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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 9 9 A 股策略|定期报告 2013 年 12 月 2 日 证券研究报告 O 抓住盈利改善的下半场抓住盈利改善的下半场 2013 年年 12 月月 A 股策略报告股策略报告 报告摘要报告摘要： 一、一、盈利改善是有周期性的，目前向上趋势已走完一半盈利改善是有周期性的，目前向上趋势已走完一半 对 A 股盈利来说，2013 年是实实在在的“拐点年” 。结合宏观判断和历史规律，我们进一步外推明年 A 股剔除金融的业绩增速约为 9.8%，和今年基本持平。从趋势上来看，盈利改善周期能持续到明年上半年，目前盈利向上趋势已走完了一半。 二、盈利改
2、善二、盈利改善上半场，对长期问题的担忧抑制了盈利弹性对股价传导上半场，对长期问题的担忧抑制了盈利弹性对股价传导 今年在三中全会以前，市场对盈利拐点不再如前几轮周期那样敏感。其中一个原因在于，目前中国经济增长的模式已从“增量经济”模式转向“存量经济”模式，因此在盈利拐点出现后，向上改善的幅度远低于以往。但另一方面，即使一些盈利改善弹性非常大的行业，只要是传统行业，其股价表现也差强人意，这说明市场对长期问题的担忧也极大地制了了盈利弹性对股价的传导。 三、三、盈利改善盈利改善下半场，改革预期和流动性的平稳，缓解了市场对长期下半场，改革预期和流动性的平稳，缓解了市场对长期问题的担忧，盈利对股价的传导渠
3、道被疏通问题的担忧，盈利对股价的传导渠道被疏通 深化改革的重大决定使投资者对长期基本面的预期得到明显改善，这有望使原本被阻塞的盈利弹性向股价的传导渠道被重新疏通同样是盈利明显改善的行业，在三中全会前，市场对电力、地产非常冷漠，而在三中全会后，市场对水泥、造船的兴趣明显提升。 四、应对策略：抓住盈利改善四、应对策略：抓住盈利改善下半场，对市场乐观持续到明年上半年下半场，对市场乐观持续到明年上半年 改革是一个长期过程，在这个过程中，可能会跨越两到三轮企业盈利周期。目前我们正处于本轮盈利改善周期的下半场，且市场对改革的乐观预期才刚开始形成，在两者的共振下，因此最近半年应该是最好的时候。但明年下半年以
4、后，我们认为还是存在风险（盈利回落+改革措施执行中的波折） 。 对明年全年的市场趋势判断以及行业配臵的详细阐述，敬请关注我们即将在 12 月中旬发布的 2014 年度策略报告。 五、五、12 月建议积极配臵短期盈利弹性较大的行业：月建议积极配臵短期盈利弹性较大的行业：非银金融、非银金融、水泥、水泥、重卡、造船重卡、造船 随着盈利弹性对股价的传导渠道被疏通，我们建议 12 月关注那些仍然处于盈利改善周期中，且向上弹性依然很大的行业 1、已经错过的，不再去追（如电力、地产） ，因为他们最好的时候已经过去。 2、还在持续改善的，紧紧抓住（非银金融、水泥、重卡、造船） 。 图图：对明年盈利增速的预期：
5、对明年盈利增速的预期 图图：盈利对盈利对股价的传导渠道有望疏通股价的传导渠道有望疏通 分析师：分析师： 陈陈 杰杰 S0260512050005 021-60750651 相关研究：相关研究： 环比改善趋势延续： 五分钟全知道 11 月第 4 期 改革承诺超预期， 关注收益和受损板块 基本面不是悲观的理由： 五分钟全知道 11 月第 2 期 盈利改善能持续， 资产质量存隐忧：三季报分析 深挖存量：行业比较的 2.0 时代 2013-11-25 2013-11-18 2013-11-03 2013-03 2013-09-09 存量经济下的盈利改善新模式2013 中报分析 风险释放后， 回归盈利
6、本源2013 年中会报告 2013-09-02 2013-06-23 中枢下移， 拐点可期2013年会报告 2013-11-29 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%利润同比：利润同比： A股整体剔除金融服务股整体剔除金融服务-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002003年3月 2003年9月 2004年3月 2004年9月 2005年3月 2005年9月 2006年3月 2006年9月 2007年3月 2007年9月 2008年3月 2008年9月 2009年3月 2009
7、年9月 2010年3月 2010年9月 2011年3月 2011年9月 2012年3月 2012年9月 2013年3月 2013年9月上证综指A股剔除金融：累计净利润增速识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 9 9 A 股策略|专题报告 目录索引目录索引 一、盈利改善是有周期性的，目前向上趋势已一、盈利改善是有周期性的，目前向上趋势已走完一半走完一半 . 3 二、在盈利改善的上半场，对长期问题的担忧二、在盈利改善的上半场，对长期问题的担忧抑制了盈利弹性对股价的传导抑制了盈利弹性对股价的传导 . 4 三、在盈利改善的下半场，改革预期缓解了市三、在盈利改善的下半场，改革预期缓解
8、了市场对长期问题的担忧，盈利对股价的传导渠场对长期问题的担忧，盈利对股价的传导渠道被疏通道被疏通 . 5 四、应对策略：抓住盈利改善的下半场，对市四、应对策略：抓住盈利改善的下半场，对市场乐观观点持续到明年上半年场乐观观点持续到明年上半年 . 6 五、五、12 月建议积极配臵短期盈利弹性较大的行业：非月建议积极配臵短期盈利弹性较大的行业：非银金融、水泥、重卡、造船银金融、水泥、重卡、造船 . 6 图表索引图表索引 图 1：A 股盈利在 2013 年出现向上拐点 . 3 图 2：预计各板块 2013 年盈利增速均相比 12 年加速 . 3 图 3：13、14 年盈利增速预期 . 3 图 4：20
9、13 年各季度盈利趋势预期 . 3 图 6：电力行业股价与盈利背离 . 5 图 7：地产行业股价与盈利背离 . 5 图 8：三季报是电力行业的景气最高点 . 6 图 9：地产行业景气已开始下滑 . 6 图 10：非银金融板块三季报改善明显 . 7 图 11：券商通过加杠杆提升 ROE . 7 图 12：中游行业是今年景气改善最明显的板块 . 7 图 13：水泥价格屡创新高 . 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 9 9 A 股策略|专题报告 一一、盈利改善是有周期性的，目前盈利改善是有周期性的，目前向上趋势已向上趋势已走完一半走完一半 对对A股盈利来说，股盈利来说，2
10、013年是实实在在的“拐点年”。年是实实在在的“拐点年”。在经历了2011和2012年两年的盈利下滑以后， A股盈利增速在今年已经由负转正。 我们还可以根据前三季度利润占全年的比重去倒推2013年全年的利润增速，结果显示所有大类板块的2013年盈利增速相比2012年都出现了加速，可见2013年是实实在在的“盈利拐点年”。 图图1：A股盈利在股盈利在2013年出现向上拐点年出现向上拐点 图图2：预计各板块预计各板块2013年盈利增速均相比年盈利增速均相比12年加速年加速 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 结合宏观判断和历史规律，我们进一步外推明年
11、结合宏观判断和历史规律，我们进一步外推明年A股剔除金融的业绩增速约为股剔除金融的业绩增速约为9.8%，和今年基本持平。和今年基本持平。由于明年的宏观经济波动相对比较平稳，这为明年的A股盈利增长提供了一个比较稳定的环境。另一方面，2013年是A股业绩拐点，而从历史数据来看，当出现业绩向上拐点后，比较高的业绩增长一般会持续2年，然后再开始下滑， 说明盈利的改善一般都会存在惯性 （历史上仅1999年那次业绩拐点是例外） 。综上， 我们判断明年的业绩增速不会太差， 预计A股剔除金融的2014年增速为9.8%，与2013年的10.2%基本持平。 盈利改善周期能持续到明年上半年，目前盈利向上趋势已走完了一
12、半。盈利改善周期能持续到明年上半年，目前盈利向上趋势已走完了一半。在对今明两年的年度业绩做出预测后，我们可进一步根据历史季节性规律对未来五个季度的盈利增速做出预测（A股剔除金融）季度累计利润增速的高点是明年中报的13.3%，然后从明年下半年开始，盈利增速会开始回落。 图图3：13、14年年盈利盈利增速预期增速预期 图图4：2013年各季度盈利趋势年各季度盈利趋势预期预期 -0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.21.42003/32003/92004/32004/92005/32005/92006/32006/92007/32007/92008/32008/92009/32009/92010/32010/92011/32011/92012/32012/92013/32013/9A股季度累计净利润增速股季度累计净利润增速A股整体剔除金融服务A股整体13.6%0.3%-13.0%-11.2%-7.2%26.8%26.0%16.5%13.7%10.2%6.8%7.9%33.7% 27.1%-20%-10%0%10%20%30%40%20
