《【平安证券】策略专题报告20140505_》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【平安证券】策略专题报告20140505_（18页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 证 券 研 究 报 告 2014 年一季报分析 2014 年一季报分析 主板盈利疲软，成长业绩分化 主板盈利疲软，成长业绩分化 2014 年年 5 月月 5 日日 策 略 报 告 专 题 报 告 请务必阅读正文后免责条款 核心结论：核心结论： （1）一季度 A 股上市公司净利润同比增长 8.4%，剔除金融和两油后增长6.9%； 去年四季度与今年一季度创业板净利润单季同比增长 25.2%、 17.7%，一季度盈利整体呈现下滑，创业板业绩最好，而中小板表现最差。 （2）营收下行是业绩主要拖累因素， 毛利率也有所回落。 （3） 创业板的业绩分化特征明显，盈利增速分布呈现哑铃型特征，而中市值公司盈利
2、则有所加速，成长股回归业绩基本面的去伪存真阶段。 （4）我们预计二季度 A 股盈利难有实质改观，并将2014 年全年 A 股（剔除金融与两油）盈利增速下调至 10.2%。 整体盈利低迷， 短期仍或疲软。整体盈利低迷， 短期仍或疲软。 2013 年全年 A 股净利润同比增长 14.5%，剔除金融与两油后增长 14.4%；2014 年一季度 A 股上市公司净利润同比增长 8.4%， 剔除金融和两油后增长 6.9%， 剔除银行之后增长则仅 4.1%；去年三季度之后盈利增长整体呈现下行，营收的下滑是最大的拖累因素，毛利率在一季度也有一定的回落，财务费用率则有所攀升，这与宏观经济的下行背景相吻合，结构上
3、对利润拖累的主要是周期制造业。我们预计二季度盈利难有实质改观。最近两个季度上市公司 ROE 保持平稳，但现金流压力有所增加，而投资与再建工程的放缓或意味着产能调整有所加快。 创业板好于中小板，成长业绩分化。创业板好于中小板，成长业绩分化。2013 年四季度与 2014 年一季度创业板净利润单季同比增长 25.2%、17.7%，在连续四个季度的盈利改善后今年一季度有所回落。 相比较而言中小板的盈利能力较差， 2013 年全年中小板净利润增长约 6%，今年一季度其净利增长回落至 0 附近。一季度成长股盈利回落的主要原因在于营收的显著下滑。结构上看，创业板内部的业绩分化特征异常明显： （1）大市值公
4、司盈利能力仍强于小市值公司，但中市值成长股业绩有所加速； （2）盈利增速的分布呈现显著的哑铃型特征，近 40%的公司一季度盈利负增长，而有 30%的公司盈利增速超过 30%。我们认为在经过泥沙俱下的板块调整后，创业板后期更可能是回归业绩基本面的真伪分化阶段。 周期盈利恶化，偿债压力增加。周期盈利恶化，偿债压力增加。从行业角度看，由于工业品的通缩以及消费零售低迷的宏观环境，上市公司整体上呈现周期制造盈利恶化，而消费依旧疲软的格局，一季度盈利能力较好的主要是金融与公共事业等服务业，一季度金融板块占整个 A 股盈利的比重超过 60%， 为近年来的新高。 由于盈利能力的恶化与高负债压力，中上游制造业的
5、现金流压力较大，其中部分产能过剩行业的信用风险值得关注。多数强周期行业资产负债表仍在恶化中，预计其盈利仍有下行压力；而下游的消费领域则可能会逐步趋稳。 下调下调 2014 年全年年全年 A 股净利润增速至股净利润增速至 10.2%。一季度上市公司整体盈利表现疲软， 结合平安宏观组之前对 2014 年宏观经济主要指标尤其是 GDP 与PPI 运行的修正，我们下调 2014 年 A 股上市公司（剔除金融与两油）的盈利增速，从年报报告中的 13%下调至 10.2%，调整的关键因素主要是下调了营收增速与毛利率。 相关研究报告相关研究报告 证券分析师证券分析师 房雷房雷 策略分析师 投资咨询资格编号 S
6、1060513090002 021-38638123 F 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 18 策略专题 请务必阅读正文后免责条款 正文目录 正文目录 一、A 股整体：盈利下行显著 . 5 1.1 净利下行显著，短期仍将疲软 . 5 1.2 ROE 保持平稳，财务杠杆维持高位 . 6 1.3 现金流压力增加，去产能或加快 . 8 二、创业板：真伪分化进行中 . 9 2.1 盈利回落，创业板显著
7、好于中小板 . 9 2.2 结构差异明显，真伪分化进行中 . 10 三、行业比较：周期恶化，消费疲软 . 11 3.1 周期盈利恶化，消费依旧低迷 . 12 3.2 ROE 波动有所收敛 . 13 3.3 传统行业偿债压力增加 . 15 四、展望：2014 年 A 股净利增速下调 . 16 3 / 18 策略专题 请务必阅读正文后免责条款 图表目录 图表目录 图表 1 一季度 A 股净利润单季度同比增长低迷 . 5 图表 2 A 股净利润季度累计同比增长呈现下行趋势 . 5 图表 3 A 股营收单季度同比增长下行 . 6 图表 4 A 股上市公司单季度毛利率回落 . 6 图表 5 A 股上市公
8、司三项费用率略有上行 . 6 图表 6 A 股上市公司单季度财务费用率显著上行 . 6 图表 7 A 股上市公司 ROE（连续四季度单季度 ROE 滚动）保持稳定 . 7 图表 8 A 股上市公司单季度净利润率有所下行 . 7 图表 9 A 股上市公司单季度资产周转率下行趋势 . 7 图表 10 A 股上市公司单季度权益乘数继续攀升 . 7 图表 11 A 股上市公司单季度资产负债率继续上行 . 7 图表 14 A 股应收账款累计同比增速下行 . 8 图表 15 存货累计同比增速平稳 . 8 图表 16 A 股上市公司收入经营现金占比下行 . 8 图表 17 A 股上市公司存货占总资产比重维持高位 . 8 图表 18 上市公司固定资产投资同比增速显著下行 . 8 图表 19 上市公司在建工程累计同比增速保持低位 . 8 图表 20 创业板与中小板的单季度净利润增长回落 . 9 图表 21 创业板季度累计净利润增长好于中小板 .
