英特集团（000411）

《英特集团（000411）》由会员分享，可在线阅读，更多相关《英特集团（000411）（6页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、 重要声明 ：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征 价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这 些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。 英特集团（英特集团（000411） 医药流通兼并重组加速，公司业绩弹性大 公司调研动态 投资评级：投资评级：买入买入 2010.

2、9.17 投资要点：投资要点：上调评级至“买入” 英特集团是浙江省第二大医药流通企业，市场份额仅略逊于华东医药，子公司英 特药业是其主要经营实体。 q 医药流通兼并重组加速，利好龙头企业。医药流通兼并重组加速，利好龙头企业。我国医药流通行业兼并重组势 在必行，今年以来在政策的持续推动下有望迎来加速。在这个强者愈强的市场， 英特药业作为浙江省商业龙头，将明显受益于行业集中度的提升。而且浙江省 小而散的市场格局决定了国药、上药等国内商业巨头在浙江省市场的渗透速度 较慢（除非收购作为龙头企业的英特药业或者华东医药），有利于英特药业龙 头地位的巩固。 q 立足于浙江市场，公司业务扩张具有较大业绩弹性。

3、立足于浙江市场，公司业务扩张具有较大业绩弹性。公司立足于浙江省 市场，积极寻求并购，已完成对慈溪药材的兼并，并正在着手操作对温州供销 的收购。未来公司外延式业务扩张仍将延续。而不同于国药、上药等医药商业 巨头们在全国范围跑马圈地，公司作为浙江省商业龙头则专注于在自己的地盘 深耕细作，由于药品招标和配送均是以省为单位，公司在省级范围内的并购显 然更具协同效应，有利于净利率的提升，外延式并购的业绩弹性较大。 q 定位明确，公司保持较高盈利水平。定位明确，公司保持较高盈利水平。在公司的发展历程上，公司定位十分 明确，即以名优新特为特色，努力保持品种优势。名优新特药品主要面向二级 以上医院，往往单价较

4、高且价格波动较小，相应的费用占比也较小，因此公司 保持了较高的盈利水平，净利率处于行业内领先水平，并呈现稳步提升的趋势。 q 盈利预测及投资评级盈利预测及投资评级 不考虑物业处置收益，并按照温州供销 2010 年底合并报表计算，我们预测英 特集团 2010- 2012 年 EPS 分别为 0.21 元、0.27 元和 0.38 元。我们认为，公 司立足于浙江市场，内生增长明确，外延扩张空间巨大，未来在行业兼并重组 的浪潮中具有较强的业绩弹性，有望明显受益于行业集中度的提升。当前仅仅 21 亿元的市值尚无法反映公司巨大的终端渠道价值和被收购价值，故我们上调 公司投资评级至“买入”，6 个月目标价

5、 13.64 元。 q 风险提示：风险提示：外延式并购进展滞缓；药品价格调控超预期。 盈利预测 单位：百万 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 4098.88 5077.12 6369.55 8226.28 10632.55 营业收入增长率 21.18% 23.87% 25.46% 29.15% 29.25% 归属母公司净利润 19.04 31.41 42.63 56.61 79.10 净利润增长率 31.20% 64.97% 35.71% 32.80% 39.74% EPS 0.09 0.15 0.21 0.27 0.38 数据来源：湘财证券研究所预测 湘财

6、证券研究所湘财证券研究所 医药研究小组医药研究小组 叶侃 Tel:021- 68634510- 8721 E- Mail: 陈国栋 Tel:021- 68634510- 8710 E- Mail: 王师 Tel:021- 68634510- 8228 E- Mail: 目标价： 13.64 元 当前股价： 9.38 元 评价调整： 上调 基本信息 上证综指 2602.47 总股本 207,449,946 流通股本 203,634,696 EPS(TTM) 0.1802 PE(TTM) 56.05 2 2010.9.17 公司调研动态公司调研动态 政策推动医药流通兼并重组加速，英特药业受益明显

7、政策推动医药流通兼并重组加速，英特药业受益明显 考虑到我国医药流通行业小而散的发展格局和流通企业普遍毛利率下滑、抗市场 风险能力不足的现状，医药流通兼并重组势在必行。其中，我们认为，药品招标 权的转移已成为医药流通行业兼并重组加速的根本动力。2009 年，国家发布进 一步规范医疗机构药品集中采购工作的意见 ，将药品集中采购由生产企业委托批 发企业投标改为药品生产企业直接投标。招标权的转移使得医药流通企业在产业 链中的职责由原来的药品经销商转变为药品配送商，原本的品种优势被削弱，终 端渠道资源的掌控成为了核心竞争力。于是，行业兼并重组高潮自然水到渠成： 大企业希望通过并购巩固终端渠道优势；而拥有

8、一定的终端渠道资源的小企业为 求自保也主动寻求被并购。 图 1 药品投标权转移前后医药流通企业的变化 数据来源：湘财证券研究所 此外，下半年医药流通行业的政策频出将进一步推动行业兼并重组进程。目前医 药流通行业十二五规划草案已经完成，预计最快在 9 月份即可出台。而后续医药 物流企业分级评估指标、医药物流服务规范等行业政策也将陆续发布，为行业集 中度提升铺平道路。因此，今年下半年是整个医药流通行业的政策投资时点！今年下半年是整个医药流通行业的政策投资时点！ 随着行业集中度的提升，整个医药流通行业将呈现强者愈强的局面，明显利好拥 有终端渠道优势的医药流通龙头企业。英特集团子公司英特药业是浙江省第

9、二大 医药流通企业，2009年浙江省市场份额11%，仅略低于华东医药，未来兼并重组 的空间巨大。而且浙江省小而散的市场格局决定了国药、上药等国内商业巨头在 浙江省市场的渗透速度较慢（除非收购华东医药或者英特药业） ，如此有利于英特 药业省内龙头地位的巩固，在行业集中度提升的过程中将明显受益。 医院医院 流通企业流通企业 生产企业生产企业 药品批发企业投标药品批发企业投标 药品经销商药品经销商 医院医院 流通企业流通企业 生产企业生产企业 药品生产企业投标药品生产企业投标 药品配送商药品配送商 行行 业业 地地 位位品种资源 渠道资源 渠道资源 品种资源 3 2010.9.17 公司调研动态公

10、司调研动态 立足于浙江市场，公司业务扩张具有较大业绩弹性立足于浙江市场，公司业务扩张具有较大业绩弹性 公司目前主要定位于在浙江省内进行并购，以三年内达到浙江第一、全国第十为 战略目标。今年以来，公司已实施两起并购，分别为慈溪药材和温州供销，未来 两者将作为公司整合宁波和温州地区流通业务的平台，一方面可以进一步开拓当 地的市场，另一方面实现当地资源的优化，有利于费用的控制，协同效应明显。 考虑到终端渠道价值的重要性，以及公司所公告的三处物业处置提供的资金面支 持，公司仍将继续外延式扩张。 不同于国药、上药等医药商业巨头在全国范围跑马圈地，公司作为浙江省商业龙 头则专注于在自己的地盘深耕细作、苦练

11、内功。由于药品招标和配送均是以省为 单位，省级范围内的并购更具协同效应，有利于净利率的提升，所以英特集团将 首先受益于行业政策推动下的集中度提升，外延式并购的业绩弹性较大。 而且被收购企业作为当地业务整合平台的并购模式可以短期内提升被收购企业在 当地的规模和影响力，对被收购企业的管理层颇具吸引力，是公司进行省内并购 战略的一大优势。 定位明确，公司保持较高盈利水平定位明确，公司保持较高盈利水平 在公司的发展历程上，公司定位十分明确，即以名优新特为特色，努力保持品种优 势。名优新特药品主要面向二级以上医院，且往往单价较高，相应的费用占比较小， 因此公司医院纯销业务占比在 70%以上，并保持了较高

12、的盈利水平，净利率处于行 业内领先水平。 图 2 英特集团净利率高于行业平均水平 2009年销售净利率0%1%2%3%4%5%国药股份九州通上海医药英特集团行业平均桐君阁南京医药注：国药股份由于体制原因，分销比例较高，故保持了较高的毛利率和净利率 数据来源：Wind，湘财证券研究所 考虑到名优新特药品的价格波动较小，公司毛利率得以保持相对稳定。而且随着规 模的扩大，费用率逐步减小，公司净利润呈现稳步提升的趋势。 4 2010.9.17 公司调研动态公司调研动态 图 3 英特集团盈利能力稳步提升 英特集团盈利能力0123456200520062007200820092010H1%净利率 毛利率

13、数据来源：Wind，湘财证券研究所 基药配送潜力大，有望成为公司业绩新增基药配送潜力大，有望成为公司业绩新增长长点点 浙江省基药市场即将启动，潜力巨大。2009 年浙江省基本药物销售额约为 80 亿 元，占总药品销售额的 18%，市场空间仍相当可观。而且随着基本药物零差率的 实施以及新农合报销比例的提高，基本药物消费比重的提升将是大势所趋。更为 重要的是，制约基本药物推广的品种问题正在逐步解决，未来基本药物市场有望 引来放量由于浙江省整体药品消费水平较高，国家基本药物目录的 307 个品 种远远不能满足患者的需求，进而阻碍了患者去基层医院看病，目前浙江省政府 已新增了150个品种的补充目录，

14、而且后续可能以市为单位再增加50个品种左右。 一旦品种问题解决，基层医疗机构，尤其城市社区医院，将可以满足更多患者群 体的需求，诊疗人次以及药品销售规模都会得到明显提升，从而推动基本药物的 放量。相应地，基药配送市场也将大幅扩容，未来增长潜力巨大。 公司基药配送业务已经起步，有望成为公司业绩新增长点。面对基本药物这个潜 在的巨大市场空间， 公司正在积极扩大基药配送这块业务， 产品定位以调整为 “基 本药物为基础，名优新特为特色” ，并将终端拓展的重点放在了城市医疗服务机构 和乡镇卫生院。2010 年，公司已在浙江省全部 11 个地市获得了基本药物配送资 格，随着基本药物市场的放量而有望实现突破性增长。 盈利预测及投资评级盈利预测及投资评级 不考虑物业处置收益，并按照温州供销 2010 年底合并报表计算，我们预测英特集 团 2010- 2012 年 EPS 分别为 0.21 元、0.27 元和 0.38 元。我们认为，公司立足于 浙江市场，内生增长明确，外延扩张空间巨大，未来在行业兼并重组的浪潮中具有 较强的业绩弹性，有望明显受益于行业集中度的提升。而且公司作为浙江省商业龙 头，具有巨大的终端渠道价值和被收购价值，当前仅仅 21 亿元的市值尚无法反映 公司的真实价值，故我们上调公司投资评级至“买入”，6 个月目标价 13.64 元。 5 2010.9.17