11% 营业税金及附加802710429750780800 销售费用8541,4328641,5001,6001,700 管理费用2,2202,9892,4103,2003,2503,300 财务费用-4561,7702,5563,0003,1003,200费用合计2,6196,1915,8307,7007,9508,200 期间费用率（%）10.56%6.49%4.11%4.27%4.30%4.35% 资产减值损失19107910100100加：公允价值变动收益00000 投资收益-168-225-10-100
9、0营业利润13,91212,1576,7476,4943,6534,311营业利润13,91212,1576,7476,4943,6534,311增长率（%）6.96%-12.61%-46.58%-43.75%18.01% 营业利润率(%)56.08%12.75%4.75%3.60%1.97%2.29% 加：营业外收入3100000 减：营业外支出0153,6293,629100100 利润总额13,91512,2413,1182,8653,5534,211利润总额13,91512,2413,1182,8653,5534,211增长率（%）7.02%-12.03%-76.60%24.01%18
10、.52% 利润率（%）56.10%12.84%2.20%1.59%1.92%2.23% 减：所得税费用4,6604,2601,8147008501,000 所得税率（%）33.49%34.80%58.18%24.43%23.92%23.75% 净利润9,2557,9821,3042,1652,7033,211净利润9,2557,9821,3042,1652,7033,211增长率(%)8.17%-13.75%-72.88%24.85%18.79% 净利润率（%)22.18%4.78%0.91%1.14%1.41%1.65% 归属于母公司所有者的净利润5,5034,5601,2852,0652,
11、6033,111归属于母公司所有者的净利润5,5034,5601,2852,0652,6033,111增长率(%)9.65%-17.14%-54.71%26.05%19.52% 少数股东损益3,7523,42219100100100 摊薄每股收益(元)0.370.300.090.140.170.21摊薄每股收益(元)0.370.300.090.140.170.21 资料来源：天相投资顾问有限公司3诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /季 报 点 评公 司 研 究 /季 报 点 评天相投资顾问有限公司投资评级说明天相投资顾问有限公司投资评级说明判断依据判断依据：投
12、资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。重要免责申明重要免责申明报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天
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14、相上海天相地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120深圳天相深圳天相地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦 2808 室电话：0755-83234800 传真：0755-82722762 邮编：518041山东天相山东天相地址：济南市舜耕路 28 号舜花园小区朝 3C 电话：0531-82602582 传真：0531-82602622 邮编：250014投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅1 买入 15%2 增持 5-15%3 中性 (-)5%-(+)5%4 减持 (-)5%-(-)15%5 卖出 (-)15%
