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1、 太极集团（600129） 太极集团（600129） 首次评级：未评级首次评级：未评级 股价14.82元 调研简报 股价14.82元 调研简报 2007 年 11 月 7 日 星期三2007 年 11 月 7 日 星期三担保胜诉出低谷，业绩增长促发展 担保胜诉出低谷，业绩增长促发展 投资要点投资要点 分析师 医药研究组 021-50586660 ? 调研缘起：调研缘起：太极集团（600129）拥有曲美、霍香正气口服液、太罗、急支糖浆和紫杉醇等优秀品种, 旗下上市公司桐君阁（000591）拥有全国最大的医药连锁药店和西部地区最大的医药商业，西南药业（600666）是西部最大的西药生产企业，投资亮
2、点很多，但由于深陷上市公司连环担保诉一案，公司发展一直受到制约。近期公司发布公告，最高人民法院终审判决，维持重庆市高院的大部分判决，并判定西昌电力（600505）承担朝华担保案的连带责任，担保事件向着对公司有利的一面发展。为进一步了解公司诉讼及经营情况，2007 年 11 月 1 日，我们对公司进行了调研，董事会秘书蔡建军先生等人接待了我们，现将调研简报介绍如下： 电话 ? 担保胜诉，解决历史遗留问题：担保胜诉，解决历史遗留问题：公司以前贷款的担保方式大多采用集团内相互担保，从 2003 年起，公司与朝华集团，长丰通信（星美联合）和长江水运等三家涪陵上市公司互相提供担保。此后，三家公司均由于业
3、绩关系，先后被 ST 处理，无力偿还银行借款，公司作为担保人，被迫承担了偿还责任，累计代付 4.2 亿资金。自此以后，担保危机严重影响着公司的正常发展。ST 朝华是公司最大的担保项目，公司及大股东太极集团有限公司（下称集团公司）代付了 30367万元的担保资金，在最高人民法院终审判决之后，公司已申请了强制执行。11 月 1 日，重庆市高院将冻结朝华集团的约 1800 万元资金划拨给公司。经了解，在朝华担保案中公司可以从几个方面追讨资金。一是反担保人四川立信投资有限公司所拥有的西昌锌业 43.98%股权的拍卖，西昌锌业属于有色金属企业，股权价值值得期待。二是反担保人西昌电力（600505）的连带
4、担保责任。西昌电力 2007 年1-9 月份实现主营业务收入 2.4 亿元， 净利润 3647 万元， 具有一定的还款能力。关于 s*st 星美(长丰通信)1.28 亿元的担保，一是其公司帐面价值 2 亿多元的资产已抵押。二是公司重组的预期。目前，星美联合部分主要股东已与丰盛地产(上海)发展有限公司及相关联方就Yuan_ 邮件 行业 医药业/医药制造 重要数据 重要数据 总股本(亿股） 2.53 流通股本(亿股) 1.37 总市值(亿元) 37.5 流通市值(亿元) 20.3 市场表现 市场表现 1M 3M 6M 绝对涨幅(%) -29.16 -18.84 -17.3 相对涨幅(%) -28.
5、89 -38.48 -61.45 个股相对上证综指走势图 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%06-1106-1207-0107-0207-0307-0407-0507-0607-0707-0807-0907-1007-11050100150200250300350成交金额太极集团上证综合指数网址：Http:/ 电话：(86-21)50586660 转 8959 传真：(86-21)50586660 转 8973 E-Mail: 星美重组事宜形成了初步方案。丰盛地产源自新世界中国地产有限公司(HK：0917)
6、，在地产业具有较强的实力。St 长运涉及的 2990 万元担保款，其中 2000 万元公司已经支付并从 st 长运中收回，剩余990 万元担保款尚未解除担保责任。目前西南证券借壳 st 长运实现上市的方案已初步拟定，正在与上级有关部门就重组的事项进行沟通。2007 年 3 月，集团公司与公司签订了担保协议 ，协议约定集团公司以价值 38586.93 万元的资产（或权益）和集团公司信用为公司在朝华科技、星美联合、长江水运的担保事项中所产生的实际损失或预期损失提供担保。至此，我们认为，因上述担保而产生的历史遗留问题将逐步得到解决。 ? 业绩增长，公司经营稳健发展：业绩增长，公司经营稳健发展：公司现
7、有中西药品种 1000 多个，其中全国独家生产的品种 50 多个、获得国家中药保护的品种 30 多个、拥有曲美、霍香正气口服液、急支糖浆和紫杉醇等四个年销售额过亿元的产品，其他产品如太罗、散列通、通天口服液等产品销售收入也增长快速。此次调研，我们了解到急支糖浆、曲美销售收入稳中有升，预计 07 年均将突破 3 亿元。公司最值得关注的品种是太罗和藿香正气口服液。太罗（罗格列酮钠）是具有自主知识产权的抗糖尿病药物，拥有单独定价权，专利期限为 20 年，并已入选国家基本医疗保险和工伤保险药品目录 。鉴于糖尿病的特殊性，患者需要长期服药，经济负担非常重。太罗采用了特殊的会员制销售模式，患者成为会员后，
8、可以很大程度降低其长期用药支出。因此太罗自2005 年底推出后销售增长非常迅速，当年实现 200 万元，2006 年实现 4000 万元，预计今年将实现 8000 万元销售收入。我国是糖尿病患病大国，随着太罗全国市场的拓展，预期太罗的销售将比较乐观。藿香正气口服液具有解表祛暑，化湿和中之功效，年获世界知识产权和中国专利局联合颁发的中国专利发明金奖，为独家生产品种，也是国家中药保护品种，入选了国家基本药物目录 。与其它同类品种相比较，公司的藿香正气口服液不含酒精，口味有所改进。公司计划集中人力，重点推广该产品，力争用 10 年打造出 20 亿元销售额。今年藿香正气口服液销售收入预计将从 1.5
9、亿元增长到 2.5亿元。在营销方面，公司根据产品线建立了专业的推广队伍，使得主要产品的销售得以快速增长，公司还实行了商务和推广分离的营销体制，严格了应收帐款的管理，有力的降低了经营风险。 ? 占有率高，享受终端垄断溢价：占有率高，享受终端垄断溢价：公司旗下重庆桐君阁股份有限公司（000591）是中国西部最大的医药商业企业，拥有西部最完善的医药商业网络，以川渝地区为中心，拥有 6000 多家药房、1500 多家村网址：Http:/ 电话：(86-21)50586660 转 8959 传真：(86-21)50586660 转 8973 E-Mail: 级药品专柜，终端触角遍布川渝，市场占有率处于
10、绝对领先地位。我们有理由相信，在如今终端显得越来越重要的大流通时代，凭借在零售终端市场的垄断地位，桐君阁将拥有更高的话语权，这使得其在估值方面将享受到一定的终端垄断溢价。 ? 股权投资，受益股改增值效应：股权投资，受益股改增值效应：太极集团现拥有桐君阁 7157 万股和西南药业 4983 万股股权，并持有西南证券股权 1000 万股；控股子公司桐君阁药厂持有交通银行股权 66.25 万股， 西南药业持有水井坊股权 82.78 万股。以桐君阁和西南药业二十日平均交易价格计算，公 司所有拥有的二者股权总价值 15.96 亿元，而公司拥有该股权的成本仅 3.7 亿元，股权投资增值巨大。目前，上述公司
11、均已完成股改，公司所持股份将逐步获得流通权，随着中国资本市场的不断发展和上市公司业绩的不断提升，公司所持有股权的价值将得到逐年提高。 ? 土地增值，投资价值有保障：土地增值，投资价值有保障：公司及下属控股子公司目前拥有土地约 4592 亩，其中绝大部分都属于川渝两地的综合用地，中报显示其土地成本为 13.75 亿元，平均每亩约 30 万元。现在公司所拥有的土地增值显著，据了解，仅公司目前在成都市区所拥有的一块 70 多亩的土地，其市场价值就高达 5 亿元左右。相信随着四川、重庆被确定为国家统筹城乡综合配套改革实验区后，公司所拥有土地的增值潜力将会非常巨大，公司的投资价值将得到很好的安全保障。
12、? 风险提示：风险提示：公司的经营风险主要体现在三个方面。一是担保诉讼的执行进度快慢与否，将会对公司的现金流和财务结构产生重大影响；二是公司目前过高的短期负债，将产生沉重的财务负担，对公司经营业绩的改善不利。根据三季报显示，公司（合并报表）流动负债为 38.79 亿元，而流动资产仅为 26.25 亿元，流动比率为 0.68，速动比率为 0.51，公司面临一定的短期偿债风险。2007 年 1-9 月份，公司（合并报表）共计发生财务费用 1 亿元，这对公司盈利状况产生很大影响；三是公司以土地使用权为主的无形资产很大，每年产生的摊销对利润影响很大。三季报显示，公司无形资产余额为 13.37亿元，每年
13、平均按 3%计提摊销，抵减利润约 4000 万元。 ? 风险解决推测：风险解决推测：经了解和分析，我们认为，公司通过股权减持，物业出售和土地转让等，可以回收资金约 10 亿元，将逐步解决公司沉重的财务负担。股权转让：通过二级市场公司可以转让所拥有的桐君阁、西南药业等上市公司已获得流通权的部分股权，预计回收资金 2-3 亿元。物业出售：公司在重庆拥有太极大厦、光大银行大厦网址：Http:/ 电话：(86-21)50586660 转 8959 传真：(86-21)50586660 转 8973 E-Mail: 等房产预计价值 2 亿元。土地出让：成都市区 70 多亩土地，价值约5 亿元。 ? 我
14、们认为长期影响公司发展的担保问题，将逐步得到解决，公司自身的经营正健康、快速的发展，公司土地和股权价值增值巨大，在解决了财务负担过重的问题之后，公司的发展将会值得期待，建议投资者对公司保持关注，我们也将继续跟踪公司今后的经营发展。 网址：Http:/ 电话：(86-21)50586660 转 8959 传真：(86-21)50586660 转 8973 E-Mail: 附注： 附注： 一、行业评级 一、行业评级 推荐 Attractive： 预期未来 6 个月行业指数将跑赢沪深 300 指数 中性 In-Line： 预期未来 6 个月行业指数与沪深 300 指数持平 回避 Cautious： 预期未来 6 个月行业指数将跑输沪深 300 指数 二、股票评级 二、股票评级 买入 Buy： 预期未来 6 个月股价涨幅20% 增持 Outperform： 预期未来 6 个月股价涨幅为 10%-20% 中性 Neutral： 预期未来 6 个月股价涨幅为-10% - +10% 减持 Sell： 预期未来 6 个月股价跌幅10% 三、免责条款 三、免责条款 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研获取的资料，但本公司及其研究人员对这些信息的真实性、准确
