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1、雪球访谈广证恒生王健超聊啤酒业投资机会展望03月05日免责声明本报告由系统自动生成。所有信息和内容均来源于雪球用户的讨论，雪球不对信息和内容的准确性、完整性作保证, 也不保证相关雪球用户拥有所发表内容的版权。报告采纳的雪球用户可能在本报告发出后对本报告所引用之内容做出变更。雪球提倡但不强制用户披露其交易活动。报告中引用的相关雪球用户可能持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能与这些公司或相关利益方发生关系，雪球对此并不承担核实义务。本报告的观点、结论和建议不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的任何操作建议。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，根据本报告做出的任何决策与
2、雪球和相关雪球用户无关。股市有风险，入市需谨慎。版权声明除非另有声明，本报告采用知识共享“署名 3.0 未本地化版本”许可协议进行许可（访问 http:/creativecommons.org/licenses/by/3.0/deed.zh 查看该许可协议）。1聪明的投资者都在这里访谈嘉宾动感超人 V 广证恒生消费行业分析师王健超访谈简介从上世纪90年代开始，“并购”一词成为中国啤酒行业持续二十年的关键词汇。2013年嘉士伯将以15.6亿元人民币收购重庆啤酒集团资产管理有限公司，后者旗下拥有8家啤酒企业引发了投资者对于啤酒行业并购价值的关注。目前，中国啤酒在世界啤酒格局中的地位仍然是大而不强，
3、随着未来企业间的市场竞争进一步加剧，中国啤酒业整合步伐将会加快。那么在这一进程中，哪些企业能够抓住机遇抢占市场？如何判断啤酒企业的并购及投资价值？雪球邀请广证恒生消费行业分析师王健超做客雪球访谈，聊聊14年啤酒行业发展及投资机会，欢迎围观提问。嘉宾观点：中国啤酒行业目前阶段及未来判断：（1）啤酒巨头跑马圈地阶段进入尾声。行业未来整合成5家巨头（雪花、青岛、百威、燕京、嘉士伯），CR5未来五年内升至80%以上。（2）国内吨酒价格偏低，行业巨头将开始通过产品升级提高利润率。（3）人均啤酒消费量有望继续上行。投资建议：国内啤酒龙头青岛啤酒（600600）、燕京啤酒（000729）在日趋显著的产品升级
4、带动下，未来盈利能力有望趋势性提升，同时短期也将受益于14年世界杯带来的销量推动。我们十分看好两者股价上行趋势。对于二线区域啤酒公司重啤、珠啤、兰州黄河、惠泉等，其投资机会主要来自于并购预期以及被巨头整合完毕之后母公司的品牌运作能力。2聪明的投资者都在这里延生阅读：广证恒生-饮遍全球：啤酒行业专题世界版图篇http:/ 聪明的乌龟V：关于$青岛啤酒(SH600600)$燕京啤酒(SZ000729)$，对动感超人 说：啤酒山头虽大，但容得下五虎吗？其他成熟经济体通常是几家争霸？答 动感超人：啤酒成熟市场基本是3强或者2强格局，除了德国因为啤酒文化因素造成的诸多品牌。中国人口众多且地域广阔，啤酒产
5、量世界第一，五虎共存阶段可能会维持一段不短的时间。问 聪明的乌龟V：关于$青岛啤酒(SH600600)$燕京啤酒(SZ000729)$，对动感超人 说：行业整合要多长时间完成？你判断啤酒龙头的盈利提升会是渐进性的还是爆发性的？答 动感超人：目前CR5已经在70%以上，剩下可并购的标的很少，大吃中和大吃小的阶段基本过去。至于强强之间的整合，这个时间段很难判断。根据海外市场经验以及目前国内实际情况，我的理解是：啤酒龙头盈利能力提升（毛利率）应该先是进入一个较快阶段，大概持续5年，然后步入缓步提升阶段。问 Brighton渔人：关于$青岛啤酒(SH600600)$燕京啤酒(SZ000729)$，对动
6、感超人 说：如何看雪花? 销量老大, 但赢利貌似跟不上?答 动感超人：雪花之前的扩张以价格竞争为核心因素，但价格圈地的阶段正在过去。雪花占据销量老大之后，未来是产品升级，并且在13年开始貌似有所加快。比如他们开始主推的雪花纯生，配合了广告推广和主题性活动（与清华合作的摄影大赛）。未来雪花的盈利能力有转好的可能。问 Royyy：关于$青岛啤酒(SH600600)$燕京啤酒(SZ000729)$，对动感超人 说：啤酒4聪明的投资者都在这里行业整合完成后是不是意味着提价来增加利润？中国的啤酒价格貌似是世界最低的吧，燕京啤酒会不会整合能力较弱?答 动感超人：从国际成熟啤酒市场发展经验来看，行业整合完毕
7、后，吨酒价上行以及龙头品牌毛利率及盈利能力提升是大概率事件。在我们对比分析的世界上五大洲排名前20的啤酒消费国市场看，中国的啤酒吨酒价应该是最低。关于严禁：从目前来看，燕啤目前搭建的“1+3”的品牌架构已经整合了北京、广西、福建、内蒙四地市场，而一些省内区域性市场比如四川南充等，也占据了根基。燕京现在关键问题是提升品牌力和盈利能力。问 盛伊cloud：关于$青岛啤酒(SH600600)$燕京啤酒(SZ000729)$，对动感超人 说：除了并购外？啤酒行业还有哪些措施可以做大做强？答 动感超人：做大：最直接就是外延扩张，新建产能和并购。 做强：品牌运作、渠道搭建、产品布局和团队激励等几方面要素要
8、配合。行业到了要利润的阶段的话，品牌力是最关键的。目前雪花、青岛是往上拓展产品品牌，像雪花纯生和青啤奥古特；百威、嘉士伯是往下拓展中档产品，比如推百威哈啤、嘉士伯乐堡。问 莽子哥：关于$青岛啤酒(SH600600)$燕京啤酒(SZ000729)$，对动感超人 说：王总喜欢喝哪款？答 动感超人：青啤的奥古特不错问 Jack刘：关于$青岛啤酒(SH600600)$燕京啤酒(SZ000729)$，对动感超人 说：综合考虑未来成长性、扩张规模、公司治理、市盈率、股本大小等各种因素，如果二选一的话，当下青岛啤酒和燕京啤酒哪只股更值得投资？答 动感超人：5聪明的投资者都在这里两者的投资逻辑尚存一定的差异。
9、如果从成长性、规模、治理等方面而言，个人喜欢青啤。问 sunnylu929：关于$青岛啤酒(SH600600)$燕京啤酒(SZ000729)$，对动感超人 说：问下老师，预测未来青啤的PE应长期稳定在什么水平？答 动感超人：结合未来几年青啤的预计增速以及国际市场对于啤酒公司的估值，青啤PE应该稳定在23-28倍区间较为合理。如果提价阶段来临，毛利率上行趋势体现，青啤的估值可能往30靠。问 格兰桑：关于$青岛啤酒(SH600600)$燕京啤酒(SZ000729)$，对动感超人 说：啤酒行业内的企业一般是如何评价并购价值的？能否举一些简单的例子 谢谢答 动感超人：因为目前巨头并购小品牌的时候，并不
10、在乎它目前的经营能力和自由现金流能力，大多是看好其产能（运输半径受限）和本地品牌认知度，希望通过并购占领本地市场，然后今后通过产品升级来提升盈利。由此，行业内比较流行的并购标准是用产能或产量去看。比如：朝日09年与英博公司签署收购有英博持有的青岛啤酒19.99%股份，股份数量为2.6亿股，总价6.624亿美元，青啤当时年产量约560万吨。折算每吨收购价格约4050元。问 FireLizard：关于$青岛啤酒(SH600600)$燕京啤酒(SZ000729)$，对动感超人 说：啤酒行业内的并购与最近很热的国资改革是否会出现交集，如广州国资委旗下的$珠江啤酒(SZ002461)$答 动感超人：国企
11、改革过程中，国有资本退出部分竞争性行业是改革方向之一。珠啤是广州国资委旗下企业，珠江啤酒集团持股51.9%，二股东英特布鲁国际（百威英博下属）持股25.6%，未来复制嘉士伯收购重啤股权的路径是市场的预期。我个人现在只能说这6聪明的投资者都在这里是一条路径，但能否实施无法判断。问 感觉不好：关于$青岛啤酒(SH600600)$燕京啤酒(SZ000729)$，对动感超人 说：世界杯以前是不是青岛和燕京都看涨啊？至少肯定比现在的价格还要涨对吧？能做个3个月的短线投资吗？答 动感超人：我们观察历史数据，在过去三个世界杯年度，国内当年啤酒产销量同比增速相比于上个年度都有不同程度的提升。其中，2002韩日
12、世界杯产量增速提升6个百分点，2006德国世界杯提升9.6个百分点，2010南非世界杯提升2.6个百分点。当然啤酒销量也会受到经济景气度以及当年高温天气持续时间影响。问 沽上犇牛：对动感超人 说：根据以往经验，世界杯年，啤酒股机会多吗？如果有机会，一般相对于世界杯开赛日而已多久前启动。谢谢！答 动感超人：我们观察历史数据，在过去三个世界杯年度，国内当年啤酒产销量同比增速相比于上个年度都有不同程度的提升。其中，2002韩日世界杯产量增速提升6个百分点，2006德国世界杯提升9.6个百分点，2010南非世界杯提升2.6个百分点。当然啤酒销量也会受到经济景气度以及当年高温天气持续时间影响。2014年
13、巴西世界杯赛程在2014年6月12日至7月13日，对啤酒今年二季度的正面贡献。至于股价，往往提前于基本面反应，你懂得。问 百年孤独：关于$青岛啤酒(SH600600)$燕京啤酒(SZ000729)$，对动感超人 说：能否给一个大致的数据 比如按照每吨收购价格测算，目前国内上市的啤酒公司重置价值是多少？答 动感超人：举个最近的例子：1月份的消息，百威英博欲以38亿人民币左右的价格收购吉林金士百。据公开信息，金士百的产能目前在80万吨左右，百威英博的收购报价折算成吨酒7聪明的投资者都在这里价将高达4750元/吨。每吨收购价会根据收购标的的品牌力，区域盈利能力等情况去判断，但由于国内可并购标的日益稀
14、缺，报价呈走高势头。如果按照这个口径去算的话，现在上市啤酒公司，像青岛1000万吨+，燕啤700万吨左右，珠江啤酒200万吨+，重置价值很好算了。问 丁蟹不是方展博：关于$青岛啤酒(SH600600)$燕京啤酒(SZ000729)$，对动感超人 说：王总觉得重庆啤酒行情如何，重庆历来夏天高温，今年又逢世界杯，虽然重庆啤酒国内份额不大，但基本在重庆属于地头蛇级别，临近世界杯，是否有投资的价值？答 动感超人：重啤投资价值不在世界杯，这只是个短期影响因素。在啤酒这块，关键是看嘉士伯进来之后，如何整合重啤的管理和品牌，并在未来推出盈利能力更强的产品。（完）以上内容来自雪球访谈，想实时关注嘉宾动态?立即下载雪球客户端关注TA吧!8聪明的投资者都在这里
