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1、2009 年年美美国国经经济济形形势势分分析析及及 2010 年年展展望望内容摘要：内容摘要：美国经济自 2007 年 12 月进入衰退到现在，已是上世纪 30 年代以来最严重的一次经济衰退。在政府大规模刺激经济的措施下，今年第二季度以来，美国金融市场状况有所改善，实体经济出现积极变化，经济出现了从收缩向缓慢复苏转变的迹象。但由于诸多不确定因素的困扰，美国经济复苏的道路将缓慢而曲折。一、经济出现缓慢复苏迹象美国经济从 2008 年下半年开始连续四个季度出现负增长。今年第二季度以来，美国金融市场状况有所改善，实体经济也出现积极的变化，第二季度经济降幅明显收窄，第三季度出现了连续四个季度下滑后的首
2、次增长，显示美国经济可能已告别衰退，开始步入复苏阶段。1金融市金融市场场状况有所改善状况有所改善今年以来，在美联储通过采取定量宽松货币政策向金融体系注入流动性，并通过注资、购买有毒资产、贷款等措施剥离不良资产，恢复流动性等一系列救助措施下，美国稳定金融系统的努力取得成效，金融市场状况有所改善。一是金融机构业绩有所好转，美国最大的四家商业银行美国银行、富国银行、花旗集团、摩根大通的净利润普遍超过市场预期，接受问题资产救助计划（TARP）注资的 19 家大型银行基本通过了美联储的“压力测试”，美国财政部还允许 10 家美国大银行提前归还合计约 680 亿美元政府金融救援资金。二是金融市场信贷紧缩的
3、现象较年初有所缓解，抵押贷款的申请已经出现上升，小公司融资状况也有所改善，外部资本对美国中长期国债的需求也较为强劲。从市场流动性风险指标看，近期 3 个月期美元 LIBOR（伦敦银行间同业拆息）与 OIS（隔夜指数掉期）之间的利差呈现缩窄趋势，表明美国银行间的流动性状况继续得到改善；衡量 3 个月期美国国债利率与伦敦银行间市场利率差距的 TED 利差近期也明显下降，表明金融机构所面临的信贷风险在降低，银行的放贷意愿会因此而得到改善；反映美国金融市场稳定情况的综合指数（BFCIUS）近期也出现明显回升，已经恢复到去年 9 月份雷曼兄弟公司破产前的水平。上述情况均表明，美国银行体系最坏的情况已经过
4、去，金融市场正在趋于稳定。2 经济经济恢复增恢复增长长美国经济去年第三、四季度和今年第一季度折年率分别下滑了2.7%、5.4%和 6.4%，今年第二季度美国经济折年率下降 0.7%，虽然为连续第四个季度下降，但下滑程度温和（见表 1）。从目前看，去年第四季度和今年第一季度是上世纪 50 年代末以来美国经济表现最糟糕的 6 个月。从经济增长看，企业削减支出的力度减弱、联邦和地方政府开支增加以及贸易状况改善是第二季度美国经济出现好转的主要原因。第二季度，美国企业仍在削减各类开支，不过在设备、软件、厂房、办公楼和其他商用建筑方面的开支削减程度都比第一季度小。建筑商的支出比第一季度有所增加。第二季度美
5、国政府开支大幅增加 11.4%，是自 2008 年第三季度以来的最大单季增幅；地方政府开支增加 3.9%，而第一季度为下降 1.5%。第二季度尽管出口下降，但进口下降的幅度更大，贸易逆差明显缩小，净出口对经济增长的贡献达到 1.65 个百分点。 按照美国商务部公布的修正数据，今年第三季度美国经济折年率增长 2.8%，虽然低于 3.5%的增长率初值，但为连续四个季度下滑后的首次增长。个人消费和联邦政府开支出现积极增长以及库存减少，成为推动第三季度美国经济出现明显好转的主要原因。第三季度，美国政府实施对购置新车最多提供 4500 美元的“以旧换新”计划，以及对消费者购买首套住房提供最多 8000
6、美元的税收优惠，极大地刺激了消费者的热情。第三季度个人消费开支增长了 2.9%，大大好于第二季度的萎缩 0.9%，其中耐用品消费增长了 20.1%，为 2001 年以来的最大增幅；联邦政府在经济增长中也扮演着积极角色，第三季度联邦政府开支增长了 8.3%；此外，库存商品大幅度减少也是美国经济复苏的重要因素。第三季度 2.8%的增长是美国经济自 2007 年 12 月步入衰退以来的最好表现，这一久违的增长显示美国经济可能已告别衰退，开始步入复苏阶段。表 1 美国主要经济指标增长率及对经济增长的贡献（单位：%）2009 年年 份2008 年第一季度第二季度第三季度 GDP 及构成增长率（经季节调整
7、折年率）国内生产总值0.4-6.4-0.72.8个人消费支出-0.20.6-0.92.9私人国内投资-7.3-50.5-23.78.4商品和服务出口5.4-29.9-4.117.0商品和服务进口-3.2-36.4-14.720.8政府消费和投资总额3.1-2.66.73.1GDP 及构成对经济增长的贡献国内生产总值0.4-6.4-0.72.8个人消费支出-0.170.44-0.622.07私人国内投资-1.18-8.98-3.100.91商品和服务净出口1.202.641.65-0.83商品和服务出口0.64-3.95-0.451.71商品和服务进口0.566.582.09-2.53政府消费和
8、投资总额0.59-0.521.330.63资料来源：美国商务部经济分析局3房地房地产产市市场场出出现现触底反触底反弹弹迹象迹象自 2006 年初泡沫破裂后，美国住房市场一直在进行剧烈调整，并成为这次金融危机的根源。但今年以来，美国房地产市场情况逐步好转，出现触底反弹迹象。继 6 月份新房销售涨幅创 8 年来最高较 5月份上涨 11%之后，7、8 月份新房销售又分别环比上涨了 0.7%和 6.5%。虽然 9 月份美国新房销售比前一个月意外下降 3.6%，为今年 3 月以来首次出现下滑，但 10 月份新房销售环比又上涨了 6.2%（见图 1）。10 月份的二手房销售也较 9 月大幅上升了 10.1
9、%，创两年多以来的最高水平。另外，标准普尔公司公布的凯斯-席勒房价指数显示，美国20 个大城市的房价 6 月份实现 2006 年 7 月份以来的首次环比上涨之后，连续 4 个月上涨，7-9 月份涨幅分别为 1.2%、1%和 0.3%。大城市房价环比止跌回升，成为美国房地产市场触底反弹的又一迹象。图 1 美国新房销售量资料来源：美国普查局4制造制造业业重重现现增增长长今年以来，美国供应管理协会（ISM）公布的美国制造业采购经理人指数（PMI(）持续回升。8 月份 PMI 从 7 月份的 48.9 升至 52.9，标志美国制造业结束长达 19 个月的衰退，进入上升阶段；9 月份 PMI 虽小幅回落
10、至 52.6，但 10 月份 PMI 攀升至 55.7，创下 2007 年 6 月以来的最高点，18 个制造行业中有 13 个行业报告增长。在分项数据中，通常来说，新订单增减值可直接影响制造业指标的高低，是决定制造业指数的硬指标（一般来说，新订单指数高于48.8，被认为是制造业订单增长）。近期美国制造业新订单量大幅增长，出现自 2004 年年底以来不曾有过的良好势头。8 月份美国新增订单指数达 64.9 与 7 月份相比飞升近 10 个点；9、10 月份新增订单指数分作为经济指标内的“硬指标” ，PMI 指数衡量制造业在生产、新订单、商品价格、存货、雇员、订单交货、出口订单和进口等八个范围的状
11、况。通常以 50 为临界点，高于 50 被认为是制造业处于扩张状态,低于 50则意味着制造业的萎缩,非常接近 40 时,则有经济衰退的忧虑。别达 60.8 和 58.5，虽有所回落，但已连续四个月处于高于 50 的扩张状态，表明美国经济已出现复苏迹象。5 贸贸易逆差下降易逆差下降受美元大幅贬值的影响，净出口成为今年以来拉动美国经济增长的主要动力。今年第二季度，美国商品和服务出口降幅由一季度的29.9%放慢到 4.1%，进口降幅由一季度的 36.4%放缓至 14.7%。一、二季度净出口对经济增长的贡献分别为 2.64 个百分点和 1.65 个百分点。前两个季度美国贸易逆差下降，主要原因是经济衰退
12、导致进口下降，而出口形势相对较好（见图 2）。但第三季度，美国商品和服务出口增长 17%，创两年以来最大增幅；而商品和服务进口增长更快，增长20.8%，为 1985 年第二季度以来最大升幅；贸易逆差小幅扩大。三季度净出口对经济增长的贡献为-0.83 个百分点。不过，今年 1 至 9 月，美国贸易逆差总计 2746 亿美元，约为去年同期逆差 5514 亿美元的一半。图 2 美国对外商品和服务贸易资料来源：美国普查局二、经济复苏仍面临不确定因素及下行风险虽然近期美国经济出现缓慢复苏迹象，但经济复苏前景仍面临金融体系尚未完全恢复、房地产复苏之路依旧漫长、失业率持续攀升以及信贷紧张等不确定因素及下行风
13、险的困扰。1金融体系尚未金融体系尚未稳稳固固尽管通过政府救助和改变会计准则，以及近期股票市场活跃，金融机构的资产负债状况得到一定程度的改善，美国金融危机暂时得以缓解，但还不能推断美国银行业和金融体系的基础已经得到稳固。持续上升的违约率和破产率将会造成更多的银行损失，企业和家庭去杠杆化过程才刚刚起步，惜借和惜贷仍将在一定时期内存在。银行账面上的不良资产尚未完成剥离或核销，未来是否会有巨额信贷损失及资产减记仍存在不确定性。由于国债供给增加以及长期国债吸引力的下降，10 年期及 30 年期国债收益率已攀升至 3.3%和 4.25%的水平，均高于 3 月 18 日美联储公布国债收购计划前 3%和 3.
14、82%的水平，若这种趋势持续，必将抑制长期信贷市场的复苏。同时，自金融危机爆发以来便一直呼吁进行的金融监管制度改革方案虽然浮出水面，但由于方案具体内容备受争议，其对美国经济的影响还尚待观察。因此，美国金融系统和信贷市场完全恢复还需要很长的时间。2房地房地产产复复苏苏之路依旧漫之路依旧漫长长美国房地产市场初显复苏迹象是多种因素共同作用的结果。首先，美国银行业趋于稳定，对高度依赖金融支持的住房市场必然产生正面影响。其次，联邦和州政府对首次购房人实施 8000 美元税收优惠政策。再次，人们对整体经济衰退程度的担忧减弱，借贷成本的降低以及许多城市前所未见的低房价的吸引力等，都促使一些人放弃持币观望态度
15、。但目前房价上升之势还存在许多不确定因素。买房人数增多可能与联邦政府的税收优惠政策原定于 11 月底到期有关，人们是为了赶上政策的末班车。此外，房价去年被拉低的一个重要因素是银行将其拥有的丧失抵押贷款赎回权的房屋低价投放到市场。今年春天，由于政府迫使银行采取了房贷再融资等措施，房屋止赎量较去年有所下降，因而市场没有发生新的价格大战。但随着美国失业率达到 10%，许多人担心房屋止赎量可能会进一步增加，这将对房市构成重大打击，阻碍整体经济的复苏。整体上看，美国住房市场最糟糕的状况已经触底，但由于失业率仍在攀升、许多地区房价还在继续下滑等因素抑制了消费者的购房意愿，房市低迷还将持续。同时，需求下降的
16、局面可能即将结束，但积压待售住房数量依然偏高，住房市场快速反弹的可能性依然较小。因此，美国房地产业真正复苏还将有很长一段时期。3失失业业率攀升，消率攀升，消费费信信贷贷持持续续下降下降目前持续攀升的失业率已经成为美国经济的一大难题。美国总统奥巴马今年 2 月 17 日签署实施总额 7870 亿美元的经济刺激计划，一大初衷便是希望这一计划能将国内失业率控制在 10%以下。然而，目前的就业数据表现远不及预期（见图 3）。美国劳工部的数据显示，自美国经济 2007 年 12 月份陷入衰退以来，危机中失业的人数已从 760万人上升到 1570 万人，翻了一番；失业率也翻了一倍，10 月份达到10.2%，创 26 年来新高；就业岗位已累计减少 810 万个，其中非农就业岗位减少 735 万个，为二战以来的最大减幅。由于经济稳定复苏前景不确定,企业仍将在增加雇员方面持谨慎态度，且就业数据具有滞后性，就业市场复苏一般比经济复苏大约晚半年左右，预计 2010 年失业率仍将保持较高水平。就业市场持续低迷必然导致家庭支出疲弱。自去年 7 月达到高点以来，美国消费贷款
