航天发展：2012年公司债券2018年跟踪信用评级报告

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1、 ?2012年公司债券2018年跟踪 信用评级报告 2 公司拥有有效专利数 260 项，软件著作权 136 项，研发能力较强。 公司经营较为稳健，公司经营较为稳健，资产负债率较低资产负债率较低，债务安全性较高。，债务安全性较高。公司经营较为稳健，截至 2018 年 3 月末，公司资产负债率为 22.59%，产权比率为 29.18%，债务安全性相对较高。 担保方经营相对稳定，仍能为本期债券的本息偿付提供一定保障。担保方经营相对稳定，仍能为本期债券的本息偿付提供一定保障。跟踪期内，担保方新疆国力民生股权投资有限公司（以下简称“国力民生”）经营相对稳定，经鹏元评定，国力民生主体长期信用等级为 AA，

2、仍能为本期债券的本息偿付提供一定保障。 关注：关注： 商誉价值较高，存在减值风险。商誉价值较高，存在减值风险。截至 2017 年末公司商誉账面价值达 20.51 亿元，后续若相关业务经营业绩不达预期，该部分商誉将发生减值。 公司公司综合综合毛利率毛利率小幅小幅下滑下滑。公司为提升电子蓝军领域配套层级和议价能力，战略性收购江苏大洋海洋装备有限公司（以下简称“江苏大洋”），因其原有民用特种船舶加工产品的毛利率相对较低， 导致 2017 年公司综合毛利率由上年的 38.81%小幅下滑至 36.56%。 公司整体资产周转率水平较低。公司整体资产周转率水平较低。2017 年，公司流动资产周转天数、非流动

3、资产周转天数分别为 636.11 天和 479.75 天，总资产周转天数达 1,115.86 天，整体资产周转率水平仍然较低。 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2018 年年 3 月月 2017 年年 2016 年年 2015 年年 总资产（万元） 744,231.39 762,222.61 694,547.62 689,665.17 归属于母公司所有者权益合计 （万元） 547,339.75 539,479.32 520,000.65 534,714.26 有息债务（万元） 70,491.76 74,674.53 58,416.00 50,459.63 资产负债率 22.59% 25

4、.51% 22.34% 19.31% 流动比率 2.54 2.29 3.64 4.51 速动比率 2.19 2.01 3.14 3.85 营业收入（万元） 51,794.52 234,993.28 204,210.00 134,749.59 营业利润（万元） 9,673.71 34,325.46 32,345.67 26,271.35 净利润（万元） 8,492.64 30,889.36 27,957.01 23,347.54 综合毛利率 47.30% 36.56% 38.81% 43.59% 3 总资产回报率 - 5.29% 5.24% 5.47% EBITDA（万元） - 46,502.9

5、7 41,832.50 33,821.11 EBITDA利息保障倍数 - 13.97 12.49 20.38 经营活动现金流净额（万元） -39,176.24 19,372.95 17,656.43 17,411.49 资料来源：公司 2015-2017 年年度报告及未经审计的 2018 年 1 季报，鹏元整理 担保方主要财务指标：担保方主要财务指标： 项目项目 2017 年年 2016 年年 2015 年年 总资产（万元） 557,284.12 515,588.44 515,633.90 归属于母公司所有者权益合计（万元） 246,481.46 256,755.89 287,998.77 资

6、产负债率 38.45% 41.92% 37.33% 营业收入（万元） 349,093.84 299,727.06 256,663.12 净利润（万元） 21,976.65 25,171.35 147,499.41 经营活动现金流净额（万元） 71,385.37 37,814.19 41,158.14 资料来源：国力民生提供，鹏元整理 4 一、本期债券一、本期债券募集资金募集资金使用情况使用情况 经中国证券监督管理委员会关于神州学人集团股份有限公司发行2012年公司债券核准的批复（证监许可2012545号），公司于2012年10月17日公开发行4亿元公司债券，债券期限6年，发行利率为7.00%。

7、截至2018年3月末，本期债券募集资金已全部用于偿还银行短期借款及补充营运资金。 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期内，公司注册资本、控股股东以及实际控制人均未发生变化。公司控股股东仍然为航天科工集团2，持股比例为29.41%，公司实际控制人仍然为国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委”）。截至2018年4月末公司产权及控制关系详见附录五。2017年，公司主营业务包括电子蓝军、通信指控、电磁安防、仿真应用等业务板块。根据公司发展战略，2018年以电子信息科技为主业，发展电磁科技工程、指控通信、网络信息安全、微系统及海洋信息装备五大业务。 2017 年，为提升电子蓝军领域配套

8、层级和议价能力，公司全资子公司南京长峰航天电子科技有限公司（以下简称“南京长峰”）收购江苏大洋 65%股权使江苏大洋纳入公司合并范围。江苏大洋主营业务为船舶的研发和制造，具备高速靶船的研制能力与生产经验，此次收购完善公司系统集成能力建设，推动电子蓝军装备向平台化发展，成为高速水上目标系统总体单位，提升公司电子蓝军业务整体发展实力。另外，公司为聚焦军工核心业务，通过清算、出售的方式处置了 3 家子公司。 表表1 2017年度公司合并报表范围变化情况（单位：万元）年度公司合并报表范围变化情况（单位：万元） 1、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名

9、称 持股比例 注册资本 主营业务 合并方式 江苏大洋海洋装备有限公司 65.00% 13,040.00 船舶制造 企业合并 2、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 不再纳入合并 报表的原因 重庆军通机电有限责任公司 74.94% 890.00 加工制造 清算 2 2017 年由中国航天科工集团公司更名为现名。 5 南京长峰航天电子技术有限公司 85.00% 300.00 加工制造 出售 福州尤卡斯技术服务有限公司 100.00% 1,500.00 技术服务 出售 南京波平电子制造有限公司 100.00%

10、2,000.00 加工制造 吸收合并 资料来源：公司提供 截至2017年12月31日，公司资产总额为76.22亿元，归属于母公司所有者权益合计53.95亿元，资产负债率为25.51%；2017年度，公司实现营业收入23.50亿元，利润总额3.52亿元，经营活动现金流净额1.94亿元。 截至2018年3月31日，公司资产总额为74.42亿元，归属于母公司所有者权益合计54.73亿元，资产负债率为22.59%；2018年1-3月，公司实现营业收入5.18亿元，利润总额0.97亿元，经营活动现金流净额-3.92亿元。 三三、运营环境运营环境 我国我国国防支出国防支出及及预算预算规模规模保持增长，保持

11、增长，军工军工企业面临较好发展环境企业面临较好发展环境 “十八大”以来国家高度重视国防建设，明确提出“建设与我国国际地位相称、与国家安全和发展利益相适应的巩固国防和强大军队”的国防战略，显著区别于“十六大”、“十七大”的“统筹经济建设和国防建设”。国防建设战略高度的提升，促进中央财政国防支出规模不断增长。根据中华人民共和国财政部2018年3月公布的关于2017年中央和地方预算执行情况与2018年中央和地方预算草案的报告，2017年我国中央一般公共预算支出中国防支出10,443.97亿元，同比增长7%；2018年中央一般公共预算支出安排中，国防支出11,069.51亿元，增长8.1%，增速较20

12、17年有所上升。整体来看，国防支出规模的不断增长为我国军工企业发展创造了较好的外部发展环境。 图图1 近年我国国防预算支出及增长情况（单位：亿元、近年我国国防预算支出及增长情况（单位：亿元、%） 6 资料来源：财政部网站，鹏元整理 从未来发展角度看，2010年以来我国军费占GDP比重维持在2.0%以下，低于世界平均水平2.5%，且远低于美国和俄罗斯。虽然近两年军费增速较前几年有所放缓，但当前中国经济高度发展，“一带一路”发展海外投资走向世界，离不开军工保驾护航。美国及周边邻国与中国摩擦不断，局势紧张，发展军力、强大国防为必然趋势，预计未来几年我国将持续维持较高的军费投入规模。 改革强军战略的实

13、施及军队信息化建设的持续投入为军用通信网改革强军战略的实施及军队信息化建设的持续投入为军用通信网络设备制造企业带络设备制造企业带来广阔发展空间来广阔发展空间 自2015年11月中央军委改革工作会议明确提出全面实施改革强军战略以来，我国扎实推进深化国防和军队改革。2015年，重点组织实施领导管理体制、联合作战指挥体制改革；2016年，组织实施军队规模结构和作战力量体系、院校、武警部队改革，基本完成阶段性改革任务；2017年，对相关领域改革作进一步调整、优化和完善；2020年前，努力构建能够打赢信息化战争、有效履行使命任务的中国特色现代军事力量体系。 当前，我国正处于由大向强发展的关键阶段，国防和

14、军队建设则是实现这一目标的坚强力量保证，“信息系统一体化、武器装备信息化、信息装备武器化、信息基础设施现代化”是我国国防建设的战略方向，军工信息化是国防现代化的核心内容。2016年12月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了国家信息化发展战略纲要，提出以信息化驱动现代化为主线，以建设网络强国为目标，着力增强国家信息化发展能力，并首次将信息强军的内容纳入信息化战略。2017年10月，国家主席习近平在党的十九大报告中指出：要坚持走中国特色强军之路，全面推进国防和军队现代化，确保到2020年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战略能力有大的提升。同国家现代化进程相一致，全面推进军事理论现代化、军队

15、组织形态现代化、军事人员现代化、武器装备现代化，力争到2035年基本实现国防和军队现代化。 从当前形势来看，世界新军事革命深入发展，武器装备远程精确化、智能化、隐身化、无人化趋势明显，太空和网络空间成为各方战略竞争新的制高点，战争形态加速向信息化战争演变，但我国在军用通信上的投入和装备情况与美国和欧洲发达国家相比仍有很大差距，军事电子与通信系统开支占国防开支比例较低。随着改革强军战略的实施和军队信息化建设的推进，大规模的装备升级在未来几年内会陆续展开。因此，我们预计军工信息化在未来相当长时间内都是国防投入的重点，进而为军用通信网络设备制造企业带来广阔的发展空间。 7 四四、经营与竞争、经营与竞

16、争 公司2017年主要从事电子蓝军及仿真、通信指控、电磁安防等产品的生产经营，产品主要销往军品市场，另有少量产品销往民品市场。2017年公司实现营业收入23.50亿元，同比增长15.07%，主要系公司2017年合并范围内新增船舶加工业务所致。从收入构成来看，电子蓝军及仿真、通信指控及电磁安防产品是公司的主要收入来源，2017年三者的收入合计占营业收入的79.52%。受新增船舶加工产品的毛利率相对较低等因素的影响，2017年公司综合毛利率由2016年的38.81%小幅下滑至36.56%。 表表2 2016-2017年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2017 年年 2016 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 电子蓝军及仿真产品 87,407.25 44.78% 81,907.90 44.57% 通信指控产品