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1、华中科技大学硕士学位论文我国股票市场波动性和宏观经济波动关系研究姓名：钟俐申请学位级别：硕士专业：企业管理指导教师：王宗军20040428I 摘 要 股票市场是经济发展的产物反过来又对经济发展有重要作用波动性是股票市场最为重要的特征之一是对金融市场投资制定期权价格和进行监管时考虑的重要因素但过度的波动性不仅会严重破坏证券市场的价格发现与资源配置功能而且会增加宏观经济的脆弱性在过去的 40 年中波动性的估计和预测已经得到了广大研究者和从业人员的注意我国资本市场发展相对较晚市场发育不完全市场规模必较小但股票市值占 GDP 的比重呈上升趋势对国民经济的影响正在逐步显示出来考察股市的波动性特征和经济发
2、展的关系 对股市本身的发展和国民经济的持续健康发展都具有重要意义 尽管股票市场的发展存在大量不稳定和不确定因素 但由于股票市场和实体经济的关系以及股市中实体活动与外部环境的相互作用使股市从宏观及长期来看存在一定运行趋势和规律关于股票市场的波动性和宏观经济的关系主要包括股票市场波动和实体经济变量之间的关系股票市场周期和经济周期之间的关系股市波动和宏观经济政策变动三个方面他们不单单是一个学术问题而且成为制定资本市场和经济发展方向和相关政策的重要因素 本文致力于定量和实证的研究相对较弱的股票市场的波动与实体经济之间的关系 在定义了波动性的定义后采用上证指数从 1994 年 1 月 1 日到 2003
3、 年 12 月 31日的日数据和月数据 以及 1994 年 1 月到 2003 年 12 月的宏观经济变量(工业总产值物价指数货币供应量出口额进口额利率)的月数据首先对数据的统计特征进行了检验然后从实证角度运用 Matlab6.1 和 Eviews4.0 通过 ARCH 模型族建立了中国股票市场和宏观经济变量的波动性模型在此基础上运用 VAR 模型考察股票的波动性和经济变量波动性的关系定量地揭示股票市场和宏观实体经济之间的关系然后对 1998 年 3 月到 2003 年 12 月的深成指数和相应月度宏观经济数据进行了验证性的研究在定量和实证分析的基础上分析股票市场和宏观经济的波动性特征分析他们
4、的相互关系最后为我国股票市场未来的健康发展提供一定的参考和政策建议 关键词股票市场 宏观经济 波动性 关联关系 II Abstract Stock market is the outcome of economy development and whereas stock market has affected on economy. Financial market volatility is an important input for investment option pricing and financial market regulation. But over volatilit
5、y not only seriously damage the functions of securities market in price finding and resource allocation but increase Macro-economys fragility. So volatility forecasting is an important task in financial markets and it has occupied the attention of academicians and practitioners over the last two dec
6、ades. Chinese capital market has only recently developed. The market system is not completed and scale of transaction remains small. But the ration of market value to GDP is gradually increasing and the effect on national economy is obvious. Volatility of market also becomes hot issues in finance be
7、cause its very important for stable economy growth especially for preventing finance risk and ensuring health development of finance system. Its very essential to make studies on the relationships between volatility characteristic of stock market and economy. There is a lot of unstable and uncertain
8、 f actors effecting stock market but because of interactions between stock market with entity economy and entities in market with outside environments in long term there is a certain tendency and rules in its process. The study is not only an academic question but also becomes the important factor o
9、f impacting development of the capital market. On the relationships of volatility and Macro-economy, present studies covered three areas the relationships of volatility and entity economy, stock circles and economy circles and volatility and macro-economy policy. The paper is focused on the first ar
10、ea. Data that we choose is the daily and monthly Composite indices of Shanghai Securities Exchange and monthly macro-economy parameters (Gross Industrial Production Output Price Index Monetary Supply Import Value Export Value and Interest Rate)from periods of Jan,1994 to December.2003.After defining
11、 volatility and its main characteristicswe examined the datas descriptive statistics characteristics, then empirically estimated the volatility equations of Chinese stock market and macro-economy III based on the ARCH model by Matlab.6.0 and Eviews.4.0 Further we tried to define the relationships be
12、tween the relationships of volatility between stock market and economy by VAR model. Finally we affirmed the results by the data of Shenzhen Securities Exchange Comp. Subindex during Mary 1998 to December 2003. Analyses on results provided some reference to policy decision-making for healthy develop
13、ment of Chinese stock market and Macro-economy KeywordsStock Market Macro-economy Volatility Relationship 1 1 绪论 股票市场是金融市场的一部分 其波动性的定义和特征与金融资产的波动性的定义和特征都是一致的金融资产的波动性是指资产回报偏离其预期回报的程度是投资决策证券资产组合中的一个关键变量波动性并不等同于风险风险可以用资产收益的波动性来度量波动性可以解释为是一种不确定性是投资者和基金管理人有承受风险的特定水平对宏观经济的波动性我们理解为宏观经济主要变量增长的变动本文从研究股票市场波动性
14、和宏观经济波动的关系寻找我国股票市场波动性的一些规律和特点 1.1 研究我国股票市场波动性的重要意义 股票市场的出现和发展是经济发展的产物是市场经济中资金商品化信用证券化投资多元化和社会化逻辑发展的结果但股票市场的发展又推动了经济的迅速发展一方面股票市场加速了储蓄向投资的分流促进了资本的集中另一方面股票市场中的资金和信息的流动 为经济运行提供了一种独特的运行机制 融资机制资源配置机制调控机制反映和导向机制直接形成了经济增长的源泉因此研究现代市场经济中股票市场和宏观经济的关系具有重大意义 中国股市的发展很快 从 20 世纪 80 年代中后期一些国有企业自行发行企业职工内部股票到 1990 年至
15、1991 年规范化的上海深圳证券交易所的成立中国股市在过去十多年的发展过程中逐渐自我完善和发展壮大市价总值从 1992 年的 1048.13亿元上升到 2003 年的 38329.13 亿元 占 GDP 比例从 1992 年的 3.93%上升到 2003 年的 37%左右股票市场的建立和发展对解决国有企业筹集资金起到了积极的作用有利地推动了中国经济体制改革的深入发展 从上述数据来看我国股票市场尚与发达国家存在一定差距但已经初具规模而众所周知作为一个新兴的市场我国的股票市场尚未成熟 股市波动性较高自开始交易以来一直表现出极度的不稳定性股票价格经常大起大落股价变化无常利用价差盈利的机会增多反过来又
16、助长了投资者的投机兴趣使资本市场的投机性愈演愈烈经有关专家统计发现自 1991 年发展股市以来至 2003 年 3 月上证综合指数月度收益率标准差为 22.13%期间股市震荡最大的时期是 1999 年 5 月至2 今从最低 1047 点直线涨至 2001 年的最高 2242 点涨幅达 114% 而后直线下跌跌至 2003 年 1 月的 1376 点跌幅近 40%而这一期间我国 GDP 仍以年均 7%的速度增长使投资者面临较大的投资风险中国股市波动性之高位于世界前列对能防范股市系统性风险提出了客观需求 波动性的估计和预测已经得到了广大研究者和从业人员的注意它是对金融市场投资制定期权价格和进行监管时考虑的重要因素 1.2 本文的研究的步骤 为了寻求股票市场和宏观经济运行的关系 本文在国综述内外关于股市波动性和宏观经济波动研究的基础上 首先估计股票市场和宏观经济变量的条件波动性的基础上采用 VAR 的方法对寻找两者条件波动性之间的关系研究中具体采用如下办法和步骤 1对国内外关于股市波动性和宏观经济波动的综述 股票市场一直被认为是宏观经济
