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1、市值资金比仍然偏高 2011年3月中旬股票市场资金分析提云涛A0230203100020 马骏A0230203100033 申万研究21.截止3月16日，估计股市二级市场资金为14100多亿元，市场资金略有增加。一级市场稳定资金仍在4000亿元左右。2.最新市值资金比为6.54，市场资金压力仍较大。3.股市资金要区分一、二级市场资金，二级市场资金直接影响股指涨跌，其具有自增强特征，但变化幅度要小于市场的变化幅度。主要结论申万研究1 3月上半月股市资金：资金压力仍在截止3月16日，估计股市二级市场资金为14100亿元3月上半月市场资金比2月略有增加，估计有14100多亿元。一级市场稳定资金仍在4
2、000亿元左右。市值资金比仍较高最新市值资金比为6.54，市场资金压力仍然较高。场内资金活跃有所上升最近两周参与交易账户占比、新增账户占比均逐步升高，表明市场对场外新资金吸引有所回升。图2：2007年以来的市场涨跌与市场资金数据来源：申万研究图1：新增股票账户比例有所回升数据来源：中证登0200040006000800010000120001400016000Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-1105001000150020002500300035004
3、00045005000二级市场资金（亿元,左轴）上证综指（右轴）0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%20 10- 11- 1920 10- 11- 2620 10- 11- 2620 10- 12- 0320 10- 12- 1020 10- 12- 1720 10- 12- 2420 10- 12- 3120 11- 01- 0720 11- 01- 1420 11- 01- 2120 11- 01- 2820 11- 02- 0120 11- 02- 1120 11- 02- 1820 11- 02- 2520 11- 03- 0420 11- 03- 11新增股票账户比例新增
4、基金账户比例申万研究2 未来从资金角度看，资金压力有所增加思路既然资金代表对股票的需求，市值资金比表示股票的供需力量对比。就可以估计资金存量变化，进而计算市值资金比，确定最高点或最低点。当前二级市场资金存量上涨带来的资金增量自由流通市值增加市场资金与股市涨跌的关系市值资金比股指可能达到点位及是否突破阈值 市场上涨从资金角度看，资金压力仍在表1：不同涨幅下的市值资金比涨幅-4.45%-2.77%-1.05%2.35%4.08%5.78%对应上证综指280028502900300030503100预计二级市场资金141991429114366144611452714593市值资金比6.256.31
5、6.396.576.656.73资料来源:申万研究；按3月16日收盘计算上证综指的涨度，预计二级市场资金根据流动性、市场情绪与股市涨 跌中总结的二级市场资金与股市涨跌的关系计算。申万研究3 股市资金划分：要区分一、二级市场资金股市资金投资者在股票账户中可以立即购买股票的资金总和。存量资金= 一级市场资金+ 二级市场资金一级市场资金只参与一级市场申购，在新股（或转债）上市后卖出的资金，不参与二级市场；以低收益偏好的投资者为主（保险、债基等）。二级市场资金：这才是市场涨跌的直接驱动力，我们讨论的资金为二级市场资金参与二级市场股票买卖以获取收益的资金；不含新股申购资金。估计方法通过分层抽样，选取部分
6、营业部为样本，获得每日数据，再采用比率估计方法估算市场资金。申万研究4 股市资金：二级市场资金直接影响股指涨跌市值资金比：自由流通市值/二级市场资金反映股市中直接股票供给与直接资金供给，有助于解释股市的月度涨幅。资料来源:申万研究.01000200030004000500060007000Jan-00Jun-00Nov-00Apr-01Sep-01Feb-02Jul-02Dec-02May-03Oct-03Mar-04Aug-04Jan-05Jun-05Nov-05Apr-06Sep-06Feb-07Jul-07Dec-07May-08Oct-08Mar-09Aug-092.003.004.0
7、05.006.007.008.00上证综指(左轴）市值资金比图3：市值资金比与市场涨跌申万研究7 7如果供需极端不平衡，可能改变市场 经验数据表明市值资金比在5附近 因为资金变化相对于股市的滞后，市值资金比具有一阶负自相关特征 弱平衡市场中供需的边际变化可能改变市场走向 随着机构投资者的增加，该阈值区间可能逐步向上平移，但平移速度较慢5 股市资金：市场供需力量对比左右价格图4：市值资金比与市场涨跌数据来源：申万研究。00年1月-09年7月，月数据计算01000200030004000500060007000Jan-00Jun-00Nov-00Apr-01Sep-01Feb-02Jul-02De
8、c-02May-03Oct-03Mar-04Aug-04Jan-05Jun-05Nov-05Apr-06Sep-06Feb-07Jul-07Dec-07May-08Oct-08Mar-09Aug-092.003.004.005.006.007.008.00上证综指(左轴）市值资金比在07年上半年不适用多数情况适用申万研究6 二级市场资金直接影响股指涨跌二级市场资金特征：相对平稳二级市场资金变化相对平稳，只有个别月份超过15%。绝对量与市场规模对应，多数时候随市场涨跌一、二级市场资金相对分离，市场资金相对稳定机构与个人相对稳定，投资偏好的相对稳定性-30%-20%-10%0%10%20%30%J
9、an-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09二级市场资金增速股市月涨幅图5：2005年以来的二级市场资金增速与股市涨幅资料来源:申万研究申万研究9 9资金供给股市资金供给是市场涨幅的增函数，具有自增强特征股市资金相独立于流动性计算上证综指与流动性增速的相关系数。 多数是正相关；相关系数基本不超过0.2.以二级市场资金增速为研究对象，考察市场涨跌、前期净流入、外围市场流动性变化对二级市场资金增速的影响。7
10、 股市资金供给具有自增强特征RSM=0.009+0.260RS+0.386RS-1 +0.040*RSM-1 -0.277RM1-0.468RL+0.304RM2-4 +0.828RL-4 (0.56) (3.03) (4.15) (0.43) (-0.75) (-0.66) (0.29) (0.88) R-Square=0.298 其中：RSM是股市二级市场资金增速，RS股市涨幅，RM1是M1增速，RL是贷款增速，RM2是M2增速，下标“-X”表示滞后X月； 详见 流动性、市场情绪与股市涨跌2009年秋季量化投资策略研究之一，提云涛，2009年9月当月市场涨幅、上月市场涨幅对当月二级市场资金
11、增速有显著影响，其他流动性因素影响不显著。申万研究8 股市资金特征：长期资金供给的规律2000年以来的股市资金流入2000年来，股市资金流入波动很大；在个别年份甚至是流出。股市资金的来源居民：始终是股市资金的主要来源，直接投资或购买基金等金融产品。机构：保险资金、QFII、企业年金及其他。什么导致流入股市资金大幅波动？图6：2000年以来的股票市场资金流入数据来源：申万研究0%10%20%30%40%50%60%70%2000 2001 20022003 2004 2005 2006 20072008 200905000100001500020000流入资产比(左轴)流入额（亿元,右轴）流入资
12、金比=0.1391-0.0493log(t)+0.09157股市涨幅 (5.55) (-3.08) (5.84) R流入资金比=0.1391-0.0493log(t)+0.09157股市涨幅 (5.55) (-3.08) (5.84) R2 2=0.869 流入资金比=年流入资金总量/年初自由流通市值； 股市涨幅=年末指数/上年末指数=0.869 流入资金比=年流入资金总量/年初自由流通市值； 股市涨幅=年末指数/上年末指数流动性、居民收入及财富、投资偏好与示范效应：研究显示，流入股市资金与受市场涨幅的影响外，还有表示投资偏好的既有进入市场比例。随着股票市场规模扩大和居民投资股票比例提高，流入
13、资金与股票市场自由流通市值比例将逐渐下降。申万研究11信息披露证券分析师承诺提云涛：衍生品与数量分析马骏：数量分析本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料。申万研究12法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信
14、息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。
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