能源年报-原油2012

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1、 期货研究中心期货研究中心期货研究中心期货研究中心 研究员：周静 执业证书号：F0274412 联系方式： 期货研究期货研究期货研究期货研究 能源能源能源能源年报年报年报年报 原油原油原油原油 2012201220122012：供给宽松供给宽松供给宽松供给宽松、需求增速下滑需求增速下滑需求增速下滑需求增速下滑 摘要摘要摘要摘要： 供给供给供给供给：11 年非 OPEC 地区产量意外下滑，中东北非 地区冲突不断，OPEC 地区产量在年中也意外下降使 得整体供给较年初预期紧张。12 年，利比亚产量的 回升与中东其他地区的政治风险共存， 伊朗核问题和 伊拉克内乱成为新的地缘政治热点，OPEC 的供给

2、存 在较大的不确定性。未来非 OPEC 供给的主要成长点 来源于北美页岩油和油砂开发， 拉丁美洲地区深海岩 层下低硫原油的开采， 同时还需要关注国内近海油田 的勘探开采。 需求需求需求需求: : : : 11 年初，日本地震、欧债危机的深入演化 以及新兴经济体面临的通胀风险等使得 11 年原油需 求的实际增长有限，特别是 OECD 中的北美与欧洲地 区双双录得负增长。展望 2012，新兴经济体下行风 险上升、 欧债危机仍未得到有效缓解， 世界经济的前 景仍充满不确定性。 其中新兴经济体下行的风险可能 会在 12 年上半年集中体现，北美的经济复苏或呈现 出先扬后抑的局面， 欧债问题仍会拖累全球经

3、济复苏 的步伐。OECD 地区的原油需求可能好于预期，新兴 经济体拖累需求增长的概率较大。 库存库存库存库存：11 年世界原油库存的下降给 12 年原油的整 体需求留下了较大的弹性空间，IEA 的储备政策和中 国的战略储备注油会给 12 年的原油期价带来支撑。 结论结论结论结论：2012 预测：交投区间为【65-125】 ，主体区 间为【75-115】WTI 原油期价指数 2011 年 12 月 29 日 2011 年 12 月 29 日 原油 2012：供给宽松、需求增速下滑 敬请务必阅读文后免责声明 2一一一一、 行情回顾行情回顾行情回顾行情回顾 2011201120112011 年年年年

4、 WTIWTIWTIWTI 原油期价走势回顾原油期价走势回顾原油期价走势回顾原油期价走势回顾： 图图图图 1 1 1 1：2011201120112011 年年年年 WTIWTIWTIWTI 连续合约走势图连续合约走势图连续合约走势图连续合约走势图 图表整理：中融汇信 2011 年 WTI 原油连续合约呈 N 字形走势，基本可以分为三个阶段： 【年初至四月底年初至四月底年初至四月底年初至四月底】 【5 5 5 5 月月月月- - - -9 9 9 9 月底月底月底月底】 【10101010 月至年底月至年底月至年底月至年底】 2 月开始地缘政治风险攀升使得原油价格中的风险溢价快速上升， 助推

5、WTI 原油连续合约最高触及 114.83 美元/桶的高位。其间，2 月埃及总统下台，苏伊士运河地区陷入混乱。2 月底中国政府从利比亚地区大规模撤侨， 3 月中旬联合国安理会决定在利比亚设立禁飞区， 3 月 19 日利比亚战争正式打响。 利比亚地区的原油出口中断， 沙特阿拉伯等国家通过增产等方式来弥补原油市场的供给。 5 月之后随着利比亚地区战事的进行，卡扎菲政权崩溃，利比亚战事逐渐明朗。与此同时欧债危机恶化， 对全球基本面的担忧与地缘政治风险溢价回落的利空发生重叠， 原油期价出现断崖式回落。利比亚地区油品出口的特殊性使得沙特等地区的增产不能完全弥补，IEA 在 6 月 23 日宣布在全球释放

6、 6000 万桶原油和成品油战略储备，其中美国地区释放 3000 万桶轻质低硫原油。原油期价延续跌势，直至 9 月底下跌趋势才告结束。 10 月 18 日，CFTC 以 3 票同意，2 票反对批准限制商品投机，决定对原油、小麦、黄金及其他商品的交易活动实施头寸限制。10 月 31 日，曼氏金融集团向法院提交破产申请，曼氏客户在2 月 11 日， 埃 及总统下台 2 月底，中国组织利 比亚大规模撤侨 3 月 17 日， 联合国 安理会决定在利 比亚设立禁飞区 6 月 23 日， IEA 宣布释 放 6000 万桶战略储备 10 月 18 日， CFTC 投票通过 对投机头寸限制 递送Seaway

7、原油管 道反向输油申请， 12 月 14 日， OPEC 上调产量配额限制 11 月 8 日 IAEA 发 布伊朗核问题报告 2011 年 12 月 29 日 原油 2012：供给宽松、需求增速下滑 敬请务必阅读文后免责声明 3期货市场的头寸受到影响。 11 月 8 日， 国际原子能机构发布伊朗核问题报告， 报告称至少到 2003年底之前， 伊朗曾“有组织、 有系统地”从事“与核爆炸装置有关的”活动， 地缘政治局势再度紧张。12 月初，综合媒体报道称 Enterprise Products Partners 在向监管机构提交的文件中表示，目前从得克萨斯州向俄克拉荷马州输送原油的 Seaway

8、原油管道预计明年 4 月 1 日开始反方向输送原油，布伦特较 WTI 原油的溢价快速收窄。12 月 14 日在维也纳召开的 OPEC 生产政策会议上，OPEC 将整体产量上限从 2484.5 万桶/日上调至 3000 万桶/日，原油期价应声回落，随后在伊朗军演、哈萨克斯坦工人罢工等消息刺激下再度攀升至百点附近。 2011201120112011 年年年年 WTIWTIWTIWTI 原油期价与原油期价与原油期价与原油期价与 CRBCRBCRBCRB 期价指数期价指数期价指数期价指数、道指的走势对比道指的走势对比道指的走势对比道指的走势对比： 按照前文的走势划分，WTI 原油期价的前两段走势与 C

9、RB 期价指数走势基本一致，但 10 月开始的原油回升导致其与 CRB 期价指数之间出现了显著的走势分歧。 CRB 期价指数的跌势延续至年底，WTI 原油期价却在 10 月初率先反弹。同时，在与道琼斯工业平均指数的对比图中可以观察到，今年 WTI 期价指数与道指的拟合度很高，涨跌步调基本一致。 图图图图 2 2 2 2：2011WTI2011WTI2011WTI2011WTI 原油期价与原油期价与原油期价与原油期价与 CRBCRBCRBCRB 期价指数期价指数期价指数期价指数、道指的走势对比图道指的走势对比图道指的走势对比图道指的走势对比图 图表整理：中融汇信 2011201120112011

10、 年年年年 BrentBrentBrentBrent 与与与与 Nymex WTINymex WTINymex WTINymex WTI 原油期价的走势对比原油期价的走势对比原油期价的走势对比原油期价的走势对比： 与往年不同的是，今年布伦特较 WTI 原油期价保持了前所未有的超高溢价，且在 10 月中旬之前布伦特较 WTI 的溢价始终处在不断走阔的趋势中，10 月下旬才开始收窄。这与世界原油供需的区域化趋势相关， 特别是美国原油采购圈的收缩。 近年来美国在削减中东地区原油进口量的同时大幅增加周边地区进口量， 并且加快国内页岩油的勘探开发。 这些战略措施使得海湾地区在美国原油进口的占比逐年下降。

11、 库欣地区的原油输出成本高企使得区域性库存压力难以舒缓， 导2011 年 12 月 29 日 原油 2012：供给宽松、需求增速下滑 敬请务必阅读文后免责声明 4致了 WTI 在 11 年绝大多数时间内都显得相对低估。中东地区的地缘政治风险对 WTI 的影响程度也不及布伦特，因为诸如利比亚、埃及等地区的动乱主要波及欧洲地区的原油供给，对美国原油供给的影响不大。 Seaway 输油管道的反向输油申请是在 12 初才被广泛报道，在此之前，布伦特较 WTI 的高溢价已经开始缓慢回落。仔细观察，这与 WTI 原油期价与道指在 10 月初展开的反弹时间点重合。布伦特原油期价在 4 月底进入震荡下行趋势后

12、， 该震荡下行的趋势一直维持至年底， 与 CRB 期价指数的走势类似。 而 WTI 原油期价则跟随道指在 10 月初展开了一波明显的强势行情。 由此推断，布伦特与 WTI 原油价差的回落并非单纯由 Seaway 输油方向逆转引起，本质原因应该是美国市场的回暖。 佐证美国市场回暖导致布伦特较WTI溢价收窄的还有WTI原油期货市场远近月价差的异常变动。今年多数时间内，布伦特原油市场均为反向市场，即远月合约低于近月合约，现货面供给紧张。NYMEX WTI 原油合约多数时间内为正向市场，直至 10 月下旬近月合约走势明显强于远月合约，WTI 原油期货市场也成为反向市场，显示了美国西得克萨斯地区的供给出

13、现紧缺，而此时Seaway 管道还未有逆向输油的消息传出。 图图图图 3 3 3 3：布伦特与布伦特与布伦特与布伦特与 WTIWTIWTIWTI 原油价差图原油价差图原油价差图原油价差图 图图图图 4 4 4 4：布伦特与布伦特与布伦特与布伦特与 WTIWTIWTIWTI 远近月价差图远近月价差图远近月价差图远近月价差图 图表整理：中融汇信、IEA 2011 年 12 月 29 日 原油 2012：供给宽松、需求增速下滑 敬请务必阅读文后免责声明 5二二二二、 供需分析供需分析供需分析供需分析 供给供给供给供给：11111111 年非年非年非年非 OPECOPECOPECOPEC 地区产量意外

14、下地区产量意外下地区产量意外下地区产量意外下滑滑滑滑，中东北非地区冲突不断中东北非地区冲突不断中东北非地区冲突不断中东北非地区冲突不断，OPECOPECOPECOPEC 地区产量在年中也地区产量在年中也地区产量在年中也地区产量在年中也意外下降使得整体供给较年初预期紧张意外下降使得整体供给较年初预期紧张意外下降使得整体供给较年初预期紧张意外下降使得整体供给较年初预期紧张。12121212 年年年年，利比亚产量的回升与中东其他地区的政治风险利比亚产量的回升与中东其他地区的政治风险利比亚产量的回升与中东其他地区的政治风险利比亚产量的回升与中东其他地区的政治风险共存共存共存共存，伊朗核问题和伊拉克内乱成为新的地缘政治热点伊朗核问题和伊拉克内乱成为新的地缘政治热点伊朗核问题和伊拉克内乱成为新的地缘政治热点伊朗核问题和伊拉克内乱成为新的地缘政治热点，OPECOPECOPECOPEC 的供给存在较大的不确定性的供给存在较大的不确定性的供给存在较大的不确定性的供给存在较大的不确定性。未未未未来非来非来非来非 OPECOPECOPECOPEC 供给的主要成长点来源于北美页岩油和油砂开发供给的主要成长点来源于北美页岩油和油砂开发供给的主要成长点来