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1、 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors an
2、d/or institutional investors。发布本报告于此类投 资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。 本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 业绩预览 研究报告袁霏阳袁霏阳 分析员，SAC 执业证书编号：S0080200010007 杨柯杨柯 分析员，SAC 执业证书编号：S0080210060001 上半年业绩预测：上半年业绩预测： 尚未公布中期
3、业绩农业公司中，惊喜不多，只是已发布预增公告的登海种业和獐子岛的业绩较为亮丽。与獐子岛同 属海产品养殖的好当家和东方海洋这两家公司，好当家因大量成本和费用的计入，业绩只是微增；东方海洋依靠刺 参养殖盈利贡献的增长，在原有主业盈利下滑背景下，还是取得了约 30%同比增长。畜禽、白对虾的养殖和饲料行 业盈利都出现了下滑，是因上半年畜禽价格持续走低以及南方持续阴雨导致南美白对虾发病率高企，对于行业内的 上市公司而言，海大集团和正邦科技的业绩表现好于行业平均并取得同比增长，而通威股份业绩与行业盈利相当且 出现下滑。经济作物上市公司中，糖价同比大增带动南宁糖业业绩攀升，但二季度没什么盈利贡献；番茄酱 0
4、9/10 榨 季价格持续走低，导致中粮屯河和新中基上半年业绩都较低迷；苹果浓缩汁上半年售价反映的是去年下半年签单价， 且当时价格偏低，所以，国投中鲁业绩一般。 2010 年中期盈利预览年中期盈利预览（1H2010e EPS、净利润同比增速） ：登海种业（0.80 元、116） ，獐子岛（0.36 元、310） ， 好当家（0.10 元、8） ，东方海洋（0.10 元、30） ，海大集团（0.22 元、22） ，正邦科技（0.12 元、7.3） ，通威 股份（0.11 元、-10） ，南宁糖业（0.24 元、86） ，中粮屯河（0.077 元、-51） ，新中基（-0.10 元、n.m.） ，国
5、投 中鲁（0.09 元、62） ，北大荒（0.13 元、-21） 。 发展趋势：发展趋势： 当前市场最为关心洪涝灾害对农作物产量的影响以及生猪价格的快速回升当前市场最为关心洪涝灾害对农作物产量的影响以及生猪价格的快速回升：1）洪涝灾害目前只是造成早籼稻、蔬菜 产量明显降低，而对甘蔗产量和生猪疫情影响不大。部分地区蔬菜价格将因减产而现价格大幅上涨，但市场不应预 期早籼稻乃至大米的价格会大幅上涨，因国储中储存量最大的品种就是籼稻和小麦。2）上周，草根数据显示全国生 猪均价已上涨至 12.3 元/公斤（生猪养殖头均净利约 140 元） ，相比 6 月底价格上涨 28%，与去年同期价格相比也高 出 1
6、3%。我们判断猪价快速上涨主要是因今年 1 至 3 月全国范围内死了不少小仔猪，同时由于猪价上涨推迟到 6 月 底，导致 5 月下旬开始有中小养殖户宰杀高胎龄母猪。而且，在今年 11 月份之前，猪价都将保持上涨之势。可以看 出，洪涝灾害只是烘托农业板块投资氛围，难以找到确切投资标的；而生猪价格上涨将会利好畜禽养殖和饲料板块洪涝灾害只是烘托农业板块投资氛围，难以找到确切投资标的；而生猪价格上涨将会利好畜禽养殖和饲料板块。 番茄酱行业将于番茄酱行业将于 8 月中旬迎来第一轮投资机会月中旬迎来第一轮投资机会：今年全球三大主产地减产将推高中国番茄酱报价至 750 美元/吨，明 年下半年欧盟再次缩减番茄
7、补贴将使得番茄酱报价再攀升 100-200 美元/吨。 玉米种子仍是下半年重点关注品种玉米种子仍是下半年重点关注品种：因气候异常推升减产预期，我们由此看好 10/11 产季玉米价格和年底玉米种子需 求。只是需回避超试玉米第一年推广时生长和收获期产量可能不佳，以及重点制种基地可能遭遇霜冻的风险时段。 此外，1）在秋冬进补季需求旺盛以及刺参供应要两年后才能恢复情况下，下半年刺参价格还将进一步走高下半年刺参价格还将进一步走高。2）虽 然上半年华南地区持续阴雨推迟虾饲料景气高峰，但鉴于今年下半年和明年上半年南美白对虾价格会继续维持高位， 明年虾料需求将攀升明年虾料需求将攀升；3）糖价）糖价将在高位振荡
8、且今年今年 8、9 月份供应青黄不接之际还可能冲高至月份供应青黄不接之际还可能冲高至 5500 元元/吨吨。 估值与建议：估值与建议： 往年三季度本是农业板块行情最低迷时期，但因今年有较多自然灾害以及 6 月底开始猪价快速反弹来烘托农业板块 投资氛围，我们由此建议三季度标配农业板块。结合我们对农产品上涨时点的判断和公司运作再融资等事件的时间 安排，我们三季度重点推荐中粮屯河、敦煌种业、圣农发展、正邦科技；四季度重点推荐好当家、登海种业、海大 集团；并建议持续关注丰原生化。三季度重点推荐中粮屯河、敦煌种业、圣农发展、正邦科技；四季度重点推荐好当家、登海种业、海大 集团；并建议持续关注丰原生化。同
9、时，我们也提示南宁糖业三季度的交易性机会提示南宁糖业三季度的交易性机会。 2010 年 7 月 26 日 农业 研究部 A 股重点农业公司上半年业绩预览农业：农业：2010 年年 7 月月 26 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合 Financial
10、Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投 资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。 本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 2 近来事件
11、 7/1/2010 通胀、消费与政策因素共同支撑，农业板块投资热度有望延续通胀、消费与政策因素共同支撑，农业板块投资热度有望延续 7/19/2010 玉米种子仍是下半年重点关注品种，但需掌握好投资节奏玉米种子仍是下半年重点关注品种，但需掌握好投资节奏 7/19/2010 番茄酱行业将于番茄酱行业将于 8 月中旬迎来第一轮投资机会月中旬迎来第一轮投资机会 7/24/2010 丰原生化：上半年业绩符合预期丰原生化：上半年业绩符合预期 图表 1：可比公司估值 资料来源：万德数据，中金公司研究部 图表 2：A 股农业公司上半年业绩预览 资料来源：万德数据，中金公司研究部 20092010E 2011E
12、20092010E 2011E20092010E 2011E20092010E 2011E20092010E 2011E A股 农业上游（农资及农产品生产企业）股 农业上游（农资及农产品生产企业） 獐子岛002069.SZ审慎推荐63.934.729.49.68.06.915.023.123.61.71.41.724.913.221.4 好当家600467.SH审慎推荐72.443.924.24.24.03.55.99.014.30.70.50.837.326.417.1 通威股份600438.SH中性37.229.326.24.43.83.312.014.614.10.00.00.411.3
13、9.08.3 北大荒600598.SH中性55.941.840.54.04.03.97.29.69.72.31.92.026.722.421.1 正邦科技002157.SZ审慎推荐60.935.324.47.84.03.512.811.414.20.00.00.011.95.24.0 圣农发展002299.SZ审慎推荐51.841.328.76.66.55.312.715.618.40.70.00.044.833.823.8 新农开发600359.SH中性72.366.762.64.34.03.95.96.06.20.00.70.822.019.518.5 登海种业002041.SZ审慎推荐9
14、8.941.826.412.29.87.112.323.427.10.40.00.049.923.716.7 海大集团002311.SZ审慎推荐45.734.823.53.53.22.87.69.312.11.10.00.018.413.29.3 上游平均62.141.131.86.35.34.510.213.615.50.80.50.627.418.515.6农业下游（农产品流通及加工企业）农业下游（农产品流通及加工企业） 中粮屯河600737.SH审慎推荐40.335.124.93.63.32.98.99.511.80.70.00.018.415.611.8 南宁糖业000911.SZ中性
15、38.713.515.03.53.02.79.121.918.11.83.73.313.18.78.8 东方海洋002086.SZ中性48.936.927.42.62.42.25.26.58.00.00.00.016.911.59.1 新五丰600975.SH中性70.933.329.43.33.23.04.79.710.32.21.51.763.619.217.3 国投中鲁600962.SH中性284.844.223.62.01.91.80.74.47.50.00.00.026.117.112.4 福成五丰600965.SH减持330.5104.359.43.13.13.00.93.05.0
16、0.70.40.747.841.931.3 丰原生化000930.SZ审慎推荐28.318.116.43.32.82.411.715.714.70.50.00.0n.m.n.m.n.m. 下游平均120.340.828.03.12.82.65.910.110.80.80.80.831.019.015.1 下游平均（剔除福成五丰）85.330.222.83.12.82.56.711.311.80.90.90.827.614.411.9A股覆盖总体平均87.640.930.14.94.23.68.312.113.40.80.60.728.918.715.4 A股覆盖总体平均（剔除福成五丰）71.436.728.25.04.33.78.812.714.00.80.70.727.517.014.3公司 (收盘于公司 (收盘于2010-7-23)代码股息收益率(%) )代码股息收益率(%)EV/EBITDA投资评级市盈率市净率净资产收益率(
