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1、暨南大学管理学院会计系 樊莹第四章债券和股票估价?债券估价?股票估价暨南大学管理学院会计系 樊莹证券估价的基本原理?证券的内在价值就是证券预期未来现金 流量的现值。?证券的估价需要考虑两个因素的影响： 一是证券的特征；?二是投资者进行投资所要求的收益率. 暨南大学管理学院会计系 樊莹证券估价考虑的因素及其原理图证券的特征：（1）预期未来现金流量的数额（2）预期未来现金流量的持续时间（3）预期现金流量的风险水平投资者的意愿：（1）对证券投资风险的评估（2）对风险承受的态度投资者要求的收益率（必要收益率）预期未来现金流量折算为现值证券价值暨南大学管理学院会计系 樊莹证券估价的基本模型?根据上述证券
2、估价原理，证券的价值就 是预期未来现金流量根据投资者要求的 收益率折算的现值，所以，证券估价的 基本模型可以用数学公式表示为 =+=nttt RCFV1)1(暨南大学管理学院会计系 樊莹第一节 债券估价债券估价?(一)债券的概念?1.定义：发行者为筹集资金，向债权人 发行的，在约定时间支付一定比例的利 息，并在到期时偿还本金的一种有价证 券。?2.债券特征：面值；票面利率；到期 日；计息方法；付息方法；价格。暨南大学管理学院会计系 樊莹(二)债券的价值(二)债券的价值1.债券价值的计算：债券价值的计算：（1）定义：债券未来现金流入的现值，称为债券的价值或债券的内在价值。现金流入是利息和归还的本
3、金，或者出售时得到的现金。（2）债券价值计算方法：按复利计算现值。（3）使用：与债券的价格进行比较。暨南大学管理学院会计系 樊莹?1）典型债券的估价模型?所谓典型债券是指票面利率固定、每 年末计算并支付利息、到期偿还本金的 债券。这种债券价值的计算公式为：n bn bnbbbRM RI RI RIV)1 ()1 ()1 ()1 (22 11 +=L =+=ntt bt bt RM RI1)1()1(=I（P/A，Rb，n）+M（P/F，Rb，n）暨南大学管理学院会计系 樊莹?2）到期一次还本付息债券的估价模型?（1）债券利息单利计算。这种形式的债券是我国国库 券常用的方式，即到期支付的利息=面
4、值票面利率 期限。这种债券价值的计算公式为：n bbRniMV)1()1( +=M（1+in）（P/F，Rb，n）暨南大学管理学院会计系 樊莹?（2）债券利息复利计算。?计算公式为：),/()1 ()1 ()1 (nRFPiMRiMVbn n bnb+=+=暨南大学管理学院会计系 樊莹?3）零息债券的估价模型?零息债券是指票面利率为零，到期偿还本金的债券。 这种债券通常按折价，即低于面值的价格发行。债券 未来的现金流量只有面值，流量的时点也只有一个， 就是n期末，所以，其价值的计算公式为：),/()1 (nRFPMRMVbn bb=+=暨南大学管理学院会计系 樊莹?2.债券价值的影响因素债券价
5、值的影响因素?从上述债券的估价模型可知，影响债券价值的因素主要有投资者要求的收益率、债券到期时间和未来现金流量期限结构等。下面以典型债券的估价模型为例，讨论这些因素与债券价值的关系。暨南大学管理学院会计系 樊莹2.债券价值的影响因素债券价值的影响因素(1)折现率（投资者要求的必要报酬率）(1)折现率（投资者要求的必要报酬率）债券定价的基本原则：必要报酬率等于债利率时，债券价值就是其面值；如果必要报酬率高于债券利率，债券的价值就低于面值；如果必要报酬率低于债券利率，债券的价值就高于面值。暨南大学管理学院会计系 樊莹(2)到期时间(2)到期时间债券的到期时间是指当前日至债券到期日之债券的到期时间是
6、指当前日至债券到期日之间的时间间隔。债券价值不仅受投资者要求的间的时间间隔。债券价值不仅受投资者要求的收益率影响，而且还受到期时间的影响。在投收益率影响，而且还受到期时间的影响。在投资者要求的收益率不变情况下，债券价值随到资者要求的收益率不变情况下，债券价值随到期时间的缩短逐渐接近其票面价值。期时间的缩短逐渐接近其票面价值。暨南大学管理学院会计系 樊莹同理，分别计算投资者要求的收益率为10%、12%、15% 时，到期时间为5年、3年、1年和到期日时的债券价值， 其结果如表所示。?债券的到期时间债券价值 必要收益 率5年3年1年0年10%1075.81049.731018.19100012%10
7、0010001000100015%899.46931.48973.951000表的计算结果还可以用下图来表示债券价值(元)1075.80899.461000.00Rb=10%时债券价值(溢价)Rb=15%时债券价值(折价)Rb=12%时债券价值(面值)1018.19973.955 4 3 2 1 0 离到期日年限暨南大学管理学院会计系 樊莹?从表或图可以得出如下结论： （1）随着债券到期日的接近，溢价债券 价值将下降，从到期时间5年的1075.80 元降到到期日时的面值1000元。 （2）随着债券到期日的接近，折价债券 价值将上升，从到期时间5年的899.46元 上升到到期日时的面值1000元
8、。暨南大学管理学院会计系 樊莹(3) 利息支付频率(3) 利息支付频率不同的利息支付频率对债券价值产生影响。典型的不同的利息支付频率对债券价值产生影响。典型的利息支付方式有三种:利息支付方式有三种:纯贴现债券纯贴现债券纯贴现债券是指一种不支付利息而以低于面值的价纯贴现债券是指一种不支付利息而以低于面值的价格出售的债券。它以价格增值的形式作为投资者的报酬。格出售的债券。它以价格增值的形式作为投资者的报酬。也称为也称为 “零息债券零息债券”。纯贴现债券的价值: PV=F/(1+i) 纯贴现债券的价值: PV=F/(1+i) n n暨南大学管理学院会计系 樊莹平息债券平息债券平息债券是指利息在到期时
9、间内平均支付的债券。平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。 平息债券价值的计算公式如下平息债券价值的计算公式如下:mnI/m M PV= t=1 （1+i/m）t （1+i/m）mn 式中：式中：m为年付利息次数；为年付利息次数；n为到期时间的年数；为到期时间的年数；i 为每年的必要报酬率；为每年的必要报酬率；I为年付利息；为年付利息；M为面值或到期日为面值或到期日支付额。支付额。暨南大学管理学院会计系 樊莹?结论： （1）如果投资者要求的收益率小于票面利 率，债券付息期越短，债券价值越高
10、， 反之亦然。 （2）如果投资者要求的收益率大于票面利 率，债券付息期越短，债券价值越低， 反之亦然。暨南大学管理学院会计系 樊莹 永久债券 永久债券 永久债券是指没有到期日，永不停止定期永久债券是指没有到期日，永不停止定期 付利息的债券。英国和美国都发行过这种公债。付利息的债券。英国和美国都发行过这种公债。 对于永久公债，通常政府都保留了回购债券的权对于永久公债，通常政府都保留了回购债券的权 力。优先股实际上也是一种永久债券，如果公司力。优先股实际上也是一种永久债券，如果公司 的股利支付没有问题，将会持续地支付固定的优的股利支付没有问题，将会持续地支付固定的优 先股息。先股息。 永久债券的价
11、值计算公式如下：永久债券的价值计算公式如下： PV=利息额必要报酬率利息额必要报酬率3.流通债券的价值流通债券的价值 流通债券指已发行并在二级市场上流通的债券。它们不同于流通债券指已发行并在二级市场上流通的债券。它们不同于 新发债券，已经在市场上流了一段时间，估价时需要考虑现在至新发债券，已经在市场上流了一段时间，估价时需要考虑现在至 下一次利息支付的时间因素。下一次利息支付的时间因素。 例：有一面值为例：有一面值为1000元的债券，票面利率为元的债券，票面利率为8%，每年支，每年支 付一次利息，付一次利息，2005年年6月月1日发行，日发行，2010年年6月月1日到期。现在日到期。现在 是是
12、2008年年5月月1日，假设投资的必要报酬率为日，假设投资的必要报酬率为10%，问该债券的，问该债券的 价值是多少？价值是多少？ 1个月个月1年(12个月 )年(12个月 )05.6.1 06.6.1 07.6.1 08.6.1 09.6.1 2010.5.1 08.5.1 PV=？暨南大学管理学院会计系 樊莹1. 定义：债券的到期收益率是指购进债券后，一直持有该证券至到期日可获取的收益率。即债 券投资的内含报酬率。2. 计算方法：与计算内含报酬率的方法相同。3. 使用：到期收益率与投资者要求的报酬率比较 。(三三)债券到期收益率计算债券到期收益率计算暨南大学管理学院会计系 樊莹 = + +=
13、nttbt btRMRIP10 )1 ()1 (),/(),/(nRFPMnRAPIbb +=暨南大学管理学院会计系 樊莹?例：某公司面值为1000元，票面年利率为12%的债券， 当前价格为1049.73元，还有3年到期，该债券的期望 收益率是多少？ = + +=31)1 (1000)1 (%12100073.1049ttbt bRR) 3 ,/(1000) 3 ,/(%121000 +=bbRFPRAP暨南大学管理学院会计系 樊莹?测试：设Rb=10% =+3173.1049%)101 (1000 %)101 (%121000ttt120（P/A，10%，3）+1000（P/F，10%，3）
14、 =1202.4869+10000.7513=1049.73 用10%测试计算的现值刚好等于当前市价，所以，10%就是该债券的期 望收益率。暨南大学管理学院会计系 樊莹(四四)债券的风险评债券的风险评债券评价，一般由评级机构完成。债券的风险包括：债券评价，一般由评级机构完成。债券的风险包括：1、违约风险：指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。避免违约风险的方法是不买质量差的债券 。、违约风险：指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。避免违约风险的方法是不买质量差的债券 。2、债券的利率风险：由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。、债券的利率风险：由于利率变动而使投资者遭受损失的风
15、险。3、购买力风险：是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。、购买力风险：是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。暨南大学管理学院会计系 樊莹4、变现力风险：指无法在短期内以合理价格来卖掉资产的风险。5、再投资风险：购买短期债券，在到期收回现金时利率下降，找不到与购买日利率类似投资机会的风险。暨南大学管理学院会计系 樊莹第二节 股票估价第二节 股票估价股票评价与债券评价，在估价原理上并无多大区别。股票评价对管理者的意义在于：1、股东以此评价管理业绩；2、股票估价方法与估算资本成本有关，而资本 成本是投资决策的最重要概念。(一)股票的概念1. 定义：2. 特征：面值；价格；股利暨南大学管理学院会计系 樊莹(二二)股票价值股票价值1 1、普通股的内在价值是指普通股的预期未来现金流入的现值。它由未来一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。普通股的内在价值是指普通股的预期未来现金流入的现值。它由未来一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。暨南大学管理学院会计系 樊莹2、股票价值计算基本模型公式：永远持有股票，只获得股利，是一个永续的现金 流入。这个现金流入的现值就是股票的价值。D1 D2 DnV = + + + + （1+Rs）1 （1+Rs）2 （ 1+Rs）n Dt= t=1 （1+Rs）
