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1、河北经贸大学硕士学位论文 II 摘 要 股票期权作为企业一项长期激励机制,20 世纪 70 年代萌芽于美国，90 年代得到长足发展，现已在美国大多数上市公司及其他各国的公司中得到了越来越广泛的应用。本文所指的股票期权激励仅是一种薪酬政策，目的在于调动被激励者的积极性和创造性。尽管许多国内上市公司实施了股票期权激励机制改革，但国内证券市场目前尚不够成熟，作为企业内部分配制度的创新，对于股票期权激励效率高低,不同的理论视角和实施得出了不同甚至相反的结论。 本文首先回顾了国内外股票期权激励与公司绩效的研究文献， 并对前人的研究成果进行了总体评价；然后以委托-代理理论、控制权理论、人力资本理论等相关理
2、论作为研究基础，从股票期权激励机制的理论方面，分析我国上市公司实施股票期权的现实问题； 同时从证券之星网站上选择实施股票期权的 68 家上市公司为样本,采用 2006、 2007、2008 年度、季报表财务数据资料，用 EXCEL 进行数字收集与整理，剔除异常值，进行了比较分析；然后，采用因子分析法获取公司绩效的综合评价值,利用 SPSS11.5 软件进行实证，分析实证结果并提出了政策建议。从理论分析与实证结果看，我国现行的股票期权激励措施是很不完善的；以为股票期权制在美国成功,完全可以成为国内上市公司改革的一剂“良药”是不可取的；无论是理论研究，还是实务操作，都应从更高的层面来认识股票期权激
3、励的作用及其局限性。 关键词：公司绩效 股票期权 激励 风险 股票期权激励与公司绩效相关性研究基于国内上市公司的经验验证 III Abstract Abstract Stock options as a long-term business incentives, the 20th century, 70s infance in the United States, 90 have been made during development, is now the majority of listed companies in the United States and other countr
4、ies have been more and more companies in a wide range of applications. In this paper, the meaning of incentive stock options is a pay policy is only designed to be incentive to mobilize the enthusiasm and creativity. Although many domestic listed companies in the implementation of incentive stock op
5、tions for reform, but the domestic securities market is still not mature enough, as the internal distribution system innovation, incentive stock options for the efficiency of different theoretical perspectives and the implementation of the different and even come to the opposite conclusion. First,th
6、is article reviewed the incentive stock options at home and abroad and the research literature on corporate performance, and previous research results of an overall evaluation; and then to principal - agent theory, control theory, human capital theory as a basis for further study, from incentive sto
7、ck options theory of mechanism, analysis of Chinas listed companies to implement the reality of the issue of stock options; the stars from the Securities and implementation of site selection of 68 stock options for the sample of listed companies to adopt the financial statements 2006,2007,2008 year
8、quarter data with EXCEL digital collection and collation, excluding outliers, a comparative analysis; and then, using factor analysis to obtain a comprehensive assessment of corporate performance value, the use of software SPSS11.5 empirical analysis of empirical results and put forward policy recom
9、mendations. From the theoretical analysis and empirical results, Chinas existing incentive stock options is not perfect; stock options that the success of the system in the United States, can become the reform of listed companies in a “medicine“ is not desirable; both theory research, or practical o
10、perations, should be a higher level to understand the role of incentive stock options and their limitations. Keywords: corporate performance incentive stock options risk 股票期权激励与公司绩效相关性研究基于国内上市公司的经验验证 1 第 1 章 绪论 1.1 研究的背景与意义 1.1.1 国内外环境 1.1.1 国内外环境 现代企业制度中,公司股东和经营者之间存在着利益此消彼长的关系。股权激励制度的产生,正是为了解决这种“委托
11、代理”关系间的矛盾,尽可能使两者的利益一致化,以利于企业的运营。 据了解,由于股权激励机制给公司带来的正面效应大于负面结果,因而在许多国家,尤其是西方发达国家的上市公司中,实施股权激励计划非常普遍,甚至非常流行。全球排名前 500 家工业企业中,90%以上都推行了股权激励计划。在一些高科技中小型企业中,更是作为一种主流的管理方法。 从 1993 年深圳万科集团开始试行经理股票期权制度开始,我国企业就积极开始了对股权激励制度的探索,但是相关法律法规的缺乏使得这条探寻之路走得并不顺利。2005 年中国资本市场实行股权分置改革以来,关于股权激励制度的法律法规相继出台,为这一制度的实行扫清了道路,也使
12、其在中国蓬勃发展起来。 与国外对股票期权的研究不同， 我国的股票期权是为了解决激励约束机制的欠缺问题从国外直接引入的，原有的经济环境在客观上不适宜股票期权存在和发挥效用，需要针对环境、政策的限制对股票期权进行调整。然而，从实施结果分析：调整忽略了股票期权的本质特点，混淆股票期权与股权激励的概念，所谓的股票期权事实上多是股权激励。主要体现在以下几个方面： （1）大多数企业实行的激励制度更接近于期股而非股票期权。因为授予经营者的并不是权利，而是事先为其买好的股票或强制其购买股票（通常以低于股票面值购股，购股资金从年薪中扣除） 。因而经营者不执行就会有损失，所以不得不执行。这虽然起到了股权激励的作用
13、，但由于股权激励所需的资金较多，所以在授予数量上不会很大，这部分购股资金又主要从年薪中扣除，而且具有强制性，约束作用大于激励作用，并非河北经贸大学硕士学位论文 2 真正意义上的股票期权制度。 （2） 国外实行的股票期权在行权前无收益权。 而我国公司的经营者在被授予了 “期权”后就享有了分红权和增配股的权利（如武汉模式） ，只是没有交易权。 （3）股票期权所需股票来源不同。国外股票期权计划所需的股票来源有多种途径，但国内合法的只有借助大股东以其名义进行回购或由其进行转让或通过虚拟股票等方式来解决。 （4）股票期权对股东权利的影响不同。在国外，一旦期权被执行，公司发行在外的普通股数量就增加，原有的
14、股东的权益被稀释，而我国的股票期权，期权执行前后公司总股本并不发生任何变化，原有股东的权益也不会被稀释。并且我国公司治理结构的改善却强烈的要求降低国有股东的持股比例。因此，目前一些模式并未对我国上市公司的股权结构改善发挥太大的作用， 而且还强化了内部人与外部机构股东联合操纵股价发生的可能性。 （5）对受权人所持股权的管理不同。国外实行的股票期权，一旦行权，股权即为持有人完全拥有，公司或股东大会不能对其所持有的股权做出任何扣罚。而中国的股票期权计划中，在企业法定代表人经营不力或弄虚作假时，公司的股东大会或主管部门可以对其持有的股权做出扣减处罚。 （6）授予对象取得的收入不同。国外受权人取得的收入
15、为股票市价与期权执行价的差，而国内受权人取得的大多为最终交易股票时取得的价款。 但实践并非毫无益处,对比股票期权引进之初“1992 年有多少企业打股份制的主意，现在就有多少企业打期权制的主意”，现在我国理论界对股票期权的态度也趋于理智，开始客观地看待股票期权，分析其作用机制，并针对我国经济环境研究可操作的股票期权模式。 2007 年 12 月，随着公司治理专项活动接近尾声，上市公司股权激励再度开闸，一个月内公告预案的有 10 家公司。2008 年 1 月，又有 8 家公司提出股权激励预案。截至2008 年 1 月 15 日，推出股票期权激励方案的上市公司共 68 家。 推出股票期权激励方案的这
16、批上市公司盈利水平、股本回报和成长性有无显著差异？盈利能力是否高于整个市场水平？股票期权激励整体效果如何？解释并回答这些问题是本文选题的基本考虑。同时，也基于作者认为我国股票期权激实践中尚未取得应有的激励效果，重新审视股票期权激励的实施环境和实施效应,出于规范目的对我国企股票期权激励与公司绩效相关性研究基于国内上市公司的经验验证 3 业实施股票期权激励进行研究。 1.1.2 研究的意义 1.1.2 研究的意义 本文针对我国目前股票期权与公司绩效相关问题进行实证研究， 以所有实施股票期权激励的 68 家上市公司为样本，采用因子分析等方法获取企业绩效的综合评价值。从理论与实证分析的角度，比较国内外股票期权的研究,以及它对我国上市公司产生什么样的影响与效果，结合实际找出主要原因，探索我国上市公司股票期权的实施应该选择什么样的改革道路,提出政策与建议以完善我国企业绩效考核标准，使实施股权激励的公司的激励机制更加规范,帮助企业进一步提高效益。 与股票期权在西方发达国家的发展相比， 我国的股票期权激励制度面临着完全不同的环境和条件。那么，在缺乏
