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1、 江苏省国信资产管理集团有限公司 2017 年度跟踪评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行
2、审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售
3、或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 江苏省国信资产管理集团有限公司 2017 年度跟踪评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员跟踪评级原因跟踪评级
4、原因 根据国际惯例和主管部门的要求，中诚信国际将对公司存续债券每年进行定期跟踪评级或不定期跟踪评级。本次评级为定期跟踪评级。 募集项目进展募集项目进展 “15苏国信债/15苏国信” 共募集资金28亿元人民币；其中，18亿元用于江苏省溧阳抽水蓄能电站项目，6.5亿元用于江苏国信宜兴2台40万千瓦级燃机热电联产项目，3.5亿元用于补充公司营运资金。2017年3月末，江苏省溧阳抽水蓄能电站项目已完成投资的97.76%，江苏国信宜兴2台40万千瓦级燃机热电联产项目已投入运营。 基本分析基本分析 2016 年， 受房地产和汽车市场回暖及高温天气等因素影响，全社会用电量增速同比有所提升，但考虑到近期房地产
5、调控政策的出台以及产业结构调整导致的高耗能产业用电增速下降等因素，未来一段时间内全社会用电量仍将保持低速增长 年， 受房地产和汽车市场回暖及高温天气等因素影响，全社会用电量增速同比有所提升，但考虑到近期房地产调控政策的出台以及产业结构调整导致的高耗能产业用电增速下降等因素，未来一段时间内全社会用电量仍将保持低速增长 2016 年在国家推进去产能政策、 基建投资快速增长、 房地产和汽车市场回暖等综合影响下， 建材、黑色和有色金属冶炼等重要生产资料价格总体呈上升态势，市场预期好转，其主要产品产量增速逐步提高；此外，交通运输电气电子设备、通用及专用设备制造业等装备制造，以及文体用品制造业、木材加工及
6、家具制品业等大众消费品业增速也逐步上升，加之 2015 年基数较低的影响，整体推动当期全国全社会用电量实现 5.92 万亿千瓦时， 同比增长 5.0%，增速同比提高 4.5 个百分点。我国电力消费结构中，2016 年，一、二、三产及城乡居民生活用电量占全社会用电量的比重分别为 1.8%、71.1%、13.4%和 13.6%，与上年相比，第三产业和城乡居民生活用电量占比均提高 0.7 个百分点；第二产业占比降低 1.5 个百分点，其中四大高耗能行业占全社会用电量比重降低 1.5 个百分点，可见，第二产业用电占比下降全部因高耗能行业下降所致。 细分来看，2016 年， 受全国大范围极端高温天气影响
7、，城乡居民生活用电创 10 年来新高，同比增长 10.8%，增速同比提高 5.8 个百分点。第三产业在信息产业计算机服务、软件、金融、房地产、交通运输、商业、住宿和餐饮等行业两位数用电增速的带动下，用电量同比增长 11.2%，保持较高增速，显示出我国经济增长中服务业消费拉动作用较为突出。2016 年第二产业用电量同比增长 2.9%，增速同比提高 3.7 个百分点；制造业用电量同比增长 2.5%，增速同比提高 3.1 个百分点，在制造业行业中，用电负增长的黑色金属冶炼行业，以及低速增长的化工、有色金属冶炼行业排在制造业用电增速倒数后三位，建材行业排在倒数第六位。除高耗能行业外，其它大部分制造业保
8、持一定增长水平，其中装备制造、新兴技术及大众消费品业增长势头较好，反映出当前制造业中产业结构调整和转型升级效果继续显现。 从用电增长动力看，2016 年，第二产业、第三产业和城乡居民生活用电量分别拉动全社会用电量增长 2.1、1.4 和 1.4 个百分点；第二产业中的四大高耗能行业对全社会用电量增长拉动为零，当前，全社会用电量增长主要动力从前些年的传统高耗能行业，持续向服务业、生活用电、新兴技术行业及大众消费品业转换。 图图 1：2010 年以来中国分产业电力消费增速（年以来中国分产业电力消费增速（%） 资料来源：中电联，中诚信国际整理 中诚信国际关注到，2016 年 9 月 30 日以来，国
9、内 20 余个城市陆续发布楼市调控政策，上述城市主要为前期房地产市场涨幅较大的热点一、二线及其周边城市，主要调控措施包括限制居民商品房购买套数和提高购房贷款首付比例等，其中北京、江苏省国信资产管理集团有限公司 2017 年度跟踪评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员上海、深圳等城市调控程度已达历史最严，或将对房地产行业的投资产生一定抑制， 进而将拉低 2016年四季度以后的相关产业用电增速水平，长远来看仍有待观察后续房地产调控政策的影响情况。 中诚信国际认为，2016 年， 受房地产和汽车市场回暖及高温天气等因素影响，全社会用电量增
10、速同比有所提升，电力消费结构亦有所改善，但考虑到近期房地产调控政策的出台以及产业结构调整导致的高耗能产业用电增速下降等因素，未来一段时间内全社会用电量仍将保持低速增长。 2016 年公司继续保持了较大的已投运控股装机规模，且发电量继续保持增长态势年公司继续保持了较大的已投运控股装机规模，且发电量继续保持增长态势 公司的主要电力项目集中于江苏省内，电源结构以火电为主，截至 2016 年末，公司可控火电装机容量保持在 1,023.2 万千瓦，抽水蓄能装机容量为 10.00 万千瓦，新能源装机容量增至 83.58 万千瓦；公司可控电力装机容量总计 1,116.78 万千瓦，具有较强的规模优势。201
11、7 年以来，公司在建的江苏溧阳抽水蓄能电站的 6、5、4 和 3 号机组已分别于 1 月 9 日、2 月 25 日、4 月 5 日和 5 月 18 日相继投入运行，最后两台机组也均将于三季度内投入运行，届时公司的控股装机规模将进一步提升。 表表 1：截至：截至 2017 年年 3 月末公司控股火电机组情况月末公司控股火电机组情况 单位：万千瓦单位：万千瓦 电厂名称电厂名称 装机结构装机结构 扬二 263 扬州 263 新海 2100 射阳港 266 淮阴 233 盐城 213.5 协联热电 213.5+11.2 靖江 266 江苏连云港 233 宜兴协联燃机 242 国信淮安燃机 218 合计
12、合计 1,023.2 资料来源：公司提供 火电方面，公司装机容量保持稳定，从机组运营指标来看，2016 年受益于下游较好的用电需求，公司大部分火电机组利用小时数和发电量均同比有所提升， 其中公司火电发电量同比上升 10.30%至491.76 亿千瓦时。环保改造方面，目前公司所有火电机组均已完成脱硫、脱硝改造，2016 年及 2017年一季度，公司供电煤耗分别为 303.5 克/千瓦时和298.1 克/千瓦时，继续保持了下降态势。 表表 2：公司控股火电机组运行情况（单位：亿千瓦时、小时）：公司控股火电机组运行情况（单位：亿千瓦时、小时） 电厂电厂 名称名称 发电量发电量 机组利用小时数机组利用
13、小时数 20152016 2015 2016 扬二 58.8860.00 4,673 4,762扬州 62.9165.94 4,993 5,233新海 80.97106.21 4,878 5,477射阳港 67.0370.89 5,078 5,371淮阴 28.1824.36 4,270 3,691盐城 9.649.58 2,839 3,548协联热电 24.3120.37 6,866 7,225靖江 55.7062.51 4,220 4,735江苏连云港 -10.82 - 1,639宜兴协联燃机39.542.00 2,642 5,000国信淮安燃机18.7319.08 4,846 5,300
14、合计合计 445.85491.76 - -资料来源：公司提供 煤炭采购方面，目前公司发电用煤全部需对外采购，因此公司燃料保障程度主要受电煤供应及运力紧张程度影响。由于江苏省内煤炭资源很少，公司电煤供应主要来自内蒙古、安徽、山西等地。为保证煤炭供应，公司已与一些大型煤炭集团签订长期供应合同。2016 年及 2017 年一季度公司火电标煤采购单价（含税）分别为 633 元/吨和 861 元/吨，呈大幅增长态势。 火电电价方面，经过 2013 年以来的四次电价调整，公司下属各电厂燃煤机组上网电价有所下降。中诚信国际将持续关注电价变化等因素对公司火电业务运营状况的影响。此外，考虑到目前高企的煤炭价格，
15、2017 年 6 月 16 日，国家发改委发布关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知 ，通知称自 2017 年 7 月 1 日起，取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金，将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移江苏省国信资产管理集团有限公司 2017 年度跟踪评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员民后期扶持基金征收标准各降低 25%，由此腾出的电价空间用于提高燃煤电厂标杆上网电价，缓解燃煤发电企业经营困难；目前国家发改委已在筹备电价上调事宜，中诚信国际将对此保持关注。 表表 3：公司控股火电机组上网电价情况（
16、单位：元：公司控股火电机组上网电价情况（单位：元/千瓦时）千瓦时） 电厂名称电厂名称 2014 2015 2016 2017.13扬二 0.4188 0.432 0.378 0.378扬州 0.4340 0.413 0.378 0.378新海 0.432 0.4203 0.388 0.388射阳港 0.43 0.4249 0.388 0.388淮阴 0.43 0.431 0.378 0.378盐城 0.450 0.4171 0.376 0.376协联热电 0.4365 0.4046 0.412 0.412靖江 - 0.3396 0.378 0.378连云港 - - 0.378 0.378宜兴协联燃机 - 0.69 0.555 0.555国信淮安燃机 0.64 0.716 0.584 0.584资料来源：公司提供 水电方面，公司下属江苏沙河抽水蓄能发电有限公司总装机为 10 万千瓦。2016 年及 201
