钢材套期保值分析

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1、 套期保值钢材套期保值钢材 钢材套期保值分析 钢材套期保值分析 http:/ 钢铁是工业的粮食，钢铁企业的生产经营不仅直接关系到企业本身的生产经济效益，而且还关系到社会资源的合理配置和社会经济效益提高。期货市场不仅为钢铁企业获取未来市场的供求信息，提高企业生产经营决策的科学合理性，真正做到以需定产，而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所，在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。 一、钢铁企业参加套期保值的必要性与可行性一、钢铁企业参加套期保值的必要性与可行性 从钢铁行业本身以及推进经济平稳运行层面来说，第一，钢材期货的推出能够为钢铁行业提供一个权威性的价格，钢铁生产企业通过套期保值

2、，规避价格波动风险，促进行业的健康有序发展。我国钢铁行业中同时存在着多种价格体系，其中包括现货价格、直销价格、流通商价格以及电子交易市场价格等。多种价格体系共存，但却没有一个价格能够起到规范指导的作用。通过期货的预期，可以有效抑制市场供求失衡和价格的非正常波动。在全国形成一个现代化、规范化的大市场，建立有效的信息系统和价格体系，可以避免目前钢材市场价格无序的现象。第二，有利于我国钢铁企业建立现代企业经营机制，提升国际市场竞争力。目前我国生产的主要都是低附加值的钢材，而汽车、家电等行业所需的高档钢材往往都需要大量进口，并且钢铁生产过程中的能源消耗非常巨大，技术水平低。通过期货交易标的物的合理制定

3、，带动企业改进工艺，提高质量，以符合交易所确定的交割等级标准。引导企业开发高附加值品种，避免低端生产线重复建设，互相压价，哄抬铁矿石价格。当我国钢材期货形成具备国际影响力的市场后，品牌宣传效应、信息优势与定价话语权将极大地提升我国钢铁企业国际竞争力。另一方面，有了期货市场，企业就可以根据自己对未来的判断锁定成本和保证生产经营连续性，促使企业树立风险意识，在企业内部形成风险决策与防范机制，增强企业应对市场风险的能力。云南铝业就是一个很好的例子，作为一个原料和市场两头在外的企业，在 2005 年我国电解铝全行业出现亏损的时候，云南铝业通过期货市场进行风险管理，正常利润风险提示：本报告中的所有观点仅

4、代表个人看法，不作为直接入市投资依据。本报告中的所有数据和资料均来自网络和 媒体的公开信息，不能保证数据和资料来源的准确性。若据此入市，应注意风险。作者和所在机构不承担由此产生的任何损 失和风险。 海通研究海通研究 | 菜籽油套保菜籽油套保 达到 1.6 亿元。第三，有利于钢材流通领域平稳运行。当前，中国的钢材流通渠道相对分散，线材和螺纹钢的销售主要通过众多的经销商进行。在流通市场上我国钢材生产企业销售钢材的方式主要有三种：一是企业直供；二是通过经销商流通环节销售；三是通过钢厂的分支机构销售。通过流通环节销售的线材和螺纹钢分别占国内销售量的 60%和 50%左右，并且在交易过程中存在着预付款订

5、货、赊销等结算方式，隐含着较大的交易和价格风险，需要期货市场来规避。2008 年大宗商品价格大幅波动，很多经销商损失惨重，期货的套期保值功能能较好的回避这一现象。 二、套期保值的操作原理 二、套期保值的操作原理 对于在未来某一时间准备出售螺纹钢或者是线材的钢铁生产企业，其忧虑在于产品价格下跌，利润大幅缩水，甚至是出现亏损。中国大多数钢铁生产企业原材料需要外购，多年来原材料价格变动一直滞后于钢材价格变动。但由于目前国内还没有铁矿石的期货品种，因此在实际操作中钢铁生产企业一般采用卖出套期保值。当市场处于熊市，价格在套保目标之上则可将全部产量抛出以锁定利润；而当市场处于牛市时，宜进行部分套保，一般保

6、产量的 1/41/3，这样既可回避市场风险亦可减少失去应得利润的机会，可谓是进退自如。另外钢企还可以抓住机会进行套利交易。在进行套保的同时，交易者可视市场变化情况，抓住机会进行一些风险较小的套利交易，以进一步提高套保效果。 对于以线材或者螺纹钢为原材料的钢铁应用领域的企业，总希望自己能买到最为便宜的原材料，使得成本最优化。如果线材或者螺纹钢价格不断上扬，钢铁加工企业可将全部原材料需要量买入套期保值，锁定原材料成本；否则钢铁加工企业只能通过不断上调产品价格消化成本压力，但这会影响产品的销量。而当线材或者螺纹钢价格下跌时，宜进行部分套保，回避市场风险。第二种情况是钢材现货市场价格比较合适，但企业苦

7、于资金不足或者因为库存条件，无法马上采购，此时可通过期货市场买入套保锁定现货成本。 对钢铁贸易商来说，其同时面对买卖价格的不确定性，要综合使用卖期保值和买期保值来规避价格风险。在买入过程中，可采取与钢铁加工企业相同的策略，买入套期保值锁定钢材购进成本；在卖出过程中，可采取与钢铁生产企业相同的策略，卖出套期保值锁定销售价格。一般来说，钢铁贸易企业参与钢材的实物买卖交割是其主要目的，但如果可以适时地利用现货和期货市场间的价差进行投机套利，将会给贸易商带来更多的收益。比如，当即将到期的螺纹钢期货价格比现货价格高 50 元/吨，钢贸商可在现货市场买入螺纹钢并用其进行实物交割平仓。这样就可在仅支付较少手

8、续费和交割费的情况下获得每吨 50 元的无风险收益。 钢铁企业参与套期保值可采取不同的操作策略。从保值价格角度来看，可分为按同一目标价格全部完成保值量的单一价格套保策略与分为多个价格、分批套保的多级价格套保策略。前者适用于套保量较小，产品购进或是销售时间集中的企业；后者适用于套保量较大，采购与销售时间分散的企业。从操作角度来看，可分为静态套期保值和动态套期保值。静态套期保值者仅仅在套期保值初期拥有期货头寸，并在期末将该头寸对冲。动态套期保值者即在套期保值目标和风险防范措施的范畴内，根据企业经营和期货市场价Haitong Futures R&D Center 2 海通研究海通研究 | 菜籽油套保

9、菜籽油套保 格波动情况，对套期保值计划不断调整，力求实现保值效果的最大化。 当然，期货市场毕竟有别于现货市场，它还会受一些其他因素的影响，因而，期货价格的波动时间与波动幅度不一定与现货价格完全一致，加之期货市场上有规定的交易单位，两个市场操作的数量往往不尽相同，这些就意味着套期保值者在冲销盈亏时，有可能获得额外的利润或亏损，从而使他的交易行为仍然具有一定的风险。 三、套期保值业务流程 三、套期保值业务流程 套期保值业务流程图套期保值业务流程图 自修学习套期保值业务 选择期货公司选择期货公司 开户 入金 制订套期保值计划制订套期保值计划 卖出套期保值 申请套保头寸并下单 买入套期保值 Haito

10、ng Futures R&D Center 3 海通研究海通研究 | 菜籽油套保菜籽油套保 风险监控 风险监控 对冲操作 止损操作 四、钢材期货套期保值的案例分析四、钢材期货套期保值的案例分析 假定在 8 月 10 日，上海市场线材现货价格为 5300 元/吨，江苏某线材生产企业每月产线材 20000 吨。由于线材价格已处于历史高价区，该企业担心未来数月线材销售价格可能难以维持高位。为了规避后期现货价格下跌的风险，该厂决定在上海期货交易所线材交易市场进行套期保值交易。当日，10 月线材期货合约价格在 5300 元/吨价位附近波动，该厂当天即以 5300 元/吨卖出 200 手（1 手=50 吨

11、）10 月线材期货物合约进行套期保值。 正如该钢铁企业所料，随着经济继续走弱和下游需求下降，线材价格开始下滑。10 月 10 日线材期货合约和现货市场价均跌到 5200 元/吨，此时该厂在现货市场上以 5200 元/吨的价格抛售了 10000 吨线材，同时在期货市场上以 5200 元/吨的价格买入 200 手 10 月线材合约平仓。虽然现货价格出现了下跌，钢厂的销售价格降低，但由于该厂已经在期货市场进行了套期保值，企业的销售利润在钢材价格下跌中受到了保护。 表表 1 钢铁企业的套期保值效果（不考虑手续费等交易成本）钢铁企业的套期保值效果（不考虑手续费等交易成本） 现货市场 期货市场 8 月 1

12、0 日 线材现货价格为 5300 元/吨 卖出 200 手 10 月线材合约价格为 5250 元/ 吨 10 月 10 日 卖出 10000 吨线材价格为 5200 元/吨 买入 200 手 10 月线材合约价格为 5150 元/ 吨 盈亏变化 （5200-5300）*10000=-100 万元 （5250-5150）*10000=100 万元 图图 2 钢铁企业的套期保值效果图钢铁企业的套期保值效果图 场内平仓 实物交割 Haitong Futures R&D Center 4 海通研究海通研究 | 菜籽油套保菜籽油套保 通过以上案例我们可以看出： 第一，一笔完整的卖出套期保值涉及两笔期货交

13、易，第一笔为卖出期货合约，第二笔为在现货市场抛售现货的同时，在期货市场买入期货合约，对冲原先持有的头寸。 第二，因为在期货市场上的交易顺序是先卖后买，因此该案例是一个卖出套期保值。 虽然，通过期货市场的套期保值操作对现货市场的保护程度取决于基差的变化情况，但需要强调的是，卖出套期保值的关键在于销售利润的锁定。这是一种平稳的运作。企业在计算完生产成本与交易成本之后，可以完全通过期货市场的套期保值操作决定自己未来的销售利润，其根本目的不在于要额外赚多少钱，而在于在价格下跌中实现自我保护。如果企业没有参与套期保值操作，一旦现货价格走低，就必须承担由此造成的损失。因此，卖出套期保值规避了现货价格变动的

14、风险，锁定了未来的销售利润。 在套期保值中，应该注意以下几个问题： 首先，主力合约的确定：主力合约是一个动态的概念，主要指那些在期货交易品种中，流动性好、交投活跃，能够很好“交易变现”的期货合约。换句话说，一个合约如果买卖的人不多，那么就会出现想买买不到，想卖卖不掉的情况，或者很小的成家量就能使的价格大起大落；而主力合约买卖的人很多，很容易买到或卖出合约，价格波动的范围也在合理范围之内。主力合约受市场的交投兴趣、交割日的远近等因素的影响。主力合约的一个直观观测指标是该期货合约交易量与持仓量的大小。一般意义上，交易量相对最多或持仓量相对最大的期货合约都是主力交易合约。期货合约交易量与持仓量的大小

15、反应了市场参与者对该期货合约的兴趣大小与关注程度。在期货交易中，具体的主力交易品种合约不是固定不变的，一般每月都要随时间的变迁向后顺延。 第二，套期保值中的“移仓”问题。在工业品期货的月交易中常常出现这样一个短暂的阶段，持仓量较小的远期合约的成交量大于主力合约成交量，并且呈现远期合约增仓，主力合约减仓现象。这种现象称之为移仓。移仓并非是字面意义上的“移动”或“迁移” ，移仓是将近期合约上的持仓合约平仓后在远期合约按原持仓相同方向开仓过程的简称，移仓的过程需要发生交易成本。移仓主要基于如下几点考虑，首先是期货合约存在最后交易日，在最后交易日来临前，必须将所有非交割的持仓逐渐平掉。其次，交易所得保

16、证金是随着最后交易日的临近而逐渐提高的，从资金运作的效率考虑，存在着将资金逐渐调整到保证金Haitong Futures R&D Center 5 海通研究海通研究 | 菜籽油套保菜籽油套保 较低的远期合约的要求。第三，交易所不仅在交割月前开始调整保证金，而且规定持仓量也下调整。这里有必要点明，投资者必须根据交易所的交易规定、市场交投气氛，交易品种等因素，提前综合考虑布局“移仓”策略，这主要是在交割月前，如果移仓时间太短，减仓过程对价格的冲击太大，从而导致移仓成本的增加。 第三，套期保值的目的是使结果更加确定，以减少风险。进行套期保值投资前，投资者必须清醒的意识到，套期保值并不能够改变整个企业的财务绩效，只是部分降低公司面临的风险，以确定性换取不缺定性。也就是说，企业通过套期保值不但降低了产品价格波动可能带来的风险，同时也放弃了价格波动可能带来的收益。在实际应用中，由于现实情况的复杂，实际的套期保值结果与理论结果可能仍然会有一些差距，可能的原因有：需要对冲其价格风险的资