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1、 公司年报点评 公司年报点评 报告日期：2009 年 2 月 17 日 2007A 2007A 2008A2008A2009E 2009E 2010E 2010E 营业收入 2,819 3,4344,156 4,976 （+/-） 16.3% 21.8%21.0% 19.7% 营业利润 226 317 398 496 （+/-） -14.4% 40.6%25.4% 24.7% 归属于母公司的净利润 185.9 255.5315.2 391.6 （+/-） -11.0% 37.5%23.3% 24.3% 每股收益（元）每股收益（元）0.38 0.52 0.65 0.80 市盈率（倍） 39.5
2、28.8 23.3 18.8 总股本/已流通股（万股） 48,800/48,800 流通市值（亿元） 60.37 每股净资产（元） 3.92 资产负债率（%） 39.30 510152025302008-2-172008-3-172008-4-172008-5-172008-6-172008-7-172008-8-172008-9-172008-10-172008-11-172008-12-172009-1-172009-2-17天士力 天士力 上证指数上证指数天士力（600535） ：业绩符合预期，产品疑虑消除 增持（维持）天士力（600535） ：业绩符合预期，产品疑虑消除 增持（维持）当
3、前股价：15.06 元 当前股价：15.06 元 医药行业/中药 主主要要财财务指标务指标（单位单位：百万元百万元） 公司基本公司基本情情况况（2008（2008 年年 1212 月月 31 日日止）止） 股价表现股价表现（最近最近一一年年） 联系人周浩周浩 021-58824282-889 联系人施剑刚 服务热线 010-66045555 服务邮箱 ? 2008 年报显示，公司全年实现营业收入 34.34 亿元，同比增 长 21.83%；实现营业利润 3.17 亿元，同比增长 40.57%；归 属于母公司的净利润为 2.56 亿元，同比增长 37.66%，实现 每股收益 0.52 元，基本
4、符合我们此前 0.51 元的预测。拟分 配预案为每 10 股派发现金红利现金股利 4.00 元（含税） 。 ? 净利润增长来源：净利润增长来源：公司08年净利润增长主要是三方面的来 源，1、主业的良性增长；2、07年计入了两家重要子公司的 开办费用；3、公司医药商业部分的所得税率下调。如果扣 除07年计入的开办费用影响后，公司净利润同比增长22%。 ? 工商业并举，增收又增利。工商业并举，增收又增利。我们认为医药商业仍然是公司收 入增长的主要动力，公司医药商业收入19.55亿元，同比增 长26.12%。公司医药工业的增长虽然低于公司整体水平，但 仍然是公司利润的基础来源，公司工业毛利占公司整体
5、毛利 率的比率为92.9%。 ? 主要产品销售情况。主要产品销售情况。1、复方丹参滴丸08年量价齐增。公司 支柱产品复方丹参滴丸一方面得益于销量上升，一方面得益 于提价效益的显现，收入增速在10%以上，该产品仍然是国 内销售额最大的单品种，也是公司的基础利润贡献点，公开 信息显示该品种销售额为12亿元。2、水林佳收入翻倍。二 线产品中，水林佳收入增长最快，08年成功翻倍，收入达到 7000万元，我们认为09年有望上亿元；3、粉针剂仍然稳步 推广中。备受瞩目的公司第一个粉针剂品种“益气复脉”08 年收入2000余万元，我们认为公司将继续保持对其稳步扩大 销售的策略，为未来其他针剂品种上市做好铺垫
6、。 ? 复方丹参滴丸仍然是公司未来利润重要来源。复方丹参滴丸仍然是公司未来利润重要来源。2月初有院士 在接受采访时指出该产品有效成分低、有效性差、并伴有明 显不良反应，随后包括国家药监局在内各权威部门分别出面 说明，澄清此事。我们的观点是：我们始终认为该产品是一 个值得放心的品种，权威部门的澄清不但可以消除消费者对 该产品的疑虑，从另一个角度来讲，此次风波还相当于免费 为该产品做了一次大广告，我们认为公司也将借此机会向公 众再次宣传自己，把多年来的基础药物研究展示出来，再次 提高自己品牌的影响力，再次加大产品的质量控制，依靠过 硬的产品质量聚拢消费者，增加自己的产品销售。我们认为诚信源于独立，
7、专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值复方丹参滴丸 09 年借助于心脑血管类用药市场的增长和第三终端市场的继续开拓，仍然有望保持两位数的增长速度。 ? 二线产品群是一组不容忽视的力量。二线产品群是一组不容忽视的力量。 据了解公司目前已经形成了包括益气复脉粉针、 水林佳在内的二线产品 群，另外还包括养血清脑、荆花胃康、藿香正气、芪参益气、穿心莲内酯等一系列销售收入在2000-3000万 的产品，这些产品单一品种来看，基数
8、都较低，很容易被忽视，但我们认为这些产品随着部分进入国家基本 药物目录，公司加大推广力度以及公司新聘用专门负责OTC市场的高级人才，这些产品也有望通过产品群的 力量，提升公司的收入和业绩。 ? 盈利预测与评级。盈利预测与评级。正如我们在07年年报点评中所述，公司最困难的时候已经过去，08年将是新的起点，08 年的年报以及公司的整体精神面貌也体现了这一点。 关于公司未来业绩， 我们认为由于公司复方丹参滴丸贡 献利润的占比太大， 其他产品还没有可以与之比较者， 因此我们判断09年以及未来几年公司业绩仍将以稳定 增长为主。我们维持公司09年EPS0.65元的预测，净利润同比增长23%；稍调高10年预
9、测至0.80元；我们依然 看好公司的长期发展前景，维持“增持”投资评级。 图表 天士力盈利预测（万元） 项 目 项 目 2006A 2006A 2007A 2007A 2008A 2008A 2009E 2009E 2010E 2010E 一.营业收入(万元) 一.营业收入(万元) 242,430242,430281,882281,882343,416 343,416 415,648415,648497,573497,573增长率（） 65.4%16.3%21.8% 21.0%19.7%减：营业成本 157,384187,473229,567 280,904336,623营业税金及附加 1,9
10、362,0922,321 2,5002,700减: 销售费用 35,27741,20549,589 59,85371,153管理费用 16,38423,10822,975 26,18630,850财务费用 4,6394,2617,074 6,2356,468期间费用率（） 23.22%24.33%23.19% 22.20%21.80%二.营业利润 二.营业利润 26,33622,55531,720 39,77049,579营业利润率(%) 10.86%8.00%9.24% 9.57%9.96%营业外收支净额 -381,180-245 00三.利润总额 三.利润总额 26,29826,29823
11、,73423,73431,475 31,475 39,77039,77049,57949,579增长率(%) 14.0%-9.7%32.6% 26.4%24.7%利润率(%) 10.8%8.4%9.2% 9.6%10.0%减：所得税 4,5186,3216,424 7,9549,916实际税负比率(%) 17.2%26.6%20.4% 20.0%20.0%少数股东本期损益 890-1,174-500 300500四.归属于母公司的净利润 四.归属于母公司的净利润 20,89120,89118,58818,58825,551 25,551 31,51631,51639,16339,163增长率(
12、%) 8.7%-11.0%37.5% 23.3%24.3%净利润率(%) 8.62%6.59%7.44% 7.58%7.87%每股收益（元） 每股收益（元） 0.43 0.43 0.38 0.38 0.52 0.52 0.65 0.65 0.80 0.80 资料来源：天相投资顾问有限公司 2 公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对
13、天相流通指数涨幅 1 买入 15% 2 增持 5-15% 3 中性 (-)5%-(+)5% 4 减持 (-)5%-(-)15% 5 卖出 (-)15% 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾
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