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1、批发和零售贸易/零售业 新股发行与上市定价报告2007 年 11 月 07 日广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易， 亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 广百股份新股定价报告 具有规模优势，但经营成本较高的区域零售商 具有规模优势，但经营成本较高的区域零售商 欧亚菲 零售业 首席研究员欧亚菲 零售业 首席研究员 电话：020-87555888641 eMail： 在广东省具有规模优势在广东省具有规模优势 公司以广州为中心，不断向广东省内外拓展连锁网点，目前公司 拥有 10 家百货门店、5
2、家加盟店，营业面积超过 21 万平方米，为广 州地区最大的百货连锁零售企业。 经营成本偏高，影响公司经营业绩经营成本偏高，影响公司经营业绩 公司的主力门店均位于广州，但自有物业比重较低，仅北京路总 店有约 4.3 万平米为自有， 未来具备较大增长潜力的天河店租金水平 较高，将影响公司未来的经营业绩增长 募集资金项目短期难以大幅贡献利润募集资金项目短期难以大幅贡献利润 公司的募集资金项目主要投向广州新一城店、北京路总店改造和 信息系统平台升级。我们认为北京路总店改造可在 08 年为公司新增 约 400 万净利润，但新一城店预计需要 2 年的时间，到 09 年可以盈 利。 投资建议投资建议 我们预
3、计公司 07-09 年的 EPS 分别为 0.71、 0.88、 0.97 元。 目前国内大部分区域型百货零售公司估值为 08 年 30-35 倍，与公司 可比性较强的同区域公司广州友谊目前 08 年估值为 35 倍，广百的 经营质量低于广州友谊， 但考虑到目前新股的 PE 普遍高于同比上市 公司，我们给与公司 35-40x2008EPS 的估值，合理价格为 25-28 元，建议投资者积极申购，上市首日价格超过 30 元可减持。 预测及评估 预测及评估 来源:广州市广百股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心 价格区间 价格区间 发行价格 11.68 元上市价格 30.00 元股票数据 股票
4、数据 总股本(万股) 12,000.00流通股本(万股) 4000.00主要股东: 广州百货企业集团有限公司主要股东持股比例 60.00%流通 A 股比例 25.00%财务比率 财务比率 ROE 24.60%ROA 7.93%资产负债率 66.98%每股净资产(元) 2.502006 年报数据 发行信息： 发行信息： 发行价格(元) 11.68主承销商: 广州证券发行市盈率 19.47. 2005A 2006A 2007E 2008E 2009E主营收入(万元) 167,889.7 203,504 264555 317466 380959 EBITDAEBITDA(万元) 9,203.27 1
5、1,031.62 18025 20683 22715 净利润(万元) 5,910.69 7,207.37 11374 14062 15586 净利润增长率 44.48% 21.94% 58%24%11%每股收益(元) 0.49 0.60 0.71 0.88 0.97 市盈率 24 19.5 16.513.312市净率 2.04 2.5 2.782.832.98EV/EBITDA EV/EBITDA 9.89 10.76 11.2512.3413.23每股红利(元) 0.00 0.00 0.000.000.00股息率 0.00 0.00 0.000.000.00广发证券 2007 年 11 月
6、07 号 广发证券 2007 年 11 月 07 号 2目录索引 目录索引 公司概况公司概况3 公司经营分析公司经营分析3 确立时尚精品百货连锁发展策略确立时尚精品百货连锁发展策略3 公司主要门店经营分析公司主要门店经营分析 4 北京路总店-公司收入和利润的主要来源北京路总店-公司收入和利润的主要来源5 广百天河店-未来公司业绩增长的主要来源广百天河店-未来公司业绩增长的主要来源5 广百新一城-江南西商圈购物中心主力店广百新一城-江南西商圈购物中心主力店6 扩张能力强而经营质量低于广州友谊扩张能力强而经营质量低于广州友谊 7 公司财务状况分析公司财务状况分析8 盈利能力持续提升盈利能力持续提升
7、8 公司营运指标分析公司营运指标分析8 募集资金投资项目分析募集资金投资项目分析 9 盈利预测盈利预测10 盈利预测假设盈利预测假设10 投资建议投资建议10 风险分析风险分析11 日趋激烈的市场竞争的风险日趋激烈的市场竞争的风险11 经营业务相对集中的风险经营业务相对集中的风险11 图表索引 图1：广百股份广东省现有门店和规划中门店分布图. 4 图2：广百股份北京路店2002-2007中期主营业务收入. .5 图3：新一城店地理位置与内部功能图. . . 7 图4：公司营业收入、净利润及主要盈利指标. . . 8 表1：广百股份经营的百货门店基本情况. . 4 表2：广百股份与广州友谊规模与
8、经营质量对比. .7 表3：公司营运指标. . . . . 8 表4：广百股份募集资金项目概况. . . 9 表5： 2007-2009盈利预测表. . . .10 广发证券 2007 年 11 月 07 号 广发证券 2007 年 11 月 07 号 3公司概况 公司概况 广百股份以广州为中心，不断向广东省内外拓展连锁网 点，目前公司拥有 10 家百货门店、5 家加盟店，营业面积 超过 21 万平方米，2006 年营业总收入突破 20 亿元，成为 广州地区最大的百货连锁零售企业。2002 年 12 月，公司被 广东省人民政府认定为首批广东省流通龙头企业；2006 年 公司在中国零售企业百强排
9、名中位居第 65 位； 2006 年公司 旗舰店-北京路店连续 14 年蝉联广州市百货单店销售额榜 首。 广百股份前身为 1990 年 8 月 27 日成立的广州百货大 厦，2002 年 4 月由广州百货集团有限公司作为主发起人， 联合粤泰集团有限公司、广州市东方宾馆股份有限公司、广 州市汽车贸易有限公司、广州市广之旅房地产开发有限公司 和广州轻出集团有限公司共同发起设立广州市广百股份有 限公司，股本总额 12,000 万元。目前，广百股份的控股股 东为广百集团，直接持股 9,600 万股，占发行前总股本的 80%； 此外， 广百集团持有广州市汽车贸易有限公司 24.62% 的股权， 而后者持
10、有公司 600 万股， 占发行前总股本的 5%。 公司此次发行 4,000 万股，占发行后总股本的 25%。 公司经营分析 公司经营分析 确立时尚精品百货连锁发展策略 确立时尚精品百货连锁发展策略 广百股份的总体战略是“一业为本， 连锁经营， 区域做强”， 重点发展连锁百货，大力开拓购物中心，成为华南百货零售 服务业的市场引领者。公司已确立了逐步成为一家经营规模 化、管理现代化、决策科学化、主业特色鲜明、业绩突出的 国内一流的百货零售企业的发展目标。” 随着广州市经济水平的快速提升，区域商业不断中心 化，广百股份未来还将在越秀区的环市东商圈、黄埔区的大 沙地商圈、 番禺区的市桥商圈、 白云区的
11、白云新城以及南沙、 罗岗等新拓区域开设连锁门店，进一步完善广州市内零售网 络。同时，公司计划在佛山、惠州、东莞、汕头、珠海、深 圳、清远、韶关等城市择机布点，完善公司在省内的零售网 络，加速占领市场，拓宽经营网络，获取新的利润增长点。 公司计划在未来 23 年内增加门店 35 家， 争取在广东省 内的连锁网点规模达到 15 家，实现公司外生性快速增长。 对日趋细分的市场竞争，公司着力把传统百货提升为时尚精 品百货，从而提高公司的综合竞争力，实现内生性增长，使 公司始终保持竞争优势。 广发证券 2007 年 11 月 07 号 广发证券 2007 年 11 月 07 号 4图 1：广百股份在广东省现有门店和规划中的门店分布图 数据来源：公司招股说明书 注：上图中红点为已开门店，绿点为规划中的门店 公司主要门店经营分析 公司主要门店经营分
