)冉冉升起的稀土钨业希望之星

《)冉冉升起的稀土钨业希望之星》由会员分享，可在线阅读，更多相关《)冉冉升起的稀土钨业希望之星（11页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、 中银国际研究可在彭博 BOCR ，以及中银国际研究网站 ( .)上获取 金属和矿产 金属和矿产 有色金属有色金属 证券研究报告 证券研究报告 公司访问公司访问 乐宇坤乐宇坤* (8621) 6860 4866 分机 8559 证券投资咨询业务证书编号：S1300200010044 股价相对指数表现股价相对指数表现 02040608010012/03/1012/04/1012/05/1012/06/1012/07/1012/08/1012/09/1012/10/1012/11/1012/12/1012/01/1112/02/1112/03/1105001,0001,5002,0002,500

2、广晟有色新华富时A50指数成交额 (人民币 百万)人民币资料来源：彭博及中银国际硏究 股价表现股价表现 今年至今今年至今 1个月个月 3个月个月 12个月个月 绝对(%) 5 19 (5) 297 相对新华富时 A50指数 (%) 1 20 (4) 307 资料来源：彭博及中银国际硏究 重要数据重要数据 发行股数 (百万) 249.4 流通股 (%) 49.98 流通股市值 (人民币 百万) 8,500 3个月日均交易额 (人民币 百万) 467 主要股东(%) 广东省广晟资产管理公司 73.84 资料来源：公司数据，彭博及中银国际硏究 *李文宾为本报告重要贡献者 中银国际证券有限责任公司中银

3、国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 广晟有色广晟有色 冉冉升起的稀土、钨业希望之星 广晟有色金属股份有限公司广晟有色金属股份有限公司(广晟有色广晟有色)主营业务为稀土主营业务为稀土 和钨的采选冶炼。公司自和钨的采选冶炼。公司自 2008 年借壳上市后大举进军稀年借壳上市后大举进军稀 土和钨产业链。公司现拥有广东省仅有的土和钨产业链。公司现拥有广东省仅有的 4 张采矿证中张采矿证中 的的 2 张，公司亦渗入我国中重稀土之乡江西建立分离基张，公司亦渗入我国中重稀土之乡江西建立分离基 地。此外公司还控制粤东地区的地。此外公司还控制粤东地区的 5 座钨矿资源。稀土和

4、座钨矿资源。稀土和 钨是我国具有得天独厚资源优势的稀贵金属矿藏，同时钨是我国具有得天独厚资源优势的稀贵金属矿藏，同时 稀土和钨是战略新兴产业发展基石之一。基于对稀土和稀土和钨是战略新兴产业发展基石之一。基于对稀土和 钨未来下游需求趋好，以及我国政府持续收紧供给的预钨未来下游需求趋好，以及我国政府持续收紧供给的预 期，我们有理由相信公司盈利将随稀土和钨的价格上升期，我们有理由相信公司盈利将随稀土和钨的价格上升 而进一步改善。而进一步改善。 主要发现主要发现 ? 据 2008 年公告，公司探矿权区域内共有稀土矿石权 益保有储量 611万吨(折合稀土氧化物约近 1万吨)。 ? 公司在粤北拥有 5个钨

5、矿山，权益保有储量近 100 万 吨。 ? 政府有可能进一步收紧稀土和钨的开采指标和出口 配额。 ? 稀土下游高附加值类贮氢合金， 稀土永磁和稀土发光 材料等产品是节能环保、 新能源汽车、 新能源和新材 料产业等战略新兴产业发展基石之一。 ? 装备制造业的发展会推动钨的需求上升。 风险风险 ? 稀土和钨矿非法开采可能仍未绝迹， 或将影响公司未 来发展。 ? 公司资产负债率较高。 图表图表 1. 投资摘要投资摘要(市场预测市场预测) 年结日：年结日：12月月 31日日 20082009 2010E 2011E2012E 销售收入 (人民币 百万) 563680 1,020 1,4771,942

6、变动 (%) 20.8 50.0 44.831.5 净利润 (人民币 百万) 12.928.3 37.4 99.1144.52 变动 (%) 119.4 32.2 165.045.8 全面摊薄每股收益 (人民币)0.050.113 0.15 0.400.58 变动 (%) 22,500.0 32.7 166.745.0 市盈率 (倍) 1,363603 455 170118 市净率(倍) 7765 59 4635 净资产收益率(%) 11.3611.68 14.02 15.2120.32011年年 3月月 15日日 资料来源：公司数据及万得咨询 未有评级 未有评级 A 600259.SS 人民

7、币人民币 68.19 公司背景公司背景 广晟有色是广东省国资委下属大型稀土和钨等有色金属采 选冶炼平台，企业现下属 8家稀土企业和 5个钨业子公司。 广晟有色目前拥有广东省内 4张稀土采矿证中的 2张，分别 归属于公司平远分公司旗下黄畲矿和仁居矿两座稀土矿。根 据公司公告信息，公司 2008 年共有稀土矿石权益保有储量 611万吨(折合稀土氧化物约近 1万吨)。 同时为在争夺中重稀土这一经济价值相对轻稀土更高的资 源战中占据先机，公司已在我国中重稀土之乡江西龙南建立 了稀土分离基地。 此外公司在粤北尚拥有石人嶂钨矿、 梅子窝钨矿、 瑶岭钨矿、 棉土窝钨矿和翁源红岭钨矿 5个钨矿山，钨矿权益保有

8、储量 近 100万吨。 据公司 2010 年中报数据，公司稀土和钨相关产品分别贡献 83.0%和 10.7%的营收，以及 78.7%和 18.5%的毛利。 公司控股股东广东广晟资产管理公司持有公司 50.02%的股 权，公司实际控制人为广东省国资委。 图表图表 2. 公司股权和主要控股公司结构图公司股权和主要控股公司结构图 广东省国资委广东省广晟资产管理有限公司广晟有色金属股份有限公司广东富远稀土新材料平远华企稀土龙南县和利稀土新丰广晟稀土开发新丰广晟稀土高新材料河源广晟矿业贸易河源广晟稀土高新材料大埔新诚基工贸韶关棉土窝矿业韶关瑶岭矿业韶关石人障矿业韶关梅子窝矿业翁源红岭矿业广东广晟有色金属

9、进出口100%50.02%99.8%90%50%55%95%56%80%90%100%100%38.54%60.01%60%90%稀土类业务稀土类业务钨类业务钨类业务资料来源：公司数据 2011年 3月 15日 广晟有色 4 2011年 3月 15日 广晟有色 5 图表图表 3. 2010年上半年销售收入构成年上半年销售收入构成 图表图表 4. 2010年上半年毛利润构成年上半年毛利润构成 其他, 6.3%钨, 10.7%稀土, 83.0%稀土 78.7%钨 18.5%其他 2.8%资料来源：公司数据 资料来源：公司数据 稀土和钨是我国具有资源优势的战略金属稀土和钨是我国具有资源优势的战略金属

10、 稀土和钨是我国具有得天独厚资源禀赋优势的战略金属，我目前已发现的经济可采的稀土矿石主要包括独居石和氟碳根据 2010年 USGS统计数据，世界稀土总储量约为 11,400余虽然 2010 年中国稀土储量仍荣膺全球总储量占比第一的位就 2010年数据来看， 我国以全球 48%的稀土储量廉价提供了国稀土和钨储量不仅高居全球领先地位，且产量也常年位列 全球首位。 铈矿。氟碳铈矿主要分布在中国和美国，占世界稀土资源的 大部分；独居石储量次之，主要产于澳大利亚、巴西、中国、 印度和马来西亚。 万吨，储量排名依次为中国、独联体、美国、印度和澳大利 亚。 置，但全球储量占比却在逐年下降。这主要是因为我国在

11、过 去的 20多年中大量开采稀土资源， 而同时西方国家出于保护 战略金属、环境保护和成本等因素考虑，有意识地大幅降低 开采量甚至停产，从而导致西方各国稀土资源份额近年呈现 逐年上升的趋势。 全球近 97%的稀土产量，我国稀土产业对全球的贡献不言而 喻。 图表图表 5. 2010年稀土矿产工业储量和产量年稀土矿产工业储量和产量(REO) 国家国家 储量储量(万吨万吨) 储量占比储量占比(%) 产量产量(万吨万吨) 产量占比产量占比(%) 主要稀土矿主要稀土矿 5,500 48 13.0 97.3 白云鄂博混合型轻稀土矿，四川冕宁氟碳铈轻稀土和以南方 中重离子稀土矿 中国 独联体 1,900 17

12、 NA 0 主要从磷灰石矿石中回收稀土资源。 1,300 11 0 0 主要有氟碳石矿和独居石(位于加利福尼亚的 Mountain Pass 矿，是世界最大的单一氟碳石矿，品位高达 9.2%) 美国 印度 310 3 0.27 2.04 主要是独居石，分布在海滨砂矿和内陆砂矿中 澳大利亚 160 1 0 0 离子型稀土矿品位优于我国，且放射性物质(钍、铀)含量较 低，采选更为方便。 其他 2,230 19 0.09 0.68 合计合计 11,400 100.00 13.26 100.00 资料来源：USGS，中银国际研究部 我国稀土资源中轻稀土占绝对比重，而我国独有且尤为珍贵 的中重稀土储量相

13、对而言较为稀少。我国混合型轻稀土占全 国稀土总量的 53%，离子型稀土占 29%，剩余 18%为氟碳铈 轻稀土矿。轻稀土基本分布在内蒙古白云鄂博和四川冕宁两 地。中重稀土则主要分布在江西、广东、福建、广西、云南 等南方五省。 图表图表 6. 全球稀土矿储量分布全球稀土矿储量分布 澳大利亚 1%印度 3%美国 11%独联体 17%中国 49%资料来源：中银国际研究部，USGS 和稀土相仿，钨也是全球范围内我国储量和产量占绝对优势 的稀贵金属之一，同时我国也是全球主要钨产品出口国。 据 USGS 统计，2010 年我国钨金属储量达 190 万吨，全球占 比 65%；同年我国共生产钨矿 5.2 万吨

14、金属量，占全球总量 的 85%。 2011年 3月 15日 广晟有色 6 2011年 3月 15日 广晟有色 7 图表图表 7. 2010年全球钨矿储量占比年全球钨矿储量占比 图表图表 8. 2010年全球钨矿生产量占比年全球钨矿生产量占比 中国 77%独联体 10%美国 6%加拿大 5%玻利维亚 2%其他 7%澳大利亚 2%玻利维亚 2%独联体 4%中国 85%资料来源：USGS，中银国际研究 资料来源：USGS，中银国际研究 稀土和钨稀土和钨 战略新兴产业之基石战略新兴产业之基石 稀土和钨的下游产品和战略新兴产业密切相关。 稀土产业链的下游产品， 例如贮氢合金材料、 稀土永磁材料、 稀土催

15、化剂材料以及各类稀土发光材料等是节能环保、新能 源汽车、新能源和新材料这四大战略新兴产业发展必不可少 的组成部分，在新兴产业中有着广泛的应用。 图表图表 9. 稀土在战略新兴产业中的应用稀土在战略新兴产业中的应用 稀土新材料稀土新材料 涉及的战略新兴产业涉及的战略新兴产业 主要应用领域主要应用领域 主要下游产品主要下游产品 主要稀土元素主要稀土元素 稀土永磁材料 新能源产业、 节能环保产业、 新能源汽车、 新能源汽车、 风力发电直驱发电机和 节能家电中的永磁电机 变频家电(空调、冰箱等)、 直驱永磁风力发电机、 新能源汽车稀土永磁电机 音圈电机等 钕、镨、钐、镝、铽 贮氢合金材料 新能源汽车

16、镍氢、燃料电池 混合动力汽车、 电动自行车等 铈、镧、镨、钕 稀土催化剂材料 新材料产业 裂化催化、 净化催化、 燃烧助催剂 汽车尾气净化器、 石油催化裂化剂等 铈、镧、钕 稀土发光材料 节能环保产业 稀土荧光粉 各类节能照明源、3C产品 产品显示器 (液晶、平板电视等) 铕、钇、铽、镝铈、 镧、镨、钆 资料来源：中银国际研究部 钨的产品主要包括硬质合金、仲钨酸铵、氧化钨、钨粉、钨 条、钨丝及钨铁等。其中硬质合金是钨的首要消费领域，约 占钨总消费量的 40-60%。 硬质合金不仅硬度高，而且其耐磨、强度和韧性等指标十分 出色，同时它还具有较好的耐热和耐腐蚀等性能。硬质合金 被广泛用作刀具材料，如车刀、铣刀、刨刀、钻头、镗刀等， 是切削铸铁、有色金属、塑料、化纤、石墨、玻璃、石材和 普通钢材的首选工具。更为吸引人的是硬质合金尤其擅长切 削耐热钢、不锈钢、高锰钢、工具钢等难加工材料。可