山东省商业集团有限公司主体及2018年度第一期中票信用评级报告

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1、 中期票据信用评级报告 山东省商业集团有限公司 1 山东省商业集团有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AA+ 评级展望：稳定 本期中期票据信用等级：AA+ 本期中期票据发行额度：9 亿元 本期中期票据期限：3 年 偿还方式：按年付息，到期一次还本 发行目的：偿还银行借款 评级时间：2018 年 1 月 12 日 财务数据 项目项目 2014 年年 2015 年年 2016 年年 2017 年年 9 月月 现金类资产(亿元) 96.27 61.35 70.54 63.64 资产总额(亿元) 632.26 707.72 836.18 838.24 所有

2、者权益合计(亿元) 120.24 142.66 146.80 150.91 短期债务(亿元) 264.68 273.59 284.59 293.44 长期债务(亿元) 36.25 88.67 152.01 124.31 全部债务(亿元) 300.92 362.27 436.61 417.75 营业总收入(亿元) 351.40 352.25 343.42 280.07 利润总额(亿元) 10.13 8.77 7.76 4.91 EBITDA(亿元) 29.63 29.07 37.51 - 经营性净现金流(亿元) 0.30 0.11 0.13 28.47 营业利润率(%) 18.02 17.29

3、17.99 17.47 净资产收益率(%) 4.85 3.06 2.93 - 资产负债率(%) 80.98 79.84 82.44 82.00 全部债务资本化比率(%) 71.45 71.75 74.84 73.46 流动比率(%) 128.23 141.11 158.39 142.65 经营现金流负债比(%) 0.09 0.03 0.03 - 全部债务/EBITDA(倍) 10.16 12.46 11.64 - EBITDA 利息倍数(倍) 1.45 1.36 1.46 - 注：1. 2017 年 19 月财务数据未经审计；2.全部债务中包括有息长期应付款，未包括计入所有者权益的永续中期票据

4、（合计35.67 亿元） 。 分析师 景 雪 陈 婷 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 山东省商业集团有限公司（以下简称“公司” ）是山东省国资委下属的国有独资企业，目前形成了包括商业零售、 生物制药、 房地产、教育和传媒等在内的多元化业务格局。联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信” ）对公司的评级反映了其在商业零售品牌知名度、区域市场占有率、外部支持等方面的综合优势。同时，联合资信也关注到公司零售业务受政策和行业因素影响有所下滑、房地产业务盈利能力下

5、滑，且存货规模大、债务负担很重以及未来投资规模大等因素给公司经营发展带来的不利影响。 2017 年山东省国资委将公司改建为国有资本投资公司并对公司进行重新定位。未来随着山东省经济的较快发展和居民消费能力增强以及公司在区域零售行业中突出的市场地位，公司信用基本面将得到支撑。联合资信对公司的评级展望为稳定。 基于对公司主体长期信用状况以及本期中期票据偿还能力的综合评估，联合资信认为，公司本期中期票据不能偿还的风险很低，安全性很高。 优势 1 公司形成了包括商业零售、生物制药、房地产、教育、传媒等产业在内的多元化业务格局， 有助于分散单一业务的经营风险。 2 公司是山东省零售行业的龙头企业，零售网点

6、多，销售规模大， “银座”品牌知名度高，区域竞争优势明显。 3 公司在生物医药领域具备技术优势，所售骨科产品市场占有率高。 中期票据信用评级报告 山东省商业集团有限公司 2 关注 1 零售行业竞争日趋激烈，宏观经济下行、限制“三公消费”等政策和电商兴起对公司零售业务带来冲击。 2 受行业政策及产品结构影响，公司房地产业务盈利水平及存货周转率下滑，去化压力较大。 3 公司债务规模快速增长，债务负担很重，未来随着房地产业务的持续投资，对外融资压力大。 4 公司短期债务规模大，资产中房地产开发成本及开发产品存货、 其他应收款占比高，资金占用明显，短期偿债压力大。 中期票据信用评级报告 山东省商业集团

7、有限公司 3 声 明 一、 本报告引用的资料主要由山东省商业集团有限公司 （以下简称 “该公司”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 五、本报告用于相

8、关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 山东省商业集团有限公司 4 山东省商业集团有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 一、主体概况 山东省商业集团有限公司（以下简称“公司” ）前身为山东省商业厅，经山东省人民政府（92）鲁政函179号文批准，山东省商业厅于1992年整体改制为山东省商业集团总公司，2010年更为现名。20062008年间，山东省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“山东省国资委” ） 、山东省财政厅多次批复对公司进行国有资本金转入和

9、股权增资。2011年12月和2012年12月，根据关于修改的批复 （鲁国资规划函【2011】170号和鲁国资规划函【2011】180号）文件，山东省国资委以国有资本经营预算支出为公司增资合计4.20亿元。2015年，山东省国资委决定将公司30%股权无偿划转至山东省社保基金理事会，股权划转于2017年5月完成。截至2017年9月底，公司注册资本为人民币12.20亿元1，山东省国资委为公司控股股东和实际控制人。 目前公司已形成以现代零售业为主业，以生化制药和房地产为重点行业的业务体系，产业布局涉及教育、传媒等众多行业。公司经营范围为：在法律法规规定的范围内对外投资与管理。 （依法须经批准的项目，经

10、相关部门批准后方可开展经营活动） 截至2017年9月底，公司下设办公室、战略管理部、投资管理部、财务管理部、人力资源管理部、风险防控管理部等10个职能部门；纳入合并报表范围内二级子公司22家，事业单位6家。 截至2016年底，公司合并资产总额836.18亿元，所有者权益合计146.80亿元（含少数股1 截至 2017 年 3 月底公司实收资本为 22.77 亿元， 除股东直接投资 12.20 亿元外，其余为山东省财政厅向公司未持股但纳入公司 合并范围代管的事业单位的资本金拨款。 东权益49.42亿元） ；2016年公司实现营业总收入343.42亿元，利润总额7.76亿元。 截至2017年9月底

11、，公司合并资产总额838.24亿元，所有者权益合计150.91亿元（含少数股东权益50.54亿元） ；2017年19月，公司实现营业总收入280.07亿元，利润总额4.91亿元。 公司注册地址：山东省济南市山师东路4号；法定代表人：王仁泉。 二、本期中期票据概况 公司于 2017 年注册中期票据额度 19 亿元，已于 2017 年 10 月发行 2017 年度第一期中期票据 10 亿元；本期计划发行 2018 年第一期中期票据（以下简称“本期中期票据”）2，发行额度9亿元， 募集资金将用于偿还银行借款。 本期中期票据期限为 3 年，按年付息，到期一次性还本付息。本期中期票据无担保。 三、宏观经

12、济和政策环境 2016 年，全球经济维持了缓慢复苏态势。在相对复杂的国际政治经济环境下，中国实施积极的财政政策，实际财政赤字率 3.8%，为2003 年以来的最高值； 稳健的货币政策更趋灵活适度，央行下调人民币存款准备金率 0.5 个百分点，并运用多种货币政策工具，引导货币信贷及社会融资规模合理增长，市场资金面保持适度宽松，人民币汇率贬值压力边际减弱。上述政策对经济平稳增长发挥了重要作用。2016 年，中国 GDP 实际增速为 6.7%，经济增速稳中趋缓。具体来看，农业生产形势基本稳2 2017 年度第二期中期票据为单独注册的可续期中期票据 6 亿 元，截至本报告出具日，尚未发行。 中期票据信

13、用评级报告 山东省商业集团有限公司 5 定， 工业生产企稳向好， 服务业保持快速增长，支柱地位进一步巩固，三大产业结构继续改善；固定资产投资增速略有放缓，消费平稳较快增长，外贸状况有所改善；全国居民消费价格指数（CPI）实现 2.0%的温和上涨，工业生产者出厂价格指数（PPI）和工业生产者购进价格指数（PPIRM）持续回升，均实现转负为正；制造业采购经理指数（PMI）四季度稳步回升至 51%以上，显示制造业持续回暖；非制造业商务活动指数全年均在 52%以上， 非制造业保持较快扩张态势；就业形势总体稳定。 2017 年 19 月，中国继续实施积极的财政政策，加大向公共服务、扶贫、环保等领域的财政

14、支出力度，持续通过减税降费减轻企业负担，规范地方政府发债行为的同时进一步推动地方政府与社会资本合作。通过实施稳健中性的货币政策维持资金面紧平衡，促进经济积极稳妥降杠杆。在上述政策背景下，2017 年前三季度，中国国内生产总值（GDP）增速分别为 6.9%、 6.9%、 6.8%， 经济保持中高速增长；贵州、西藏、重庆等西部地区维持高速增长，山西、辽宁等产能过剩聚集区经济形势持续好转；CPI 稳中有升，PPI 和 PPIRM 保持平稳增长；就业水平相对稳定。 2017 年 19 月，中国三大产业保持稳定增长。 农业生产形势较好； 工业生产有所加快，工业结构进一步优化，工业企业利润保持快速增长；服

15、务业持续快速增长，第三产业对 GDP增长的贡献率（58.8%）继续提升，产业结构持续改善。 固定资产投资增速有所放缓，高技术制造业投资增速加快。2017 年 19 月，中国固定资产投资（不含农户）45.8 万亿元，同比增长7.5% （实际增速2.2%） ， 增速较16 月 （8.6%）和上年同期（8.2%）均有所放缓。具体来看，房地产调控政策加码的持续效应导致房地产开发投资增速（8.1%）继续放缓，但较上年同期仍有所加快，主要是政策发挥作用的滞后性以及房地产投资项目的周期性所致；基础建设投资增速（15.9%）较 16 月和上年同期均有所回落，呈现一定的逆周期特点；受工业去产能持续作用影响，制造

16、业投资（4.2%）继续回落，但高端装备制造业投资保持较高增速，促进了工业结构的优化。此外，民间投资增速（6.0%）较 16 月有所放缓，民间投资信心仍略显不足， 但受到政府简政放权、 减税降费、放宽民间投融资渠道、 拓展 PPP 模式适用范围等鼓励措施的影响，民间投资增速较上年同期明显回升。 居民消费平稳增长，日常生活与升级类消费增长较快。2017 年 19 月，中国社会消费品零售总额 26.3 万亿元，同比增长 10.4%，增速与 16 月和上年同期均持平。具体来看，受商品房销售保持较快增长的拉动，与居住有关的行业消费仍然保持较高增速；生活用品类和教育、医疗、文化娱乐等升级类消费快速增长；网络销售继续保持高速增长态势，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重不断提高。19 月，全国居民人均可支配收入19342 元，同比增长 9.1%（实际增速 7.5%） ，仍保持较快增速，居民收入的持续较快增长是居民消费持续增长的重要利好