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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 36 页 报告摘要：报告摘要： 在 1955 至 1973 年的经济高速追赶期，日本在制度上创造了一个国家主导的增长体系：日本政府通过计划和指导，以稳定的政治环境为支持，以经济计划为指引，以金融保护为依托，以发展重化工业和制造业为导向，日本在经济追赶期基本完成了工业化。 资源严重对外依赖的日本在石油危机中受到重大打击， 经济也被迫调整：在 1974 至 1985 年的转型期内，日本经济增长的动力来自于产业结构调整和城市化，但随之而来的出口扩张和人口分布失衡却为“广场协议”和房地产泡沫埋下了伏笔。 “广场协议”显著降低了利润水平后，受日本央行错误
2、行为的刺激，日本富裕的流动性通过银行体系从制造业转移到股市和房地产领域。在银行体制和法人交叉持股的强化下，日本的地产价格和股票价格如永动机般上涨。 泡沫破灭后的第一个“失去的十年”中，资产负债表衰退，财政扩张，产业空洞化，流动性渠道失调成为日本经济的主要特征。这些因素有些抑制了日本经济可能的复苏， 他们之间的综合作用更将 21 世纪的日本导入高收入陷阱。 第一个“失去的十年”中，日本金融体系内最大的问题在于：有能力盈利的企业不愿借贷，拼命还债；而银行在自身难保时却把宝贵的资金贷给了毫无希望的企业。资金分配方式的扭曲和信贷需求不足让央行的货币政策也一筹莫展；长期的低利率使日元成为外汇市场上主要的
3、离岸拆入货币，这更加大了央行流动性管理的难度。货币政策失效的日本只有将希望寄托于财政扩张上。 日本的老龄化是非常复杂而长期的问题，它不仅影响了日本劳动力的供给和成本，还导致了储蓄率和投资率的下降，并影响了日本的财政收支结构。这是高收入陷阱中日本的根本特征。 老龄化、财政困境和流动性机制失调这些问题将日本带入了一个悖论中要走出高收入陷阱只有依靠经济增长，而正是这些问题的共同作用将日本拉入了恶性循环。低利率环境下为了平抑顺差导致的升值压力而被迫向国际市场注入流动性的行为，逐步成为日本经济对外平衡的主要特征；而金融危机后这种平衡被彻底打破，不再是主要拆出货币额日元也面临升值压力。对日本走出高收入陷阱
4、至关重要的经济增长却很大程度上要依赖出口扩张，在金融危机经济大幅下滑后，日本对出口复苏更是十分重视，当日元事与愿违地不停升值冲击新高时，受过“广场协议”伤害的日本当局无法坐视不理，对外汇市场进行了直接干预。 首席分析师首席分析师 邵宇邵宇 电话：010-88085949 Email： 相关研究相关研究 欧元本纪之前传：德国意志和欧洲一体化 反思 . 2010/06/10 新疆:迎来基建投资高峰期 .2010/06/02 政策定基调，未来大发展.2 010/05/24 新疆部分上市公司调研纪要 2010/05/24 欧洲火线救市点评：全球政策市和对冲基 金的胜利. 2010/05/12 政策助推
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6、本背景二、解读日本经济的基本背景 . 7三、日本经济三部曲：追赶、转型和泡沫三、日本经济三部曲：追赶、转型和泡沫 . 93.1 经济追赶：日本奇迹（19551973） . 9 1. 政府的角色：经济计划、产业指导和金融保护 . 10 2. 增长的源泉：供给端分解 . 11 3. 第一次冲击：石油危机 . 13 3.2 实体经济结构调整（19741985） . 14 1. 产业结构调整 . 14 2. 区域结构调整：城市化 . 15 3. 需求结构调整：对外贸易 . 16 3.3 虚拟经济泡沫积累（19861990） . 17 1. 制度因素：主银行体制 . 17 2. 政策因素：错误的判断 . 18四、迈入陷阱：四、迈入陷阱：“失去的十年失去的十年”（19912000） . 224.1 衰退的资产负债表 . 22 4.2 僵化的银行体系 . 23 4.3 无奈的财政政策 . 25五、高收入陷阱中的日本（五、高收入陷阱中的日本（2001现在）现在） . 275.1 日本老了 . 27 5.2 财政困境 . 29 5.3 流动性机制失调 .
