易回顾及2006 年铜市展望引言

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1、良茂期货研发中心 R&D Center of Liangmao Futures Brokerage Co., Ltd 本报告的信息均来自公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此入市，风险自负。 研发中心电话：021-63042535，客服中心电话：021-63028911、63024655，传真：021-63058548 1 2005 年国内外期货市场铜品种交易回顾 及 2006 年铜市展望 2005 年国内外期货市场铜品种交易回顾 及 2006 年铜市展望 引 言 引 言 2005 年，国内外期货市场铜品种经历了有史以来的大牛市。伦敦金属交易所（LME）及上海期货交易所（

2、SHFE）铜价涨幅分别达到 50%和 40%左右，并在年内屡创历史新高。 影响 2005 年国内外期货市场铜品种价格的因素很多，铜价一路走牛既有供需基本面的支撑，也有来自国际基金等投机因素的作用。 第一、2005 年铜价上涨的导火线是全球三大交易所（LME、COMEX及 SHFE）铜库存降至历史低点。虽然 2004 年末，多家国际金属分析机构一致预计 2005 年铜将出现一定程度上的供过于求状况。然而，随着全球显性和隐性库存的不断减少，基金将铜价推到历史高位，而包括罢工、地震等突发事件造成铜供给中断的影响更增加了市场对供给短缺的恐慌，导致国际市场上铜价居高不下。 第二、中国是国际铜市场的中坚力

3、量，尽管处于高位的铜价抑制了部分需求，但中国的精铜生产和消费仍保持了强劲的增长势头，2005 年中国的铜消费量和进口量保持世界首位。 “中国因素”成为左右 2005 年国际铜期货市场价格的重要因素和炒作的题材。 第三、世界经济发展、基金动向等因素也对国内外铜价产生不同程度的影响。 2005 年全球经济发展保持良好态势， 支撑国际市场上铜需求； 2005年基金是铜市的主要多方，随着铜价走高，基金持仓也发生变化，其走向对铜价产生了重要的引导作用，而油价上涨又增加了基金对铜等大宗商品投资、保值的关注。 第四、由交易员违规操作丑闻引发的中国国储与国际基金间斗法是2005 年下半年铜市场的焦点。虽然 1

4、2 月 21 日交割日平静度过后，国储事件暂告一段落，但随着国储的空头部位向 2006 及 2007 年展期，相信中国良茂期货研发中心 R&D Center of Liangmao Futures Brokerage Co., Ltd 本报告的信息均来自公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此入市，风险自负。 研发中心电话：021-63042535，客服中心电话：021-63028911、63024655，传真：021-63058548 2 国储与国际基金的对峙局面还将持续，一场看不见硝烟的战争，无论孰胜孰败，都可能带来铜市格局的转变。 第五、我们认为，上述影响 2005

5、年国内外期货市场铜价格的因素将长期贯穿于铜价格的发展过程，并随着各种条件的变化而作用于国内外铜市场，成为铜价格波动曲线中的相关音符。 为使投资者能及时、正确、全面掌握国内外期货市场铜价格变动的影响因素和发展趋势，我们撰写了这份研究报告。 本报告通过回顾 2005 年国际国内期货市场铜品种交易情况、分析诸多影响铜价波动的因素，从而对 2006 年铜市场的发展趋势作出预测，为投资者提供一定的参考。 本文主要内容如下： 一、2005 年国内外期货市场铜品种交易情况回顾 本文主要内容如下： 一、2005 年国内外期货市场铜品种交易情况回顾 1、 LME 铜品种走势回顾 2、 COMEX 铜品种走势回顾

6、 3、 SHFE 铜品种走势回顾 二、二、2005 年影响国内外铜市场因素分析年影响国内外铜市场因素分析 （一） （一） 全球经济向好，长期支撑铜资源需求 1、 美国经济数据强劲，日本出现复苏迹象 2、 中国经济平稳增长，内需持续扩大 （二） 供需关系紧张贯穿全年，库存压力难以改善 （二） 供需关系紧张贯穿全年，库存压力难以改善 1、 国际铜需求稳步增长，有力支撑铜价高企 2、 供应危机不断，铜供应不及预期 3、 中国需求强劲增长， “中国因素”倍受关注 4、 库存始终处于历史超低水平，成为铜价走高的“导火线” （三） 基金推波助澜，铜价屡创新高 三、（三） 基金推波助澜，铜价屡创新高 三、2

7、006 年国内外期货市场铜品种交易趋势展望年国内外期货市场铜品种交易趋势展望 （一） 宏观经济稳中有降，仍将支持铜需求增长 （一） 宏观经济稳中有降，仍将支持铜需求增长 1、 领先指标持续上升，全球经济表现良好 良茂期货研发中心 R&D Center of Liangmao Futures Brokerage Co., Ltd 本报告的信息均来自公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此入市，风险自负。 研发中心电话：021-63042535，客服中心电话：021-63028911、63024655，传真：021-63058548 3 2、 受多因素影响，美国经济料将趋缓 3

8、、 亚洲经济保持强劲，中国宏观调控逐步深入 （二） 供需基本面改善， “中国因素”仍是主力 （三） 基金兴趣渐淡，长期将调整持仓 （四） 汇率影响逐步修复，美元长期仍旧看淡 （二） 供需基本面改善， “中国因素”仍是主力 （三） 基金兴趣渐淡，长期将调整持仓 （四） 汇率影响逐步修复，美元长期仍旧看淡 良茂期货研发中心 R&D Center of Liangmao Futures Brokerage Co., Ltd 本报告的信息均来自公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此入市，风险自负。 研发中心电话：021-63042535，客服中心电话：021-63028911、6

9、3024655，传真：021-63058548 4 第一部分第一部分 2005 年国内外期货市场铜品种交易情况回顾2005 年国内外期货市场铜品种交易情况回顾 总体分析，2005 年铜市保持高位运行态势，由年初起至 2005 年年底，LME、Comex 和 SHFE 铜价涨幅均超过 40%，但沪铜期价的跟涨显得相对被动。交易连续图显示，全球铜市的运行大致可以分为两个阶段。第一阶段以上半年行情为主，在盘面上表现为三大交易所铜价多次创历史高点后维持宽幅震荡。SHFE、LME 和 COMEX 三大期铜市场基本上保持了相对一致的步调。由于现货紧张，SHFE 铜引领年初行情。随着库存降至低点，内强外弱的

10、状况在 6 月份开始发生变化，国际市场针对中国套利盘的“多逼空”是市场关注的焦点，逼仓行为将铜价推至百年高点。在以下半年为主的第二阶段行情中，LME 始终保持主导地位，在国际基金推动下，LME 铜价大幅上涨，在突破 4000 美元/吨的关口后加速上扬，而且每次回调都成为铜价蓄势上扬的新起点，使得大批看空者相继倒下。COMEX 和 SHFE 也多次创出新高。年底随着“刘其兵”事件浮出水面后，全球铜市变成国际基金与中国国储的决斗场，国储多次抛铜虽然在短期内给国内铜市造成一定压力，但基金的反其道而行再次将铜价拉高，此时 SHFE 铜价的跟涨显得相当被动，而套利比例的下移也给反套的操作带来困难。随着国

11、储抛铜行为的结束也带动国内铜价在 2006 年年初大幅补涨。 图 1-1：2005 年 LME 三月、沪铜三月连续及 COMEX 精铜连续价格走势图 图 1-1：2005 年 LME 三月、沪铜三月连续及 COMEX 精铜连续价格走势图 22,00027,00032,00037,00042,00047,0002004-12-162005-1-262005-3-92005-4-202005-6-12005-7-132005-8-242005-10-52005-11-162005-12-2810,00013,00016,00019,00022,000LME沪铜连续精铜连续来源：良茂期货 1、1、

12、LME 铜品种走势回顾 LME 铜品种走势回顾 良茂期货研发中心 R&D Center of Liangmao Futures Brokerage Co., Ltd 本报告的信息均来自公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此入市，风险自负。 研发中心电话：021-63042535，客服中心电话：021-63028911、63024655，传真：021-63058548 5 2005 年 LME 铜价在市场大多数投资者看空的情况下一路上涨， 不断刷新 LME 百年记录。从下图可以看到，LME 铜在 2005 年上半年震荡上升，而下半年则脱离盘整区间加速上涨。 图图 1-2：2

13、005 年年 LME 三个月期铜走势图三个月期铜走势图 080,000160,000240,000320,000400,0002004-12-162005-2-12005-3-152005-4-282005-6-132005-7-252005-9-62005-10-182005-11-292,0002,7003,4004,1004,800成交量LME铜来源：良茂期货，LME 在美元下跌、现货市场紧张和基金持仓等因素的共同作用下，LME 三月铜价在一季度保持了强劲的升势；基金始终是多方的主要力量，主导市场的主要因素已从前期的美元汇率转至基本面，显性库存成为判断铜价走势转折的重要指标。随着库存下降

14、至历史超低水平，LME 铜价不断创出新高。二季度由于受到美元走强的冲击，铜价在 5 月中旬降至年内低点 2970美元，但此次大幅回调并未造成牛市的终结，反而此后在基金的拉动下铜价再次蓄势上扬，鲜有回头。 LME 库存继续保持其在市场的重要影响，6 月 30 日伦敦交易所库存跌破 3 万吨之后一路下滑，最低达到 7 月 22 日 25525 吨的 31 年低点，低库存、高升水给多头挤空创造了良好的条件，LME 铜价随之攀升至 3548 美元/吨的高点。7 月 26 日到 8 月 8 日的 10 个工作日内库存迅速回升，增幅达到 58%，但库存的缓和并未给高企的铜价释压。另外，7 月 27 日，

15、LME分别对铜、锌等有色金属交易保证金作出调整，铜交易保证金的提高使空头遭受重击，而大量空头回补也推动了铜价连创新高。 铜价高企的前提下，多空双方表现出谨慎态度，市场交投清淡，成交良茂期货研发中心 R&D Center of Liangmao Futures Brokerage Co., Ltd 本报告的信息均来自公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此入市，风险自负。 研发中心电话：021-63042535，客服中心电话：021-63028911、63024655，传真：021-63058548 6 量大幅削减。国际铜市在供应中断和铜矿工人罢工等因素的有意无意的配合下加速

16、上涨，由于担心油价的飞涨增加通胀的压力也对铜市构成一定影响。在中国国庆长假期间，LME 铜价获强劲拉升，大涨 150 美元，10 月20 日 LME 三月铜触及 4000 美元大关，铜价的上升通道得到确认。在市场传出中国国储在 LME 12 月合约上持有大量空头头寸后，再次激发基金参与兴趣，LME 三月铜价格于 11 月初突破 4000 美元/吨的关口，并一路高歌猛进，2005 年底已指向 4500 美元/吨的新记录。 图 1-3：图 1-3：2005 年上半年年上半年 LME 期铜库存变动情况期铜库存变动情况 20,00040,00060,00080,000100,00004-12-16 05-1-16 05-2-16 05-3-16 05-4-16 05-5-16 05-6-16 05-7-16 05-8-16 05-9-16 05-10-16 05-11-16 05-12-16来源：良茂期货，LME 表 1-4：2005 上半年 LME 三个月期铜参考价格：