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1、第七章第七章 期权价值评估期权价值评估本章考情分析本章考情分析近年来的考题主要是客观题和小计算题。 客观题部分客观题部分 本章考点精讲及经典题解本章考点精讲及经典题解 考点一考点一: :期权的含义与种类期权的含义与种类 1.要点主要要点含义需注意的问题期权是一种权利期权合约至少涉及购买人和出售 人两方。持有人只享有权利而不承担相应的 义务。期权的标的物期权的标的物是指选择购买或出 售的资产。它包括股票、政府债 券、货币、股票指数、商品期货 等。期权是这些标的物“衍生” 的，因此称衍生金融工具。期权是可以“卖空”的。期权购买 人也不一定真的想购买资产标的 物。因此，期权到期时双方不一定 进行标的
2、物的实物交割，而只需按 价差补足价款即可。2.期权的种类分类标准种类特征按照期权执行时间欧式期权该期权只能在到期日执行。美式期权该期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行。按照合约授予期权持 有人权利的类别看涨期权看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之 前，以固定价格购买标的资产的权利。其授予权利的 特征是“购买” 。因此也可以称为“择购期权” 、 “买入 期权”或“买权” 。看跌期权看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日前， 以固定价格出售标的资产的权利。其授予权利的特征 是 “出售” 。 因此也可以称为 “择售期权” 、 “卖出期权” 或“卖权” 。【例题多选题】期权是指一种合
3、约，下列表述不正确的有（） 。 A.合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进一种资产的 权利 B.期权出售人应拥有标的资产，以便期权到期时双方应进行标的物的交割 C.期权是一种特权，期权合约的买卖双方只有权利没有义务 D.期权合约至少要涉及购买人和出售人两方 【答案】ABC 【解析】期权合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或 售出一种资产的权利，A 错误；期权出售人不一定拥有标的资产，期权是可以“卖空”的， 期权购买人也不一定真的想购买资产标的物， 因此， 期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可,B 错误;期权是一种特
4、权，持有人只有权利没有义务,C 错误。 【例题多选题】下列属于美式看跌期权的特征的是（） 。 A.该期权只能在到期日执行 B.该期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行 C.持有人在到期日或到期日之前，可以以固定价格购买标的资产的权利 D.持有人在到期日或到期日前，可以以固定价格出售标的资产的权利 【答案】BD 【解析】A 选项是欧式期权的特征；C 选项是美式看涨期权的特征。 考点二考点二: :期权的到期日价值（执行净收入）期权的到期日价值（执行净收入） 1.看涨期权项目计算公式到期日价值 （执行净收入）多头看涨期权到期日价值Max（股票市价执行价格，0）空头看涨期权到期日价值Max（股票市
5、价执行价格，0）净损益多头看涨期权净损益多头看涨期权到期日价值期权价格空头看涨期权净损益空头看涨期权到期日价值期权价格2.看跌期权项目计算公式到期日价值 （执行净收入）多头看跌期权到期日价值Max（执行价格股票市价，0）空头看跌期权到期日价值Max（执行价格股票市价，0）到期日净损益多头看跌期权净损益多头看跌期权到期日价值期权价格空头看跌期权净损益空头看跌期权到期日价值期权价格【例题单选题】有一项看涨期权，标的股票的当前市价为 19 元，执行价格为 20 元， 到期日为 1 年后的同一天，期权价格为 2 元，若到期日股票市价为 23 元，则下列计算错误 的是（） 。 A.期权空头到期价值为-3
6、 元 B.期权多头到期价值 3 元 C.买方期权到期净损益为 1 元 D.卖方到期净损失为-2 元 【答案】D 【解析】买方（多头）期权价值=市价-执行价格=3（元） ，买方净损益=期权价值-期权价 格=3-2=1（元） ，卖方（空头）期权价值=-3（元） ，卖方净损失=-1（元） 。 考点三考点三: :投资策略投资策略【例题单选题】同时售出甲股票的 1 股看涨期权和 1 股看跌期权，执行价格均为 50 元，到期日相同，看涨期权的价格为 5 元，看跌期权的价格为 4 元。如果到期日的股票价格 为 48 元，该投资组合的净收益是（）元。 （2014 年） A.5 B.7 C.9 D.11 【答案
7、】B 【解析】组合的净收益=-2+（4+5）=7（元） 。 【例题多选题】甲投资人同时买入一支股票的 1 份看涨期权和 1 份看跌期权，执行价 格均为 50 元，到期日相同，看涨期权的价格为 5 元，看跌期权的价格为 4 元。如果不考虑 期权费的时间价值，下列情形中能够给甲投资人带来净收益的有（） 。 （2014 年） A.到期日股票价格低于 41 元 B.到期日股票价格介于 41 元至 50 元之间 C.到期日股票价格介于 50 元至 59 元之间 D.到期日股票价格高于 59 元 【答案】AD【解析】多头对敲，股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带 来净收益，本题期权购
8、买成本是 9 元，执行价格是 50 元，所以股价必须大于 59 或者小于 41。 【例题单选题】同时卖出一支股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日 均相同。该投资策略适用的情况是（） 。 A.预计标的资产的市场价格将会发生剧烈波动 B.预计标的资产的市场价格将会大幅度上涨 C.预计标的资产的市场价格将会大幅度下跌 D.预计标的资产的市场价格稳定 【答案】D 【解析】同时卖出一支股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日均相同。 该投资策略属于空头对敲， 适合预计标的资产的市场价格稳定的情况。 选项 A 适合多头对敲 策略；选项 B 适合看涨期权；选项 C 适合看跌期权。 【例题
9、单选题】下列关于期权投资策略的表述中，正确的是（） 。 A.保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但不改变净损益的预期值 B.抛补看涨期权可以锁定最低净收入和最低净损益，是机构投资者常用的投资策略 C.多头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益， 其最坏的结果是损失期权的购 买成本 D.空头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益， 其最低收益是出售期权收取的 期权费 【答案】C 【解析】保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但净损益的预期也因此降 低了,选项 A 错误；抛补看涨期权可以锁定最高净收入和最高净损益，选项 B 错误；空头对 敲组合策略可以锁定最高净收入和最高
10、净损益， 其最高收益是出售期权收取的期权费， 选项 D 错误。 考点四：期权价值的构成考点四：期权价值的构成 期权价值=内在价值+时间溢价价值状态看涨期权看跌期权执行状况“实值期权” （溢价期权）标的资产现行市价 高于执行价格时资产的现行市价低于执 行价格时有可能被执行， 但也不一定被执行“虚值期权” （折价期权）标的资产的现行市 价低于执行价格时资产的现行市价高于执 行价格时不会被执行“平价期权”标的资产的现行市 价等于执行价格时资产的现行市价等于执 行价格时不会被执行【例题多选题】对于未到期的看涨期权来说，当其标的资产的现行市价低于执行价格 时（） 。 A.该期权处于虚值状态 B.该期权当
11、前期权价值为零 C.该期权处于实值状态 D.该期权当前价值可以大于零 【答案】AD【解析】其内在价值为零，但仍有“时间溢价” ，因此仍可以按正的价格出售，其价值大 于零。 【例题单选题】某公司股票的当前市价为 10 元，有一种以该股票为标的资产的看跌期 权，执行价格为 8 元，到期时间为三个月，期权价格为 3.5 元。下列关于该看跌期权的说法 中，正确的是（） 。 A.该期权处于实值状态 B.该期权的内在价值为 2 元 C.该期权的时间溢价为 3.5 元 D.买入一股该看跌期权的最大净收入为 4.5 元 【答案】C 【解析】由于市价高于执行价格，对于看跌期权属于虚值状态，期权的内在价值为 0，
12、 由于期权价格为 3.5，则期权的时间溢价为 3.5 元，所以 A、B 错误，C 正确；看跌期权的最 大净收入为执行价格 8 元，最大净收益为 4.5 元，所以 D 错误。 【例题单选题】甲公司股票当前市价为 20 元，有一种以该股票为标的资产的 6 个月到 期的看涨期权，执行价格为 25 元，期权价格为 4 元，该看涨期权的内在价值是（）元。 A.1 B.4 C.5 D.0 【答案】D 【解析】期权的内在价值是指期权立即执行产生的经济价值。对于看涨期权，如果资产 的现行市价等于或低于执行价格时， 立即执行不会给持有人带来净收入， 持有人也不会去执 行期权，此时看涨期权的内在价值为 0 考点五
13、考点五: :期权价值的影响因素期权价值的影响因素 一个变量增加（其他变量不变）对期权价格的影响变量欧式看涨期权欧式看跌期权美式看涨期权美式看跌期权股票价格+-+-执行价格-+-+到期期限不一定不一定+股价波动率+无风险利率+-+-红利-+-+【例题多选题】在其他条件不变的情况下，下列变化中能够引起看涨期权价值上升的 有（） 。 （2014 年） A.标的资产价格上升 B.期权有效期内预计发放红利增加 C.无风险利率提高 D.股价波动加剧 【答案】ACD 【解析】在除息日后，红利的发放引起股票价格降低，看涨期权价格降低。 【例题单选题】对股票期权价值影响最主要的因素是（） 。 （2014 年）
14、A.股票价格B.执行价格 C.股票价格的波动性 D.无风险利率 【答案】C 【解析】在期权估价过程中，价格的变动性是最重要的因素，而股票价格的波动率代表 了价格的变动性，如果一种股票的价格变动性很小，其期权也值不了多少钱。 【例题单选题】在其他条件不变的情况下，下列关于股票的欧式看涨期权内在价值的 说法中，正确的是（） 。 A.股票市价越高，期权的内在价值越大 B.期权到期期限越长，期权的内在价值越大 C.股价波动率越大，期权的内在价值越大 D.期权执行价格越高，期权的内在价值越大 【答案】A 【解析】内在价值是期权立即行权产生的经济价值，所以不受时间溢价的影响，所以选 项 B、C 不正确；看
15、涨期权内在价值=股价-执行价格，所以选项 A 正确。 【例题多选题】下列表述正确的有（） 。 A.看涨期权的期权价值不会超过执行价格 B.看跌期权的期权价值不会超过执行价格 C.看涨期权的期权价值不会超过股票价格 D.看跌期权的期权价值不会超过股票价格 【答案】BC 【解析】对于看涨期权来说，期权的价值上不会超过股价；对于看跌期权来说，期权的 价值不会超过执行价格。 考点六考点六: :复制原理：借钱买若干股股票，令其组合收益能与每份期权收入相同复制原理：借钱买若干股股票，令其组合收益能与每份期权收入相同 1.基本公式 每份期权价格(买价)=借钱买若干股股票的投资支出=HSO-借款额 2.关键指
16、标【例题多选题】假设 ABC 公司的股票现在的市价为 60 元。有 1 股以该股票为标的资产 的看涨期权，执行价格为是 62 元，到期时间是 6 个月。6 个月以后股价有两种可能：上升 33.33% ，或者降低 25%。无风险利率为每年 4%，按照复制原理下列表述正确的有（） 。 A.购买股票的股数为 0.5143 B.借款数额为 22.69 C.期权价格为 8.24 D.期权价格为 8.17 【答案】ABD 【解析】上行股价 Su=股票现价 S0上行乘数 u=601.3333=80（元） 下行股价 Sd=股票现价 S0下行乘数 d=600.75=45（元） 股价上行时期权到期日价值 Cu=上行股价-执行价格=80-62=18（元） 股价下行时期权到期日价值 Cd=0 套期保值比率 H=期权价值变化/股价变化=（18-0）/（80-45）=0.5143借款=（HSd）/（1+r）=（450.5143）/1.02=22.69（元） 期权价格=HS0-借款=0.514360-22.69=8.17（元
