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1、雾里摘花， 2011金属期货市场投资机会一览国金期货研究所 倪耀祥 v宏观经济分析：宽松货币流动性刺激经济缓 步复苏，同时通胀压力日盛v铜铝锌供求矛盾分析：铜再现供应缺口，锌 铝过剩压力缓解v2011铜铝锌投资机会一览Company LOGO一、宏观经济分析主题：宽松货币流动性刺激经济缓步复苏，同时通胀 压力日盛,2011年全球宏观经济形势复杂。（一）全球经济缓步回升 （二）全球货币流动性危机矛盾，困扰经济发展Company LOGO（一）全球经济缓步回升1、2010年全球主要经济体最终维持了复苏势头，避免二次探底 截止三季度末，美国第三季度年化GDP增速达到2.6%；欧元区三季度同比GDP同
2、比增速达到 1.9%，环比上升0.3%。日本三季度同比GDP同比增速年率达到4.5%。中国全年GDP同比增速达到10.3%，第四季度GDP增速为9.8%.Company LOGO（一）全球经济缓步回升2.制造业全面增长 v 中国制造业的稳健发展 中国物流行业协会12月PMI达到53.9，低于预期水平。汇丰中国PMI也稳定在 54.4。 Company LOGOv 美国制造业强劲持续增长 Company LOGO德法引领欧元区制造业复苏，日本继续疲软在世界制造强国德国、意大利以及法国制造业的迅速增长引领下，欧 元区的制造业增长也极为强劲，12月欧元区制造业PMI高达56.8。日本制造业是全球主要
3、经济体制造业中的特例，12月虽有回升，但 仍仅为48.3，连续第三个月低于50，处于衰退中。欧元区12月 PMI达56.8Company LOGO3.美国零售销售逐渐恢复Company LOGO4.中国国际贸易的迅速攀升 Company LOGO（二）全球货币流动性危机矛盾1.中国极为宽松的货币流动性：信贷投放 v 信贷投放2010年12月新增人民币贷款4807亿元，全年贷款增加7.95万亿元。 Company LOGOv 超历史规模的公开市场净投放加重流动性 2010年全年除3、4和8月份为资金净回笼外，其余时间均保持温和净投放水平， 但年度净投放总量达到6925亿人民币，创历史新高。 Co
4、mpany LOGOv 提高存款准备金率，收缩流动性效果不佳中国2010年内六度提高法定存款准备金率，2011年伊始即再度提高50个基点，使得大型 金融机构的法定存款准备金率达到19.0%，再创1985年以来的历史前高。但对控制流动性效果有限。 Company LOGOv 中国货币供应居高不下 2010年中国货币增速居高不下，上冲至历史高位后虽有所回落，但仍居高不下。其中M0为 44600 亿元，同比增长16.75%，M1达到266600亿元，同比增长21.18%，M2 达到725800亿元，同 比增长19.73%。均远远高于中国GDP的增速。 Company LOGOv 外资热钱流入加剧货币
5、流动性过剩 中国金融机构外汇占款总量变动 2010年10月份开始，随着中国步入加息轨道，热钱重新涌入的压力正在 加大（图16）。其中，10月新增贷款猛增至5000亿以上，引发对热钱涌入的 恐慌。 Company LOGOv 中国沉重的通胀压力已经形成 极度宽松的货币环境，势必带给我们越来越强的通胀压力。11月中国CPI快速增长到5.1%， 其中食品类达11.7%，尤其是鲜菜达到21.0%、鲜果28.1%，粮食类也维持在11.7%的高水准上。12月最新数据为CPI同比增长4.6%, 有所缓和。Company LOGOv 积极的财政政策和稳健的货币政策，意味着稳健和调整， 稳健是前提，调整是手段，
6、发展是目标，因此对抗通胀的 斗争，将是长期和稳健的。中国反通胀调控：积极的财政政策和稳健的货币政策Company LOGO2.欧美债务危机,通胀将拖累经济发展 v全球通胀与通缩共存， v欧美日低通胀乃至通缩压力短期刺激西方经济体大量投放资金 Company LOGOv 欧美日高企的失业率迫使政府继续大力度实施量化宽松货币政策 Company LOGOv 欧美日货币流动性渐归于稳定 Company LOGOv 欧美财政与债务危机拖后腿 Company LOGO美国或将爆发的债务危机Company LOGO（三）小结v 宏观经济形势的好转，对铜铝锌而言，是最直接的利多。 而同时货币流动性的严重过剩
7、，造成了以铜为代表的金属 商品金融属性大幅提高。 v 但同时，中国经济的结构调整以及全球对过度流动性的治 理也势必会对铜锌铝价格带来一定的阻力。 v 2011年宏观经济最大变数，是欧美尤其是美国可能的债务 危机问题。 v 经济复苏的势头将会更显得反复无常，从而对铜铝锌的走 势带来更多的区间振荡。 Company LOGO二、影响因素分析之金属基本面v 铜铝锌供求矛盾现状：铜再现供应缺口，锌铝过剩压力缓解 v 中国铜铝锌主要下游市场简析 v 2011年铜铝锌供需矛盾展望 Company LOGO（一）铜铝锌供求矛盾现状 1、铜 v 全球铜市场再度出现小幅的供应缺口根据CRU的最新统计，2010年
8、全球铜产量增长至1838.1万吨，而需 求达到了1854.1万吨，而供需缺口达到了15.9万吨。 Company LOGO主要经济体铜消费状况逐渐回升中国继续当仁不让得担当最大的消费国身份，预估消费量达到713.9万吨，同 比增加11.9%，而德国、日本、俄罗斯需求的增幅更是分别达到14%、14.5%、15.3% ，而美国的消费则增幅较小，为5.1%。 Company LOGO中国市场铜资源供应充分：表观供应量充足 Company LOGOv 上海铜现货市场升贴水状况反映了现货供应继续充足过剩的局面 ：Company LOGO2010年铜材产量依然保持了增长的态势，但其增速出现了明显的 回落截
9、止2010年11月，铜材产量为960.5万吨，较2009年同期增加10.89%， 这个增速较之07至09年同期20%左右的状况有明显的回落。 Company LOGO铜精矿供应瓶颈问题：Company LOGO中国废铜供应缓步回升 Company LOGOLME、COMEX和上交所铜库存变动Company LOGO2、铝v 全球原铝市场供需矛盾分析 Company LOGO中国原铝供应依然充足 Company LOGO中国铝消费需求增长是主要焦点 Company LOGOLME和上交所铝库存变动Company LOGOv 全球精锌市场供需矛盾分析 3、锌Company LOGO中国锌冶炼产量给
10、力，供应充足 Company LOGO镀锌需求迅速增加 Company LOGOLME和上交所锌库存变动Company LOGO（二）2010年主要下游市场需求分析 1、电网投资拉动电力需求，但增幅逐渐回落 Company LOGO2、房地产市场平稳发展 中国房地产市场月度累计已完工建筑面积 Company LOGO3、汽车疯狂发展后面临调整 中国汽车月度产量 Company LOGO中国汽车月度销量 Company LOGO4、家用电器增速迅猛，有望稳定 空调月度产量 Company LOGO冰箱月度产量 Company LOGO空调月度出口冰箱月度出口Company LOGOv 高铁、动车
11、及城市轨道交通：新需求增长点 Company LOGO（三）2011年铜铝锌供求展望1、铜 v 中国铜需求很可能由于经济结构调整而出现增速回落，全 球供需状况仍将处于一个供需大致相当、供应略有缺口的 局面。国内仍将相对供应充足，走势弱于外盘。同时大量 的囤积铜的锁定性将成为整个市场的焦点。Company LOGO2、铝中国节能减排的影响仍将在2011年存在，不过这依然 是会表现出前松后紧的特征，因此至少在上半年中国的供 应会很快恢复到正常的产能水准。汽车行业可能面临的过 剩大致将被高铁等轨道交通需求中和。全球供求关系将继 续向缓和供应过剩的方向演变。甚至可能出现供求平衡的 局面。Company
12、 LOGO3、锌v 预计锌的供应过剩局面仍将得到继续，而过剩的程度将继 续有所好转，这种过剩局面预计至少到2012年以后才有可 能出现根本性的改变。 v 如果汽车等行业出现较明显的调整，房地产出现大的震荡 ，锌的供应过剩的局面将再度恶化。Company LOGO三、铜铝锌市场走势分析与走势展望v 市场结构与持仓分析资金推动型趋势 v 2011年可能影响铜铝锌走势的主要因素 v 2011年铜铝锌走势预测 Company LOGO（一）市场结构与持仓分析v 商品投资基金回归推升基本金属价格 Company LOGOv 持仓增加显示资金对铜市的看好 Company LOGOv 2011年基金可能的投
13、资方向，铜受青睐 Company LOGOv 均线与技术指标均显示中长期上涨趋势强 Company LOGO（二）2011年影响铜铝锌走势的因素 1、中国经济结构调整的措施及其实施效果对铜铝锌需求的影响 v 2011年中国经济在稳定中完善经济结构的调整。首当其冲的仍然是对 房地产市场的整顿，所不同的是，积累后的矛盾更为激烈。v 重庆与上海的房地产税试点即将展开，不管具体方案如何，可以想知 的是：稳定平和是主基调。v 中国对铜铝锌的实质性需求增速是存在的，不过由于调控，这个速度 是要下降的。这是2011年的一个重要特点。Company LOGO2、抗通胀v 2011年通胀压力更重于过去一年。国家
14、控制货币流动性已经成为 逼不得已而为之的被动防御将成为更明显的基调。v 全球传统发达经济体的通缩压力开始出现转化，美欧的通胀压力 将逐步加大。美国的QE2在年中到期后，对流动性控制是否转向值 得关注。 Company LOGO3、欧美地方与国家债务危机v 欧元区债务危机现在随着中国和日本的强力支援，似乎正在变得 缓和起来。 v 欧美地方与国家债务危机正在成为新的焦点 v 欧美债务危机风险的释放势必会影响到正在复苏的欧美日经济， 也会干扰到中国经济结构大调整战略。对资金在商品尤其是铜铝 锌等大宗重要工业品的投资活动势必会产生严重的干扰。投资者 务必要谨慎对待风险。 Company LOGO4、经
15、济复苏步伐 v 当上述问题爆发的时候，经济复苏的步伐势必要终止。那么全球 整体的铜铝锌的需求会急剧下降，而对货币的流动性会极度饥渴 ，如2008年底2009年初一般。 5、地缘政治军事危机中东围绕伊朗去核的矛盾似有激化的迹象。东北亚危机相信大道的智慧。矛盾终能化解。Company LOGO（三）2011年铜铝锌走势预测 1、运行区间预测 v 2011年的影响因素极为复杂，但大道至简。铜铝锌的走势基本上会 复制2010年的走势，铜铝锌都将在振荡中走高，运行空间将会向上 提高。v 其中沪铜主力合约的振荡区间在56000-85000之间，而沪铝主力合约 的震荡区间将很可能在15000-23000之间
16、，沪锌主力合约的震荡区间 将很可能在17000-26000之间。而LME三月期铜和三月期铝、三月期 锌的振荡区间分别可能是在8000-11000、2200-2800、2000-3000之 间。Company LOGOv 1季度通胀预期下将继续延续振荡走高的趋势 v 2季度可能遭遇主权债务危机、中国调控力度加大的因 素转而调整。 v 3季度将会重新稳定后走高，并有可能超过1季度的高点 ，但其高度取决于各国政府的相关政策。 v 4季度将会出现调整，一般情况下将不会跌破2季度的低 点，但无疑这个阶段走势是最为难以把握的。2、运行方式预测Company LOGO3、可能的铝的投资机会 v 中国在经济结构调整中，对节能减排的重视尤为强调 。对于铝产量的影响较大。 v 由于节能减排是一项长期的工作，而且牵涉到国家和 地方、行业等各方因素的博弈，因此存在一定的变数 ，而且会在实施的时间、方式上出现反复。从而出现 投资机会。 v 我们判断，如果节能减排如预期般继续得以实施，不 排除铝走出较大行情的可能。建议投资者跟踪国家及 行业的相关政策变化。 Comp
